中欧瑞博吴伟志：A股正在酝酿涨潮

　　如果能把价值投资、成长投资、趋势投资各大门派还有主动投资、被动投资的投资方法的优点都揉在一起并融会贯通，形成自己的A股方法论，会不会你的师傅一大堆，功夫却高过他们？

　　中欧瑞博董事长吴伟志就属于这种类型，他的“吴氏方法论”属于吸纳各大门派武功所长融会贯通加上自己吃过的亏、交过的学费总结而来。中欧瑞博公开业绩记录，自2007年01月22日起，9年长跑，截止2016年4月14日，累计净值4.5362，年化复利收益17.8%(扣费后)。

　　他说自己特别喜欢总结方法论，“要总结过去的失败在哪里，我们不要犯同样的错误；还要明白过去钱是怎么样赚的，不明白就不能再复制了。”如果说“股民的记忆只有7秒”，但对于吴伟志来说，“不二过”是最高准则。

　　没有一个人天生就是成功的投资者，成功本身并不值得书写，值得书写和分享的，是如何从失败到成功，那些绝望中的感悟和思考，那些血泪后的经验和教训，才是真正的无价之宝。新浪财经《对话掌门人》更多关注的是，吴伟志投资理念框架构建路径并在实践中动态修正的背后可追溯的曾吃过的亏交过的学费所带来的思考与教训。

　　这轮熊市大概率会比大家想象得要短吴伟志

　　中欧国际工商学院EMBA。23年的证券投资经验，经历中国证券市场两个牛熊循环周期投资理念：与伟大企业共同成长；尊重趋势、策略适配。投资哲学：“春播、夏长、秋收、冬藏”。

　　在吴伟志看来，A股市场永远是两种状态，要么涨潮、要么退潮，而涨潮和退潮还有一个转换阶段。这也对应了其股市四季的划分：春-熊末牛初、夏-牛市中期、秋-牛末熊初、冬-熊市中期。

　　“很多人认为牛完以后一定是熊，熊完之后一定是牛，观点没有错，但后来我们发现熊与牛之间的转换时间很长，需要耐心。”对于目前的牛市还没开始、熊市还没结束的“鸡肋行情”，股市老兵吴伟志觉得在牛熊转换阶段，对于种树的成长投资者、种粮的价值投资者、种菜的短线趋势投资者，会有不同的观感和应对。

　　对于种粮种菜者，业余投资者适合的策略可能是耐心等待修养生息，而专业投资者适合的策略可能是降低期望值，耐心打好游击战，积小胜为中胜，大胜的想法是不切实际的必须放弃；对于种树型的专业成长投资者来说，保持适合的仓位，控制好风险与回撤，研究聚焦好最优秀的成长股，耐心利用区间波动的情绪悲观阶段逐步吸纳，“春天是种树最好的不二季节！”

　　从个股走向来看，一方面有很多讲故事的高估值的泡沫会继续挤压，泡沫破裂，估值下降；另一方面有业绩支撑、有安全边际的成长股，领先这个市场首先企稳，开始为市场树立赚钱效应。现在属于退潮的后期、涨潮的酝酿阶段。他认为，这轮的熊市很大概率会比大家想象得要短。

　　“你觉得下半年可能会有大的机会吗？”吴伟志回答新浪财经：“我感觉有的，去年到现在调整已经一年不短的时间，意味着所有的负面因素大家都充分地认知、市场也在逐步反应。但现在可能缺一些契机、导火线。”

　　“站在2800这个点上，是往上攻还是往下降，这些可能性都存在。但这个位置不必过于悲观。”在他看来，底部的信号是越来越多了。比如5月份最新的公募基金发行的数据，股票型的总额只有30多亿，纯股票基金单只平均3.8亿，非常冷门。“当然现在统计口径变了，这个时期平衡型基金比较多，但至少觉得它是一个信号，什么时候基金卖得很火爆，一定是高位区，反过来基金卖不动是低位区。”

　　也有股民认为目前空仓是最好的应对，但在吴伟志看来，你在长期下跌后的低估值区间卖出股票，短期内你可能感觉很舒服，但是长期看大概率是错误的。“任何时候都要做长期正确的事，不要做短期舒服的事。”

　　无论做投资还是人生都是如此，吴伟志拿学生阶段做类比，谈恋爱打游戏是短期舒服的，而学习是短期痛苦的，但是长期是正确的。“这个阶段买股票短期有点难受，但中长期来看，还是比较值得参与。”

