凯石基金：加息预期来袭 商品基金急转直下

　　五月资本市场回顾

　　A股市场： A股横盘整理月末反弹，沪股通大量净流入。5月初6日、9日的两次大跌使沪指从3000点左右滑落至2800点附近，随后大盘完全是横向的窄幅整理，成交量创出四个月新低，市场持续低迷。融资客保持谨慎，A股两融余额连续下降逼近8200亿关口，续创2014年11月27日以来新低。虽然A股市场表现不佳，但被业内誉为“先知先觉”的沪股通资金却在加速进入A股市场。尤其是30 日沪股通出现近30亿资金流入，加上MSCI纳入概率提高等利好，在5月最后一天，非银金融爆发，带动A股走强， 最终收于2900点上方。成交量也开始放大，万得全A指数资金净流入564亿元，结束此前6连出，两市资金净流入创下A股近五年新高。全月来看，上证综指跌0.74%，沪深300涨0.41%，中小板指涨0.55%、创业板指涨0.98%。29个中信一级行业有9个行业上涨，其中电子元器件(4.61%)、计算机(3.11%)、食品饮料(2.29%)等行业表现相对较好，煤炭(-10.54%)、综合(-7.10%)、餐饮旅游(-5.60%)等行业表现垫底。

　　国内债市：央行维稳立场坚固，违约风险仍未释放完毕。进入5 月份后银行间流动性平稳，央行综合运用各种工具，保持银行体系流动性合理充裕。《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》继续强调稳健的货币政策，显示维稳态度坚决。到5 月下半月资金面依旧平稳偏松，但流动性预期有所谨慎。总体来说，短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。与上月末最后一周相比，银行间7天回购利率R007下行14bp至2.47%，隔夜回购利率R001下行4bp至2.03%。利率债方面，中旬之后在人民币贬值预期再起、金融去杠杆担忧等因素扰动下收益率再度出现上行。信用债方面，市场对于产能过剩及低评级企业的风险偏好远未恢复，再加上5-7月都是评级调整最密集的月份，信用违约风险仍是需要关注的重点。全月中债总净价指数下跌0.01%，中债企业债总净价指数下跌0.01%，中债国债总净价指数下跌0.39%，中证转债跌1.17%。

　　海外市场：美联储重提加息可能，美元指数低位反弹。五月初美元指数延续四月最后一周跌势，一度跌破92整数关口，创去年1月份来新低。但随后美联储官员连续的鹰派讲话助推美元指数低位反弹。再加上之后美联储公布4月26日-27日货币政策会议纪要显示6月加息“有可能”，美元进一步上涨。全月来看，美元指数累计上涨3.00%。美国市场，标普、道指、纳指分别上涨1.53%、0.08%、3.62%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数上周涨跌幅分别为2.23%、1.73%、-0.18%。金价高位跌落，原重回50关口。美元反弹、美联储加息预期、全球股市攀升降低了贵金属的吸引力，全月下跌5.98%。原油方面，中东地区钻井开工总数不升反降，再加上加拿大林火以及中东地区政治局势趋紧，利比亚冲突持续升级等事件性因素导致的供给预期，让油价成为进一个月来唯一坚挺的大宗商品，全月上涨6.18%。

　　五月基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为0.21%，指数股基平均收益为0.19%。偏股型平均收益为0.17%，偏债型产品平均收益为0.30%，灵活配置型平均收益为0.19%，平衡型平均收益为0.14%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为0.60%，一级债基平均收益为0.46%，二级债基平均收益为0.28%。货币基金七日年化收益率均值为2.41%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均下跌4.01%，以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.32%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为0.57%，从具体品种来看，纳斯达克100、房地产主题QDII表现最好，黄金、资源主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，回归中性仓位，结构均衡。总体来看，目前影响市场的最大不确定性来自美联储加息，进而引发人民币贬值压力，进而继续延伸到国内资金面冲击，不过由于市场此前对美国加息和人民币贬值压力已经有较强的预期，近期人民币中间价创5年新低并未对A股形成大幅冲击说明市场对贬值压力一定预期和消化，未来靴子落地对市场的冲击将是未消化掉的预期差的冲击，不必过分悲观。股混基金投资上，短期来看，我们认为在5月31号市场向上突破到美国真正加息之前的时间窗口内，市场大概率是较为温和反弹期，投资者可以适度乐观，回归到中性仓位，均衡配置。长期而言， A股依然是性价比较高的资产，长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。

　　固定收益基金，信用风险未释放完毕。债市入场时机仍需谨慎。对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金，例如以短融为主要投资的短融基金是当前防守较好的品种。

