凯石：A股动荡喘息 积极把握商品类QDII机会

　　一周资本市场回顾

　　A股市场：A股震荡加剧，两市成交萎缩。周二极具戏剧性的大逆转行情使A股实现6连涨，全天录得百点巨震，而创业板当天振幅高达6.7%，逆势反弹2%。周三全球商品市场暴跌，资源股大幅杀跌，银行股尾盘护盘。周四周五震荡下跌，交易量明显萎缩。全周上证综指跌2.22%，沪深300跌2.44%，中小板指跌1.92%、创业板指涨1.46%。行业方面，餐饮旅游(0.88%)、传媒(0.56%)、通信(0.45%)等行业涨幅居前，煤炭(-6.88%)、房地产(-6.67%)、有色金属(-4.66%)等行业跌幅居前。

　　国内债市：货币利率维持低位，通胀上行压力加大。上周公开市场净回笼资金2050亿，春节前的巨额逆回购到期接近尾声，货币利率维持低位。R007均值由上周的2.41%降至2.35%。从债券一级市场看，农发债1年、3年、5年期中标利率低于二级市场水平，7年和10年期高于二级。国开债和口行债中标利率均低于二级市场水平。从债券二级市场看，大宗商品价格冲高回落，加上预期经济数据不佳，利率债进一步下行。

　　海外市场：欧央行宽松加码，美议息会议待关注。上周四，欧央行意外宣布下调三大利率，引发欧元短线急挫。随后德拉吉表示无进一步降息需要和设立两级利率体系，欧元/美元上演V型反转，美元指数、金价亦随之大幅波动。金价过山车表现，油价或触底反弹。上周黄金市场经历了过山车般的行情，本周美联储议息会议召开，黄金市场将再次面临挑战。油价继续延续反弹，布伦特油价再度站上40美元大关。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为-1.41%，指数股基平均收益为-2.00%。偏股型平均收益为-1.36%，偏债型产品平均收益为-0.06%，灵活配置型平均收益为-0.59%，平衡型平均收益为-1.10%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为0.28%，一级债基平均收益为0.27%，二级债基平均收益为-0.05%。货币基金七日年化收益率均值为2.65%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均上涨0.20%，以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.06%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为-0.43%，从具体品种来看，油气、资源QDII表现最好，互联网和大中华主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，延续3月策略中“喘息期”的判断，并且特别强调“动荡”加剧，不仅是股市，还包括影响A股的各类因素动荡加剧，如大幅超预期或者低于预期的经济数据，海外央行货币政策等，也正是因为市场对这种动荡的担忧使得市场风险偏好持续降低，难以支撑热点持续和趋势性大幅反弹。长期来看，我们并不悲观，维持对A股处在底部区域的判断，长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。短期看，依然建议低仓位均衡风格配置，虽然年初以来周期性板块表现强势，但近期低于预期的经济数据和大幅波动的周期品价格都对周期板块有一定程度冲击，谨慎参与周期性板块行情。成长风格方面，在弱市市场中对业绩的关注度将显著提高，我们建议投资当前以稳健成长风格基金配置为主，这类基金主要投资业绩平稳增长的大消费、医药、中游机械制造等板块，优选重视个股估值和业绩稳定性的基金经理。

　　固定收益基金投资方面，维持对当前债券市场已经处于高位，未来大概率处于震荡格局的判断，建议投资者谨慎参与。在债券基金的选择上，建议关注运作稳健的纯债型产品，一类是利率债配置比例较高的产品，另一类是在信用风险频发情况下以高等级信用债为主要配置的基金。

　　QDII及商品基金等投资方面，建议关注黄金QDII波段机会和大宗商品类QDII长期布局机会，大宗商品QDII配置价值突显。

　　A股市场

　　A股震荡加剧，两市成交萎缩。周二极具戏剧性的大逆转行情使A股实现6连涨，全天录得百点巨震，而创业板当天振幅高达6.7%，逆势反弹2%。周三全球商品市场暴跌，资源股大幅杀跌，银行股尾盘护盘。周四周五震荡下跌，交易量明显萎缩。截至3月10日，沪深两市融资余额为8390.70亿元，继续刷新2014年12月2日以来的阶段新低。市场情绪趋于谨慎，做多意愿下降，资金离场迹象明显。上周全部A股的日成交金额均值为4188.99亿，环比下降26.19%。从盘面上看，化工、休闲服务、工业机械板块表现较好。全周来看，上证综指跌2.22%，沪深300跌2.44%，中小板指跌1.92%、创业板指涨1.46%。29个中信一级行业仅4个上涨，其中餐饮旅游(0.88%)、传媒(0.56%)、通信(0.45%)等行业涨幅居前，煤炭(-6.88%)、房地产(-6.67%)、有色金属(-4.66%)等行业跌幅居前。

