凯石公募基金：股债调整中 防守仍是首务

　　一周资本市场回顾

　　A股市场：沪指周中跳水，日均成交量大幅萎缩。上周上证指数在周一低位震荡周二略收涨的情况下，周三遭遇放量杀跌，一度触及2905点，创一个月来新低。尽管银行股护盘，但周四依旧尾盘跳水。同时，全周日均成交量大幅萎缩。全周来看，上证综指跌3.86%，沪深300跌2.97%，中小板指跌5.71%、创业板指跌7.48%。29个中信一级行业几乎全部下跌，其中银行(0.52%)、非银行金融(-2.63%)、煤炭(-2.64%)等行业表现相对较好，计算机(-10.52%)、传媒(-9.42%)、综合(-7.67%)等行业表现垫底。

　　国内债市：资金面趋紧、信用风险担忧等使得债市继续调整。上周MLF续作难改资金面趋紧，经济数据与金融数据向好也没有带来信用利差的缩窄，债市延续下跌趋势，并且信用违约事件导致的市场风险偏好降低使得信用债调整幅度更大。尽管央行上周公开市场净投放6800亿，同时续作了MLF对冲掉MLF到期资金量逾八成，但银行间市场资金价格仍出现上涨态势货币利率继续回升。一级市场方面，招标利率继续走高。二级市场方面，受资金面继续趋紧和市场情绪仍偏谨慎的影响，现券收益率普遍继续上行。全周中债总净价指数跌0.51%，中债企业债总净价指数跌0.73%，中债国债总净价指数跌0.48%，中证转债跌2.27%。

　　海外市场：美元小幅上涨，全球股市涨跌不一。受油价上涨、风险资产偏好变化、财报公布、欧央行会议等多重影响，全球股市在上周涨跌不一。美国初请失业金数据好于预期，虽然领先指标不及预期，但仍然显示出美国经济增速有所加快，美元指数获得支撑，美元指数小幅上涨0.39%。金价冲高回落，原油持续走高。尽管多哈冻产惨遭“夭折”，但由于科威特石油工人罢工，美国EIA原油库存增幅不及预期，同时原油产量持续下滑，推动油价持续走高，连续第三周上涨。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为-4.55%，指数股基平均收益为-4.10%。偏股型平均收益为-4.70%，偏债型产品平均收益为-0.64%，灵活配置型平均收益为-2.29%，平衡型平均收益为-3.77%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为-0.42%，一级债基平均收益为-0.48%，二级债基平均收益为-1.04%。货币基金七日年化收益率均值为2.51%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均上涨1.83%，以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.26%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为0.13%，从具体品种来看，资源、德国30(DAX)主题QDII表现最好，互联网、房地产主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，当前市场又进入到新的相对稳态中，前期的利好因素逐步稳定对市场影响弱化，如经济基本面企稳，汇率阶段性持稳，政策面持续稳定，财政政策继续发力等。但利空因素初步显现，主要是流动性和市场面，流动性方面大资金面目前处于较为紧张状态，叠加违约对流动性的影响，这对市场影响偏利空，股市资金面方面市场重回存量博弈的结构，难以支撑趋势性大涨行情。而市场面方面，经历3月份以来的反弹，市场面临自发的调整需求。短期我们建议投资者多关注资金面方面的风险情况，但也不必过分悲观，因为如果没有大利空出现市场预期仍以震荡为主，结构性机会将是主基调，建议投资者控制仓位把握结构性机会。风格配置上建议成长、周期均衡配置为好，价值周期将受益于供给侧改革和经济企稳，而成长风格代表的新兴产业依然是未来中国经济的希望所在，同时从今年市场实际表现看，风格切换和轮动更加频繁，捕捉难度不断加大不如进行相对均衡的配置。在弱市市场中投资者对业绩的关注度显著提高，投资者可以加配稳健成长风格基金。