　　当问及今年以来中欧瑞博的仓位情况时，吴伟志告诉新浪财经，一直在30%到60%之间动态调整，“在这个过程中也没赚到什么油水，但也没吃什么亏。保持一定的仓位是保持一个好的心态，你最多原地踏步，但不会犯大错。”

　　春和夏之间最本质的区别在哪里？吴伟志告诉新浪财经，夏天没有开始的时候，只有成长型公司涨，而价值型公司是不会涨的。价值股的股价上涨最大驱动因素是涨潮，上涨一定靠夏天的到来，靠增量资金的入场。在上一轮牛市，春夏的分界点就是2014年7月份。

　　A股市场永远是两种状态，要么涨潮、要么退潮，而涨潮和退潮还有一个转换阶段。这也对应了其股市四季的划分：春-熊末牛初、夏-牛市中期、秋-牛末熊初、冬-熊市中期。

　　“潮水上涨不会一夜之间上涨，会有很多端倪。”他给新浪财经分析，潮水上涨有几个必要条件产生共振：首先一定要在场内有持续性交易，再加上伴随着宏观经过见底、伴随着货币政策的宽松等。“最早的赚钱效应一定来自于场内最优秀的那一批公司，他们的业绩增长对应股价上涨，有了这一波正效应会陆续吸引场外的投资人对市场产生新的兴趣，才会有牛市形成的基础。”

　　“好多人说经济L底就不能做投资了，我们反对。”在吴伟志看来，，美国经济一直在L底当中，多年增速在1%左右，但美国每个时代都成长出那个时代最优秀的代表新经济的好公司，比如计算机时代有戴尔，有英特尔，有微软，在智能移动时代有苹果，有谷歌，在互联网应用时代有facebook，有亚马逊。

　　在他看来，回看20世纪以来的美国，经历过运河时代、铁路时代、钢铁时代、汽车时代、半导体、电脑、互联网....。。正是一轮轮新经济从传统行业接过拉动经济增长的接力棒，拉动美国经济不断创出新高。“所以我们对未来新经济在中国成功接棒引领前进充满信心。”

　　做投资是个永远不可能完美的过程

　　从1993年加入赛格证券开始，23年的股市投资经验并擅长学习采众家之长的吴伟志总结出了在牛熊周期中坚持“春播、夏种、秋收、冬藏”的投资哲学，也就是他被外界所知的策略适配理论。按照他的投资逻辑，必须要尊重趋势，所以一定要看清大势看现在处于股市四季哪个季节，分别有不同的策略适配。

　　在春天要寻找优秀的成长股逐步吸纳建仓，而当夏天来的时候，必须高仓位持有，要是没有让你最满意的优秀成长股，也必须有价值股作为补充，有一个赚涨潮的钱的方式和工具，究竟是哪条船带到对岸，其实不要紧，但你一定要上船否则就过不了河；秋天里最重要的是具备鉴别判断牛市波动性质的能力，及时守住胜利果实；“冬天的时候你是农民你急什么呀？多看看书，研究怎么种好庄稼，想好明年种什么，或者锻炼身体，多陪陪老婆孩子。”

　　如何解决自己期望的合理估值和市场最终估值有差异？恐怕是很多价值投资或者成长投资都会遇到的难题。“究竟50倍估值合理还是40倍合理，在吃过很多亏后我们内心的期望是尊重市场的集体决定。如果市场都已经决定了，而我们还在等更低的股值出现，那就不会再给你下手的机会了。”

　　吴伟志的解决办法是，学习被动投资的量化投资方法，在自己聚焦的医药、消费、科技、价值周期四大板块分别设定板块指数，每个月评估，根据定性和估值排序，一旦决定入手这个行业，就按照这个排序及权重立即执行，把决策成本尽可能的降低。

　　“每个人其实都有一个追求完美的心，但其实做投资又是个永远不可能完美的过程。”在与新浪财经对话中，吴伟志多次强调，做投资犯错是无法避免的，但对待错误的最佳办法无非就是两个字“纠错”，“如果要再加上两个字那就是‘及时纠错’”。