　　国内债券市场

　　货币利率维持低位，通胀上行压力加大。上周公开市场净回笼资金2050亿，春节前的巨额逆回购到期接近尾声，货币利率维持低位。R007均值由上周的2.41%降至2.35%，R001均值由上周的1.99%降至1.98%。尽管2月信贷和社融数据较前期大幅萎缩，但货币整体偏多，CPI数据高于预期，通胀上行压力加大。从债券一级市场看，农发债1年、3年、5年期中标利率低于二级市场水平，7年和10年期高于二级。国开债和口行债中标利率均低于二级市场水平。从债券二级市场看，大宗商品价格冲高回落，加上预期经济数据不佳，利率债进一步下行。全周中债总净价指数涨0.11%，中债企业债总净价指数涨0.06%，中债国债总净价指数涨0.13%，中证转债跌0.21%。

　　海外市场

　　欧央行宽松加码，美议息会议待关注。上周四，欧央行意外宣布下调三大利率，并将每个月的QE规模扩大至800亿欧元，引发欧元短线急挫。随后德拉吉表示无进一步降息需要和设立两级利率体系，欧元/美元上演V型反转，美元指数、金价亦随之大幅波动。本周美联储议息会议将召开，市场对本次会议是否再次加息分歧较大，需密切关注会议动态及所释放的信号。全周来看，美国市场，纳斯达克100跌0.97%，标普500涨1.11%、道琼斯工业指数涨1.21%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.07%、0.81%、-0.96%。

　　金价过山车表现，油价或触底反弹。上周黄金市场经历了过山车般的行情，一方面由于原油价格回升，股市反弹，市场避险需求下降，使得黄金市场受到打压。另一方面欧洲央行利率决议为黄金市场带来了意外的推动，虽然欧洲央行不出所料的进一步宽松，但对后续降息的态度使得金价大反转，在大跌后急速回升。本周美联储议息会议召开，黄金市场将再次面临挑战。原油方面，国际能源署(IEA)周五发布月报称，油价或已见底。美国和其他非石油输出国组织(OPEC)产量降速加快，同时伊朗原油产量增幅并不如预期显著。上周油价继续延续反弹，布伦特油价再度站上40美元大关。

　　股票基金

　　上周股票基金平均收益为-1.84%。具体来看，普通股基平均收益为-1.41%，11%的产品收益为正，最高收益为鹏华文化传媒娱乐的1.31%。指数股基平均收益为-2.00%，有7%的产品收益率为正，最高收益为融通创业板的1.95%。

　　从风格来看，成长型基金表现好于价值型基金，尤其创业板指数基金独领风骚。从投资范围来看，农业、医疗、高端制造主题基金表现较好。收益居前的基金有前海开源大农业(1.49%)、广发中证医疗(1.00%)、华宝兴业中证医疗(0.74%)、富国高端制造行业(1.10%)等。

　　混合基金表现好于股票基金，其平均收益为-0.79%。其中，偏股型平均收益为-1.36%，偏债型产品平均收益为-0.06%，灵活配置型平均收益为-0.59%，平衡型平均收益为-1.10%。

　　偏股型产品仅15%收益为正，最高收益为华润元大信息传媒科技的3.27%。灵活型产品中，有一半的产品上涨，最高收益为博时回报灵活配置的2.10%。21只平衡型产品中5只上涨，最高收益为易方达平稳增长的0.78%。偏债型产品中，73%产品上涨，最高收益为国联安保本的0.43%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为0.17%，受股市震荡影响，二级债基表现弱于一级债基。其中，纯债基金平均收益为0.28%，仅8只产品下跌，鹏华丰泰(0.87%)涨幅最大。一级债基平均收益为0.27%，有4只产品下跌，最高收益为新华惠鑫分级的0.91%。二级债基平均收益为-0.05%，有43%产品下跌，最高收益为诺安永鑫收益一年的0.95%。指数债基平均收益为0.17%，有3只产品下跌，最高收益为易方达中债新综合A的0.49%。