　　固定收益基金投资方面，正如我们一直强调的债券市场处于高位，也一直建议投资者谨慎参与，虽然4月以来债市已经出现了较大幅度的调整，但我们强调债市入场时机还未到，投资者继续观望为上。对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议投资组合精选久期、杠杆和信用等级，关注参与股票和转债的大类资产配置灵活型品种。

　　QDII及商品基金等投资方面，建议关注黄金QDII波段机会和大宗商品类QDII长期布局机会，大宗商品QDII配置价值突显。

　　一周资本市场回顾

　　A股市场

　　沪指周中跳水，日均成交量大幅萎缩。上周上证指数在周一低位震荡周二略收涨的情况下，周三遭遇放量杀跌，一度触及2905点，创一个月来新低。尽管银行股护盘，但周四依旧尾盘跳水。同时，全周日均成交量除周三外均大幅萎缩。截至周四，沪深两市两融余额合计8764亿元，不足8800亿，创4月1日以来低点。上周全部A股的日成交金额均值为5649亿，环比下降13.9%。全周来看，上证综指跌3.86%，沪深300跌2.97%，中小板指跌5.71%、创业板指跌7.48%。从概念板块来看，稀土永磁指数(1.76%)、北部湾区自贸区指数(-1.74%)、次新股指数(-1.86%)表现较好。29个中信一级行业几乎全部下跌，其中银行(0.52%)、非银行金融(-2.63%)、煤炭(-2.64%)等行业表现相对较好，计算机(-10.52%)、传媒(-9.42%)、综合(-7.67%)等行业表现垫底。

　　国内债券市场

　　资金面趋紧、信用风险担忧等使得债市继续调整。上周MLF续作难改资金面趋紧，经济数据与金融数据向好也没有带来信用利差的缩窄，债市延续下跌趋势，并且信用违约事件导致的市场风险偏好降低使得信用债调整幅度更大。具体来看，资金面方面虽然央行上周公开市场净投放6800亿，同时在13日和18日均续作了MLF，这两天的操作已对冲掉本周MLF到期资金量的逾八成，但银行间市场资金价格仍出现上涨态势，货币利率继续回升。短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。银行间7天回购利率R007较前周上升6bp至2.51%，隔夜回购利率R001较前周上升5bp至2.07%。一级市场方面，上周利率债供给仍多，叠加信用违约、营改增、资金面趋紧等因素影响，招标利率大幅上升。二级市场方面，受资金面继续趋紧和市场情绪仍偏谨慎的影响，现券收益率普遍继续上行。全周中债总净价指数跌0.51%，中债企业债总净价指数跌0.73%，中债国债总净价指数跌0.48%，中证转债跌2.27%。

　　海外市场

　　美元小幅上涨，全球股市涨跌不一。受油价上涨、风险资产偏好变化、财报公布、欧央行会议等多重影响，全球股市在上周涨跌不一。美国初请失业金数据好于预期，虽然一些领先指标不及预期，但仍然显示出美国经济增速有所加快，美元指数获得支撑，美元指数小幅上涨0.39。全周来看，美国市场，标普、道指上周分别累计上涨0.52%、0.59%，纳指下跌1.52%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数上周涨跌幅分别为3.20%、1.66%、-0.53%。

　　金价冲高回落，原油持续走高。金价在上周前三个交易日上涨后，周四由于欧洲央行决议上欧洲央行行长德拉基的言论，欧元尽数收回当日涨幅，美元出现探底回升，打压黄金和白银价格。同时，美国初请失业金数据好于预期，虽然领先指标不及预期，但仍然显示出美国经济增速有所加快，美元指数获得支撑，打压黄金和白银走势。因多哈冻产惨遭“夭折”，周一美油布油开盘重挫逾6%。但由于科威特石油工人罢工，美国EIA原油库存增幅不及预期，同时原油产量持续下滑，推动油价持续走高，连续第三周上涨。