　　如果说“股民的记忆只有7秒”，但对于吴伟志来说，“不二过”是最高准则。没有一个人天生就是成功的投资者，成功本身并不值得书写，值得书写和分享的，是如何从失败到成功，那些绝望中的感悟和思考，那些血泪后的经验和教训，才是真正的无价之宝。新浪财经《对话掌门人》更多关注的是，吴伟志投资理念框架构建路径并在实践中动态修正的背后可追溯的曾吃过的亏交过的学费所带来的思考与教训。

　　对话吴伟志：如何在多变的市场中不断进化

　　每一次下跌都会很密切地关注以定性从而应对。牛市中的波动无非三种，牛熊拐点、中级调整、小波动；且分别有特征表现及应对策略。

　　吴伟志觉得自己和团队特别喜欢总结方法论，“要总结过去的失败在哪里，我们不要犯同样的错误，而过去是怎么样赚钱的一定要明白，不明白就不可能再复制了。”

　　精彩对话实录摘要：

　　对话私募掌门人：牛市如何控制回撤？

　　吴伟志：我们对牛市中的下跌很谨慎，每一次下跌都会很密切地关注以定性从而应对。牛市中的波动无非三种，牛熊拐点、中级调整、小波动；且分别有特征表现及应对策略。关于牛熊拐点，是最可怕的，如果之前没有减仓，那么在调整第一时间起码减仓一半，不要等反弹。很多人心中追求完美，比如6000点的时候没卖，跌到5000点已经跌了20%，心里想如果能弹回5500或者是6000就卖，那就很舒服很完美了。但万一这个完美不给你，不反弹直接到4000点怎么办？我认为纠正错误越早越好，绝不能等，因为你已经错了，必须及时纠错，让自己处于不置于重大危险的境界。

　　虽然事后看，调整属于什么类别一清二楚，但当时判断却非常难。这套方法也是经过多年判断的运用，经过多年验证调整下来，发现这个方法体系最难的点是处理矛盾信息，关键在于如何去掉杂音。

　　我在元旦前就陆续把仓位降到3成，算是小躲了下，综合几个因素做出调仓指令：1、去年年底市场普遍预期春季有一波行情，多数人仓位比较高；2、问及其他同行对“1月8号的禁售期结束”怎么看，多数的回答是影响不大，但我自己又有不同的看法；3、去年年底还有几个现象不正常——保险公司在很短时间内快速大量举牌，是他们看好这些公司，还是想年末保持一个好的净值？我们评估了一下偏向于后者。保险公司也是按年度结算的；另外很多公募基金在去年下半年持有很多小票，面临一年的排名大战暂时不动，我判断元旦后估计面临调仓压力。

　　坦率地说，这套方法也是不断地在完善，有些时候我们就做得很到位，有时候是存在不确定性。比如说今年元旦前我仓位减到三成，你说我笃定吗？如果笃定我就卖空了。

　　对话私募掌门人：如何解决自己期望的合理估值和市场最终估值有差异？成长股跌不到你想要的价位怎么办？

　　吴伟志：成长股投资最难的部分是什么？对于普通业余投资人来说，我建议他不要轻易去做。因为成长股投资最大风险是把一棵草当成树来种，无论你多用心去种它，你的结果都是注定的，草是长不成树的。

　　而对于专业投资人来说，做成长投资最难的不是选股，而是你选出来的一家好的成长股之后，你期望的合理估值和市场最终给他的合理估值有差异。我们吃过很多亏，究竟50倍估值合理还是40倍合理，我们内心的期望是尊重市场的集体决定。如果市场都已经决定了，而我们还在等更低的估值出现，那就不会再给你下手的机会了。

　　我交了很多学费，比如在2012年到2014间上一个春天里，我们聚焦了很多好的公司。有一些好的公司我们买了，但没买到量，而有些好的公司甚至没来得及买，就被一些比我们更乐观的投资人抢走了，就没你的份了。

　　再比如2012年我们最看好的网宿科技，曾制定一个严谨的进场交易计划，每一笔都有相应的价格区间。但第一笔买完之后股价就下不来了，第二笔压根就没再买的机会。”

　　目前中欧瑞博聚焦四大板块消费、医药、科技、周期价值，每个板块都建立自己的指数，每个月定期评估，根据它的定性和估值排序，“一旦我们决定要买了，比如说科技板块比例配30%。就按照这个排序及权重立即执行。”

