2016年4月债券托管量点评：广义基金开始减仓,商业银行忙于接债

　　投资要点:

　　地方政府债新增超万亿,同业存单增速明显放缓。4月地方政府债新增规模达到10019亿,占当月全部新增规模的74.42%。国债也因赤字规模确定而发行提速,4月发行规模创历史新高,净增托管规模也达到了1456亿。同业存单则增速明显放缓,4月净增托管规模仅433亿。企业债、短融、中票、商业银行债等信用债的新增托管规模4月快速下降。

　　广义基金加仓动能近10个月首次转负,商业银行忙接地方债。作为信用债的最主要投资方,4月债市调整、信用利差走扩以及信用债的新增规模下降导致广义基金新增托管量下滑至2732亿,加仓动能也十个月来首次转负。而作为地方政府债的最主要承接者,4月地方政府债的天量发行使商业银行新增托管规模达到8010亿,持续领跑各类机构,加仓动能也5个月来首次转正。政策性银行4月也承接了近1800亿的地方政府债,导致其新增托管规模由3月的722亿增至1778亿,创下历史新高。

　　商业银行体系内生流动性持续匮乏,外部补水受限。4月末,商业银行融入资金余额再度回升,迟迟未能降准导致商业银行体系内生流动性持续匮乏。外部支持中,特殊结算成员并未因资金面偏紧而增加融出,融出资金余额较3月末还微减560亿,外部支持仍显不足,或受限于去杠杆及通胀预期。

　　广义基金券种配置防线显示其规避信用风险意图明显。分券种看,广义基金增加了国债、政策性银行债及同业存单的投资;而企业债、中票、短融等信用债的加仓动能明显减弱,短融的加仓动能更是直接转负。4月份信用债发行放缓不能完全解释广义基金减仓信用债,集中爆发的信用事件可能才是真正原因,而在短融上的减仓暗示广义基金在当月遭遇一定赎回压力,这引发了广义基金通过抛售短融寻求流动性。

　　农商行加仓意愿强烈。各类银行机构中外资行和城商行主动减仓,而全国性银行、农商行和信用社主动加仓。特别是农商行,4月新增托管规模1431亿,创历史新高,且并未像整个银行体系一样大幅增持地方政府债,而是增持了除地方政府债和商业银行债之外的其余全部主要券种,且增持动能非常强劲。

　　保险机构增持短融,证券公司大幅减仓。保险机构4月绝对规模上再次进行了减持,减仓39亿,但在短融上大幅加仓了323亿,持续增持短融。证券公司4月托管绝对规模下降546亿,占全部持仓的近10%,减仓意愿非常强烈。增持券种与3月完全相反,仅增持了政策性银行债,而减持了其余券种。中国中投证券有限责任公司