分级基金制度补缺思考及交易策略归纳：工欲善其事必先利其器

　　分级基金的诞生有其历史客观必然:市场在近几年的利率市场化进程、两融放开杠杆理念提升等背景下,需要多样化产品以满足不同风险偏好的投资需求,特别是低风险类和杠杆类产品。2014年前分级基金主要集中于宽基指数类,2015年是分级基金向各主题、行业全面扩张的一年,目前行业合并同类项后有20大类为分级基金母基金所覆盖,直接进行相关主题行业的指数化杠杆性投资有的放矢。

　　理论上,任何行业指数、主题指数均可以发行相对应的ETF,并以此ETF为母基金,进行分级基金A、B两类切分后的各自营销和投资。宽基指数分级的母基金,长期而言由于标的覆盖面广而生命力持久;主题及行业类分级基金,从历史演变看大行业多标的公司组成是根基;事件催化型分级历史实证表明热度下降会使份额缩小,下折对分级规模的杀伤力巨大。

　　分级基金存在制度补缺余地:B类杠杆可变,杠杆率与交易价格(净值)成反比,越是近下折杠杆率越高,放大尾部风险;涨跌停板制度客观上在市场波动大时会增加分级基金投资风险;A类投资者所获为母基金,潜在被动减持压力,下折确定后多一天高杠杆资产灭失风险。

　　分级制度补缺建议:放开或部分放开涨跌停;下折前杠杆过高难以驾驭问题对策;母基金上市交易、B类、A类T+0等均可考虑。

　　分级B类交易策略三要素:行业、板块热门,母基金净值的上涨是最基本的保障;相关指基(母基)持有标的股票前几位权重集中;对于基金份额增减要有辩证理解;B类风险防范注意点:行业冷热转换、母基金分拆套利空间过大、B类自身溢价率过大、母基金被大量赎回、下折预期强时不可“越跌越买”。

　　分级A类投资简明策略:A类隐含收益率主要参考债券市场收益率,需要辩证理解升息降息对分级A定价的影响;目前约定收益一年期+3品种与社会实际利率相比,客观上存在折价现象,潜具“看跌期权”性质;权益市场急跌之际,是A类博弈下折收益盛宴之时。

　　套利模式是分级基金投资交易的策略进阶:包括溢价套利、折价套利、上折套利(B端)、下折套利(A端)几种。分级套利实战法则注意要点为:注意套利空间安全垫,是主动折溢价还是被动折溢价,使套利具有可操作性;套利根本还在于对母基金运行趋势的判断;底仓套利是溢价套利的灵活运用;折价套利以赎回母基告终,相对溢价套利更有流动性优势;关注规模资金申购费打折优惠。申万宏源集团股份有限公司