前海开源基金江少坤：量化投资空间巨大

　　拥有美国名校计算机、统计双学位背景和16年华尔街从业经验的江少坤，被前海开源作为量化“大牛”挖角进公司，目前任职董事总经理、量化投资总监。

　　谈及为之倾注心力十余年的量化宏观策略，江少坤说：“量化策略中重要的一环是量化宏观投资，在考虑客户风险承受能力的情况下，通过模型在不同国家和不同资产类别进行投资选择，行业和具体标的选择则是之下相对微观的层面。”

　　主攻量化宏观、CTA

　　“国内对量化的认识有误区，即认为‘多因子选股+股指期货对冲’就是量化投资。实际上，这只是很狭义的理解，量化的另一种说法是系统化。”江少坤说，量化投资的核心理念是要抛开人的感性因素，不经过人的定性选择，用数据和系统化的方法来做投资，但这并不意味着模型一成不变，面对变化的市场，可以把新的因子放到模型里去研究，通过系统化的方法决定是否优化参数。

　　在雷曼兄弟量化投资部工作的10年间，江少坤的主攻方向就是研究量化宏观、CTA以及量化权益类的各种因子。

　　对于量化投资和主动管理的关系，江少坤认为，其最底层的投资理念是相通的，就是通过对历史的数据的研究加上现有的信息，对资产走势做出判断，并基于此进行投资，二者的区别在于：一是对数据应用的层次不一样，二是调整投资组合的方式不一样。比如，研究员可以深入研究个股，但覆盖范围有限，量化投资不会看那么深，但可以看得非常广。研究员会向基金经理提出个股建议，但买多少卖多少是凭基金经理经验和主观判断。对量化投资来说，买多少卖多少，不只是看预期回报率，还要考虑资产之间的相关性及波动率，靠模型和数据说话。

　　用商品期货模拟股指期货

　　去年9月，股指期货的单日开仓交易量受限后，不少对冲量化产品处境尴尬。“事实上，就算股指期货受限，还是有不少量化策略可以做。”江少坤说。

　　他说，目前量化产品的设计可以从四个方面考虑：一是商品期货。去年9月份股指期货受后，很多钱都往CTA上去配，CTA最近这半年多在国内很火，实际上，CTA在美国有30多年的历史；二是通过宏观、行业、个股和择时的模型寻找权益类α；三是找出一揽子商品期货来模拟股指期货；四是继续用股指期货做一些规模较小的套利，把仓位控制在10手之内，测算下来，一个组合的规模不超过两亿左右仍然可以套利。

　　对于设计中的量化产品，江少坤透露，主要以多策略的专户量化产品为主，提供多策略的选择，做成FOF的形式。在投资人同意的前提下，由管理人决定投资每种策略的金额。

　　对于FOF的预期业绩，他表示很乐观。“以我离开美国前两年的历史业绩来看，夏普比率在2，在美国已经是非常好的业绩。”江少坤说，资金量不同的客户对风险收益的要求不一样，所以不能简单地用收益率来衡量业绩，根据客户对波动率的要求和夏普比率来计算更科学。比如，在客户愿意承担10%波动率的情况下，如果夏普比率是2，回报就是20%。一些资金量大的客户不愿意把风险放大，每年承担的波动率如果只有1%，同样是2的夏普比率，也只能提供2%的回报。“我们会在每个客户进来时问清楚他们能承担波动率，再根据模型预期的夏普比率，进行风险和收益模型优化，调整参数，优化后风险波动都是可控的。”

　　国内量化投资空间巨大

　　谈及选择回国的原因，江少坤坦言，A股2010年才有股指期货，2010年到2012年，量化投资的发展处于观望期，真正开始爆发就在2013年和2014年，未来发展空间巨大。

　　对于海外量化投资的最新趋势，他介绍说，海外量化投资分为两块，一是传统定义上的量化投资，比如大投行下属的量化投资机构或共同基金公司的量化投资部门，这部分现在还是主流；二是在对冲基金行业的一些量化理念和方法。这两块很多时候是相通的，区别主要是交易频率，传统量化策略的交易频率可能是每周或每月做一个交易，对冲基金公司很多时候是高频交易，从每天交易几次到每秒甚至到每毫秒交易多少次，频率非常快。越是高频交易对IT技术的要求越高，是纯靠技术系统化投资而不是量化投资。因为高频交易就在拼快，比交易对手快能抢到对手的单，就成功了。最近几年，高频和超高频交易的容量越来越小，远不如前几年好赚钱。

　　美国是成熟市场，A股波动巨大，做量化的基础市场不一样，会不会水土不服？江少坤认为不会。首先，不管对美国的市场还是中国市场，量化的理念是通行的。国内过去几年也有不少做得不错的量化产品和团队，方法也是用国外研究量化的因子和模型。第二，对于波动率高的市场，在设计产品之初就考虑到了风险和权重的关系，对模型进行了优化、调整了参数。第三，以自己多年做全球宏观的数据和模型来看，有多个发达国家的数据和模型，也有整个新兴市场包括中国的数据和模型，这些数据从1992年开始，到现在有20多年，其间，这么多国家经历了战争、恐怖袭击、自然灾害以及各国央行加息降息等，如果模型在这20多年里都运转有效，自己没有理由去怀疑接下来5年或者10年模型会失效。