　　一周基金表现回顾

　　股票基金

　　上周股票基金平均收益为-4.22%。具体来看，普通股基平均收益为-4.55%，所有产品均为负收益，最高收益为中银战略新兴产业的-0.10%。指数股基平均收益为-4.10%，仅有9只产品上涨(占比2%)，最高收益为方正富邦中证保险的0.75%。

　　从投资范围来看，银行保险、新兴产业主题基金表现较好。收益居前的基金有方正富邦中证保险(0.75%)、富国中证银行(0.57%)、易方达银行(0.44%)、中银战略新兴产业(-0.10%)、富国新兴产业(-0.52%)等。

　　混合基金

　　混合基金表现好于股票基金，其平均收益为-2.92%。其中，偏股型平均收益为-4.70%，偏债型产品平均收益为-0.64%，灵活配置型平均收益为-2.29%，平衡型平均收益为-3.77%。

　　公募基金区间收益%

　　股票基金 -4.22 普通股基 -4.55

　　指数股基 -4.10

　　混合基金 -2.92 混合偏股 -4.70

　　混合偏债 -0.64

　　混合灵活 -2.29

　　混合平衡 -3.77

　　债券基金 -0.63 纯债基金 -0.42

　　一级债基 -0.48

　　二级债基 -1.04

　　指数债基 -0.67

　　商品基金 1.83 股票多空 -0.26

　　货币基金

　　七日年化收益率 2.51

　　QDII 0.13 QDII股基 0.30

　　QDII混合 -0.17

　　QDII债基 -0.21

　　QDII另类 0.12

　　偏股型产品只有1只产品收益为正，为九泰锐富时间驱动的0.00%。灵活型产品中，5%产品收益为正，最高收益为德邦新添利C的47.31%(大额赎回)。21只平衡型产品全部收益为负，最高收益为国金通用鑫安保本的-0.10%。偏债型产品中，4%产品收益为正，最高收益为嘉合磐石C的0.46%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为-0.63%，二级债基表现差于一级债基。其中，纯债基金平均收益为-0.42%，仅4%产品收益为正，长信富海纯债一年(0.92%)涨幅最大。一级债基平均收益为-0.48%，仅2%产品收益为正，最高收益为融通通瑞C的0.20%。二级债基平均收益为-1.04%，4%产品收益为正，最高收益为申万菱信添益宝A的0.46%。指数债基平均收益为-0.67%，所有产品收益均为负，最高收益为德邦企债分级的-0.19%。

　　商品基金及对冲基金

　　上周，商品基金平均上涨1.83%，其中国投瑞银白银期货涨幅最大，涨5.72%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.26%，最高收益为华宝兴业量化对冲的0.03%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益继续略有上涨。4月22日，货币基金七日年化收益率均值为2． 51%，中信建投货币(11.67%)、中邮现金驿站C(8.36%)七日年化收益最高。从收益区间来看，有3%的产品七日年化收益超4%，9%的产品收益在3%-4%之间，74%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为0.13%，其中中银标普全球精选表现最好，涨4.21%。从具体品种来看，资源、德国30(DAX)主题QDII表现最好，互联网、房地产主题 QDII表现较差。