　　商品基金及对冲基金

　　上周，商品基金平均上涨0.20%，其中国投瑞银白银期货收益最高，涨0.85%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.06%，最高收益为中邮绝对收益策略的0.10%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益略有上升。3月4日，货币基金七日年化收益率均值为2.65%，长安货币B(5.69%)、广发理财7天B(5.30%)年化收益最高。从收益区间来看，有5%的产品七日年化收益超4%，16%的产品收益在3%-4%之间，66%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为-0.43%，其中国泰大宗商品表现最好，涨8.52%。从具体品种来看，油气、资源QDII表现最好，互联网和大中华主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　从凯石6+1投资展望来看， 短期看需要关注的不确定性因素在于：1-2月份工业增加值下行带有季节性因素，CPI飙涨源于春节食品部分上涨，是否经济下行叠加通胀而引发滞胀必须密切关注；市场面上一方面需要警惕两融资金持续离场的现象，周期股反弹后下跌，并未走出趋势性行情；欧洲央行降息进入负利率，美国议息会议又临近，全球各国处于博弈状态，定会造成资本市场比较动荡，虽然欧洲降息、美国非农数据导致美国3月加息概率较小，但仍应该密切关注防止意外加息的黑天鹅事件发生。无增量资金入场情况下，凯石认为在无重大利好出现情况下市场强势反弹的动力不足，周期股并未走出趋势行情，注册制可能还要更长时间去实现，对成长股的利空有所降低，建议低仓并均衡配置，同时对汇率、外围市场、经济基本面等保持关注。

　　股混基金投资方面，延续3月策略中“喘息期”的判断，并且特别强调“动荡”加剧，不仅是股市，还包括影响A股的各类因素动荡加剧，如大幅超预期或者低于预期的经济数据，海外央行货币政策等，也正是因为市场对这种动荡的担忧使得市场风险偏好持续降低，难以支撑热点持续和趋势性大幅反弹。长期来看，我们并不悲观，维持对A股处在底部区域的判断，长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。短期看，依然建议低仓位均衡风格配置，虽然年初以来周期性板块表现强势，但近期低于预期的经济数据和大幅波动的周期品价格都对周期板块有一定程度冲击，谨慎参与周期性板块行情。成长风格方面，在弱市市场中对业绩的关注度将显著提高，我们建议投资当前以稳健成长风格基金配置为主，这类基金主要投资业绩平稳增长的大消费、医药、中游机械制造等板块，优选重视个股估值和业绩稳定性的基金经理。

　　固定收益基金投资方面，维持对当前债券市场已经处于高位，未来大概率处于震荡格局的判断，建议投资者谨慎参与。虽然欠佳的金融和经济数据带来债市小幅反弹，但在货币超增背景下通胀显著回升，叠加工业增速下滑，经济面临滞涨的可能性加大，将对债市有一定压制。此外，2016年已有多起信用违约黑天鹅事件曝出，随着年报陆续披露，或引发一轮评级下调潮，未来防风险仍然是债市投资的第一要义。在债券基金的选择上，建议关注运作稳健的纯债型产品，一类是利率债配置比例较高的产品，另一类是在信用风险频发情况下以高等级信用债为主要配置的基金。

　　QDII及商品基金等投资方面，建议关注黄金QDII波段机会和大宗商品类QDII长期布局机会。欧央行下调利率导致金价大幅波动，但整体看目前金价维持在高位区间震荡。近期美国数据表现相对较好，但美元整体表现疲软，未来需关注美联储议息会议对加息的态度及美元升值对金价的压制。短期看避险需求对金价依然有支撑。油气能源等大宗商品主题基金方面，国际能源署(IEA)发布的月报显示，随着高成本生产商退出，油价可能已触底。美国和其他非石油输出国组织(OPEC)产量降速加快，同时伊朗原油产量增幅并不如预期显著，原油供需情况出现明显改善，油价或底部反弹，大宗商品QDII配置价值突显。