　　而回顾曾让自己赚20倍的茅台，为何敢重仓买进？“那是个人的钱，对于波动控制没这么严，所以当时选了好公司就敢重仓进。但后来管公开产品，会担心最大回撤等指标，交易计划就做得比较细了，但后来发现会吃亏，吃亏了就要总结方法，下一次不要犯同样的错误。”

　　对话私募掌门人：如何选成长股？

　　吴伟志：我们对选成长股的方法论是：选具备MAPER成长基因的公司——1．商业模式(Model)2．竞争优势(Advantage)3．成长空间(Potential)4．管理优秀(Excellent)5．业绩确定(Return)

　　其实我们刚开始也希望5项都具备，后来我们接地气了，生活中没有这么完美的事情，我们只不过比较在整个板块中谁更好，谁的业绩确定性、估值更好，我们是比较出来做一个排序，而完美找不到。当没有让你满意的优秀成长股，必须有价值投资作为补充。

　　如果你判断是涨潮，你买一些价值股也行，你买短期持有股也行。其实涨潮时候你赚的是估值提升的钱，就是你买了股票，你要在退潮的时候要卖掉。你买银行股，买保险股或者其他股票它都只是一条船，究竟是哪条船带到对岸，其实不要紧，你一定要上船。你不上船就过不了河。所以我们总结，当没有让你满意的优秀成长股，必须有价值投资作为补充，有一个赚涨潮钱的方式和工具。这些都是不断总结出来的，是生存的本能，是我们不断自我完善的过程。

　　对话私募掌门人：私募掌门人的和投资委员会主席、基金经理的区别？

　　吴伟志：中欧瑞博的基金管理是纵向管理，我们是分行业进行经营。现在十几、二十几个产品视为一个产品管理。比如说，我们总仓位定了50%，然后各个板块的权重定了，消费四分之一，医药四分之一，科技四分之一，周期价值四分之一。我们每个小组的组长任命为行业基金经理，他其实是在这个权重之下管理好他的行业资产，他来配资。

　　我希望未来在每一个板块当中我参与度越来越小，但现在还是全程参与，尤其是每一个板块之中重点的公司。因为我们会对前四名的买入配比比较高，所以纳入前四名的公司，我一定要熟悉，而且他们要说服我。等以后他的能力足够了，他不需要说服我，只要不违背基本原则，他就可以独立确定自己板块的投资执行了。

　　我们这个模式是参考美国资本集团(The Capital Group Companies， Inc．)的，我觉得我们跟他又有不同。他们是多元顾问制，比如说一个基金一千亿，他用五个基金经理管，根据每个基金经理的特长和绩效调整每个基金经理管理的资金的多少。而中欧瑞博是根据在专业领域当中，专业的人做专业的事更好。我只需要确定这个阶段可能要配什么板块，那具体配什么股票由该板块团队来讨论，现在我参与讨论，最终我希望我不需要参与讨论的。

　　开始小作坊的时候作为掌门人可能确实是在基金经理的角色体现的多一些，但是后来到了第二个阶段，各个行业基金经理都具备了基本能力的时候，可能我年龄老了以后，会从投委会主席、投资总监可能变成公司的首席顾问了，在主动及提前的风控上做出应对。

　　在我看来，私募掌门人、投委会主席，投资总监这个角色和基金经理是不同的。作为一个公司的私募基金的掌门人你要解决的问题是：

　　第一，你要建立一个好的企业文化；

　　第二，有好的企业文化基础上，促进吸引及培养优秀的人才；

　　第三，很好的机制和成长的空间及公平的考核激励体系；

　　第四，做好重大的投资决策，该进攻该防守，方向性的东西不要出问题；

　　第五，做好风控管理，因为你需要对客户最终的负责任。

　　我觉得掌门人这五个职责和基金经理管理好一个产品，是有非常大的差异的。当然，你的规模、平台，还不足以吸收到足够优秀的基金经理一起来共事的时候，有些工作可能你需要冲在第一线，这个是不可避免的，这个是企业的第一阶段。我们公司现在还处在第一阶段和第二阶段过渡的时候，还没有过渡完成。

　　往期回顾

　　【第一期】从容投资吕俊：全面牛市还没到来

　　【第二期】泽泉投资辛宇：现在是贪婪的最佳时机

　　【第三期】神农投资陈宇：2200点才是估值底

　　【第四期】世诚投资陈家琳：短期跌不破2600

　　【第五期】明曜投资曾昭雄：A股将用三年创新高