　　关注黄金和大宗商品类QDII，近期或受美加息预期冲击。在全球经济低迷和货币超发的大背景下，黄金的保值和抗通胀价值显现。油气能源等大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧和中国经济回暖带来的需求端改善等都有利于推升大宗商品价格。但近期需关注美加息预期升温带来美元走强对商品的短期冲击。

　　A股市场

　　A股横盘整理月末反弹，沪股通大量净流入。5月初6日、9日的两次大跌使沪指从3000点左右滑落至2800点附近，随后大盘完全是横向的窄幅整理，成交量创出四个月新低，市场持续低迷。收紧中概股回归，市场传出“四行业跨界并购被叫停”的消息又被否认，再加上私募严加监管、限售股解禁、中小创板块大股东的减持等一系列消息，使得投资者参与情绪不高。融资客保持谨慎，A股两融余额连续下降逼近8200亿关口，续创2014年11月27日以来新低。截至5月30日，沪深两市融资融券余额报8209.08亿元，较前一交易日减少15亿元。虽然A股市场表现不佳，但被业内誉为“先知先觉”的沪股通资金却在加速进入A股市场。从5月份沪股通数据来看，外资抄底凶猛，沪股通连续12天净流入128亿。尤其是30 日沪股通出现近30亿资金流入，加上MSCI纳入概率提高等利好，使得5月最后一天，非银金融爆发，带动A股走强， 最终收于2900点上方。成交量也开始放大，万得全A指数资金净流入564亿元，结束此前6连出，两市资金净流入创下A股近五年新高。全月来看，上证综指跌0.74%，沪深300涨0.41%，中小板指涨0.55%、创业板指涨0.98%。从概念板块来看，稀土永磁指数(23.52%)、次新股指数(21.99%)、锂电池指数(4.75%)表现相对较好。29个中信一级行业有9个行业上涨，其中电子元器件(4.61%)、计算机(3.11%)、食品饮料(2.29%)等行业表现相对较好，煤炭(-10.54%)、综合(-7.10%)、餐饮旅游(-5.60%)等行业表现垫底。

　　国内债券市场

　　央行维稳立场坚固，违约风险仍未释放完毕。进入5 月份后银行间流动性平稳，央行综合运用公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、常态化开展抵押补充贷款(PSL)操作等工具，灵活提供长、中、短期流动性，保持银行体系流动性合理充裕。央行货币政策分析小组发布的《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》继续强调稳健的货币政策，显示维稳态度坚决。到5 月下半月资金面依旧平稳偏松，但流动性预期有所谨慎。总体来说，短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。与上月末最后一周相比，银行间7天回购利率R007下行14bp至2.47%，隔夜回购利率R001下行4bp至2.03%。利率债方面，上半月曾出现短暂的交易性机会，但中旬之后在人民币贬值预期再起、金融去杠杆担忧等因素扰动下收益率再度出现上行。信用债方面，2016年前5个月出现的债券违约事件，不管是从涉及的企业数量、债券数量、债券金额，都已经远超2015年全年。市场对于产能过剩及低评级企业的风险偏好远未恢复，再加上5-7月都是评级调整最密集的月份，信用违约风险仍是需要关注的重点。全月中债总净价指数下跌0.01%，中债企业债总净价指数下跌0.01%，中债国债总净价指数下跌0.39%，中证转债跌1.17%。

　　海外市场

　　美联储重提加息可能，美元指数低位反弹。五月初美元指数延续四月最后一周跌势，一度跌破92整数关口，创去年1月份来新低。但随后，因美国贸易和工厂订单数据部分缓和了对美国经济成长不振的担忧，美联储官员连续的鹰派讲话助推美元指数低位反弹。再加上之后美联储公布4月26日-27日货币政策会议纪要，多数委员都认为如果经济形势允许，6月加息“有可能”，美元进一步上涨。全月来看，美元指数累计上涨3.00%。美国市场，标普、道指、纳指分别上涨1.53%、0.08%、3.62%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数上周涨跌幅分别为2.23%、1.73%、-0.18%。

　　金价高位跌落，原重回50关口。受美元反弹、美联储加息预期回升打压，全球股市攀升以及美元汇率前景不确定性降低了贵金属的吸引力。全月金价下跌5.98%。原油方面，自4月中东产油国未达成冻产协议以来，中东地区钻井开工总数不升反降，再加上加拿大林火以及中东地区政治局势趋紧，利比亚冲突持续升级等事件性因素导致的供给预期，终于让油价重新触及去年10月初的50美元关口，成为进一个月来唯一坚挺的大宗商品，全月上涨6.18%。