　　类型 代码 简称 涨跌%

　　普通股基 001677． 中银战略新兴产业 -0.10

　　001048． 富国新兴产业 -0.52

　　001717． 工银瑞信前沿医疗 -1.17

　　指数股基 167301． 方正富邦中证保险 0.75

　　161029． 富国中证银行 0.57

　　161121． 易方达银行 0.44

　　混合偏股 168102． 九泰锐富事件驱动 0.00

　　100056． 富国低碳环保 -0.50

　　270007． 广发大盘成长 -0.82

　　混合偏债 001572． 嘉合磐石C 0.46

　　000256． 上投摩根红利回报 0.00

　　002282． 平安大华安享保本 0.00

　　混合灵活 002441． 德邦新添利C 47.31

　　001347． 富国新收益C 2.17

　　001302． 前海开源金银珠宝 0.72

　　混合平衡 000749． 国金通用鑫安保本 -0.10

　　519654． 银河泽利保本 -0.20

　　050001． 博时价值增长 -2.39

　　纯债基金 519953． 长信富海纯债一年 0.92

　　001368． 兴业稳固收益一年 0.10

　　000387． 泰达宏利瑞利A 0.10

　　一级债基 000859． 融通通瑞C 0.20

　　161231． 国投瑞银双债丰利C 0.20

　　000288． 银华永利C 0.16

　　二级债基 310378． 申万菱信添益宝A 0.46

　　519055． 海富通双利分级 0.00

　　020029． 国泰创利 0.00

　　指数债基 167701． 德邦企债分级 -0.19

　　001512． 易方达3-5年期国债 -0.19

　　511210． 博时上证企债30ETF -0.28

　　货币基金(七日年化) 000738． 中信建投货币 11.67

　　000923． 中邮现金驿站C 8.36

　　001987． 东方金元宝 5.35

　　商品基金 161226 国投瑞银白银期货 5.72

　　QDII 000049． 中银标普全球精选 4.21

　　378546． 上投摩根全球天然资源 4.05

　　164815． 工银瑞信标普全球资源 4.05

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，当前市场又进入到新的相对稳态中，前期的利好因素逐步稳定对市场影响弱化，如经济基本面企稳，汇率阶段性持稳，政策面持续稳定，财政政策继续发力等。但也有利空因素初步显现，主要是流动性和市场面，流动性方面大资金面目前处于较为紧张状态，叠加违约对流动性的影响，这对市场影响偏利空，股市资金面方面市场重回存量博弈的结构，难以支撑趋势性大涨行情。而市场面方面，经历3月份以来的反弹，市场面临自发的调整需求。短期我们建议投资者多关注资金面方面的风险情况，但也不必过分悲观，因为如果没有大利空出现市场预期仍以震荡为主，结构性机会将是主基调，建议投资者控制仓位把握结构性机会。风格配置上，由于市场热点分散，风格轮动较快，建议成长、周期均衡配置为好，价值周期将受益于供给侧改革和经济企稳，而成长风格代表的新兴产业依然是未来中国经济的希望所在，同时从今年市场实际表现看，风格切换和轮动更加频繁，捕捉难度不断加大不如进行相对均衡的配置。在弱市市场中投资者对业绩的关注度显著提高，我们建议当前以稳健成长风格基金配置为主，这类基金主要投资业绩平稳增长的大消费、医药、中游机械制造等板块，优选重视个股估值和业绩稳定性的基金经理。长期而言，我们维持A股处在底部区域的判断，经济筑底回升的过程相当漫长，货币政策依然处在降息周期内，相比于债市、房地产、海外股市等，A股依然是性价比较高的资产。长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。

　　固定收益基金投资方面，正如我们一直强调的债券市场处于高位，向下调整的概率远大于向上突破的概率，也一直建议投资者谨慎参与，虽然4月以来债市已经出现了较大幅度的调整，但我们强调债市入场时机还未到，投资者继续观望为上。债券内部券种选择上，利率债方面，虽然通胀压力随着3月CPI的公布暂时消减，但经济走稳和供给冲击给债市带来的压力仍在，调整仍将延续，尤其是长债压力较大，因此控制久期和杠杆防守为上。信用债方面，在当前经济疲软、微观企业经营举步维艰的情形下，国企、央企的刚性兑付频频被打破，近期信用评级遭到下调的事件也屡屡出现，因此当前谨慎选择投中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”为上。对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金，例如以短融为主要投资标的的短融基金是当前防守较好的品种。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII及商品基金等投资方面，建议关注黄金QDII波段机会和大宗商品类QDII长期布局机会。在全球宽松政策乃至负利率的环境下，黄金的下跌空间有限，在1200处会有较强支撑，未来黄金走势受利率升降和避险需求影响较为明显。油气能源等大宗商品主题基金方面，尽管油价在近三周连续上涨，但长期看依然处在低位，伴随中国经济回暖等长期投资者可以介入。