招商基金姚飞军：定增收益最大影响来自择时

　　年初至今，A股因受国内外不确定因素影响，上证指数在2800点-3000点之间徘徊，投资者观望情绪浓厚，成交较不活跃。与此同时，万亿定增市场特殊的折扣魅力，却被越来越多的机构资金关注。目前，公募基金仍是参与定增投资的主力，占今年定增总规模的三成。招商基金投资支持与创新部总监、招商增荣灵活配置混合型基金经理姚飞军表示，定增投资的收益最大影响因素是择时，今年以来出现的定增破发现象就是受此影响。他指出，机构在进行定增投资时，应认识到择时的重要性，考虑到客户希望本金安全的心理感受。

　　“公募基金发行定增基金是从2015年开始的，但一些私募及财务公司等机构其实很早就开始参与定增的投资了，只是原来参与方是通过私募方式进行的，普通大众不了解而已；并且在2014年之前定增融资方式占整体资本市场融资方式比例还没这么大，因此影响力没那么大。”姚飞军认为，从去年底开始，定增基金出现大发展主要有四个原因：第一是赚钱效应，从过去历史数据来看，最近五年只要参与定增的投资者总体上正收益都很高；第二是比价效应，去年年中市场大幅下跌之后，不管是二级市场的股票还是债券，投资者发现都没有特别好的标的可投，但定增标的看起来还是不错的可选标的；第三是定增市场足够大，从2014年开始，由于国家在经济层面的导向鼓励行业公司的并购重组，定增市场每年增长规模在50%以上，可以容纳足够多的参与者；第四，择时方面对投资者最有利。市场经历大幅下跌后大盘在3000点之下，是比较适合参与定增的点位窗口。

　　姚飞军介绍，定增基金是指投资于非公开增发股票的基金，因此定增标的选择会影响基金最后的收益。通常来说定增标的最后的收益来源于三个影响要素，即择时、选股和折扣率，其中择时因素的影响最大。“今年部分定增出现破发，大部分是在4-6月份，估计到7月份破发的定增还是会很多。”姚飞军分析，4-7月份解禁的股票对应的是去年4-7月份发行的定增，当时大盘的点位都在4000点以上，价格虚高，因此目前大盘跌到3000点以下，定增破发是可以理解的状况。“因此我们说定增基金投资最需要考虑的影响要素是择时，选择大盘在低位参与定增，定增基金的投资将成功一半以上。再加上做项目式的选择标的和有一定的折扣率，定增基金的投资基本上安全性就会比较高。”

　　那么，目前是否仍是参与定增的好时机？“未来2年行业间的并购不会停止，仍然是参与定增的较好的时间窗口，只要大盘点位合适，会继续积极参与。”姚飞军表示，从战略层面来看，目前确实是布局、发行定增基金比较好的时候，当然对投资者而言也是比较好的买入时点。“我们在操作的时候，应该认识到择时的重要性，考虑到客户希望本金安全的心理感受，因此会在战术上做一些调整，比如在目前的时间点等到更低一些的点位，可能能拿到更好的价格；另外也会在产品结构上做一些调整，比如降低定增在整个基金上面的比例，降低组合的波动性。在公募定增基金布局方面，招商基金从去年11月就开始进行相关筹划，并且公司为定增这一块配备了近10人的队伍。我们的设想是围绕整个定增市场进行深度挖掘，发行系列的主动管理型定增基金。”姚飞军说。