　　股票基金

　　上周股票基金平均收益为0.20%。具体来看，普通股基平均收益为0.21%，有52%的产品为正收益，最高收益为国泰互联网的5.55%。指数股基平均收益为0.19%，有62%的产品上涨，最高收益为南方创业板ETF的6.24%。

　　从投资范围来看，热点比较分散，新能源汽车、智能装备、创业板基金表现较好。收益居前的基金有南方创业板ETF(6.24%)、国泰国证新能源汽车(6.22%)、景顺长城中小板创业板(4.77%)、华安智能装备主题(4.56%)、富国中证新能源汽车(4.04%)等。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为0.20%。其中，偏股型平均收益为0.17%，偏债型产品平均收益为0.30%，灵活配置型平均收益为0.19%，平衡型平均收益为0.14%。

　　偏股型产品中53%产品收益为正，最高收益为博时行业轮动的7.90%。灵活型产品中，72%产品收益为正，最高收益为长信利盈的6.08%。22只平衡型产品中有14只收益为正，最高收益为华安宝利配置的3.50%。偏债型产品中，88%产品收益为正，最高收益为国泰安康养老定期支付的6.33%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为0.44%，二级债基表现差于一级债基。其中，纯债基金平均收益为0.60%，97%产品收益为正，嘉实稳瑞纯债(6.59%)涨幅最大。一级债基平均收益为0.46%，96%产品收益为正，最高收益为博时稳健回报A的1.71%。二级债基平均收益为0.28%，78%产品收益为正，最高收益为银河增利A的1.86%。指数债基平均收益为0.22%，84%产品收益均为正，最高收益为德邦企债分级的2.05%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品基金平均下跌4.01%，其中国泰黄金ETF联接跌幅最小，跌3.08%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.32%，最高收益为嘉实对冲套利的0.38%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益略有下降。5月51日，货币基金七日年化收益率均值为2． 41%，泰信天天收益B(4.59%)、德邦增利B(4.46%)七日年化收益最高。从收益区间来看，有1%的产品七日年化收益超4%，9%的产品收益在3%-4%之间，77%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为0.57%，其中国泰大宗商品表现最好，涨7.82%。从具体品种来看，纳斯达克100、房地产主题QDII表现最好，黄金、资源主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金回归中性仓位，结构均衡。从凯石6+1投资展望来看，目前影响市场的最大不确定性来自美联储加息，进而引发人民币贬值压力，进而继续延伸到国内资金面冲击，不过由于市场此前对美国加息和人民币贬值压力已经有较强的预期，近期人民币中间价创5年新低并未对A股形成大幅冲击说明市场对贬值压力一定预期和消化，未来靴子落地对市场的冲击将是未消化掉的预期差的冲击，不必过分悲观。股混基金投资上，短期来看，我们认为在5月31号市场向上突破到美国真正加息之前的时间窗口内，市场大概率是较为温和反弹期，投资者可以适度乐观，回归到中性仓位，均衡配置。长期而言，我们维持A股处在底部区域的判断，基本面上经济筑底回升的过程相当漫长，长周期看货币政策依然处在宽松周期内，虽然A股估值并不十分便宜，但相比于债市、房地产、海外股市等，A股依然是性价比较高的资产，长线投资者尤其是定投投资者可以积极布局。

　　固定收益基金，信用风险未释放完毕。5 月上旬银行间流动性平稳，央行综合运用各种工具，灵活提供长、中、短期流动性。同时央行货币政策分析小组发布的《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》继续强调稳健的货币政策，显示维稳态度坚决。然而到5 月下半月，随着加息预期的升温，尽管资金面依旧平稳偏松，但流动性预期有所谨慎。券种选择上，利率债方面，在人民币贬值预期再起、金融去杠杆担忧等因素扰动下利率债收益率再度出现上行，尤其是长债压力较大，因此控制久期和杠杆防守为上。信用债方面，虽然市场情绪相比4 月有所恢复，但投资者对低等级、产能过剩的回避倾向仍很明显。再加上5-7月都是评级调整最密集的月份，信用违约风险仍是需要关注的重点。因此当前谨慎选择投中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”为上。对于普通投资者，仍建议等待债市风险释放，对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金，例如以短融为主要投资标的的短融基金是当前防守较好的品种。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　建议关注黄金和大宗商品类QDII，近期或受美加息预期冲击。QDII中投资大宗商品和商品基金的投资逻辑在6月有望延续。尽管5月由于加息预期的升温黄金价格承压，但在全球经济低迷和货币超发的大背景下，黄金的保值和抗通胀价值依然存在。油气能源等大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧和中国经济回暖带来的需求端改善等都有利于推升大宗商品价格。近期需密切关于黄金和大宗商品均可能受到的美加息预期升温带来美元走强冲击。