泰达宏利卓若伟：经济减速转型利于债市

　　泰达宏利基金固定收益部总监卓若伟是第三届中国基金业英华奖“三年期二级债基最佳基金经理奖”得主，拥有12年固定收益投资从业经验和10年基金从业经历。在对宏观经济有着透彻分析的前提下，卓若伟通过自上而下的大类资产配置和自下而上的个券、个股研究来获取收益。

　　2012年至今，债券市场经历了牛熊交替，债市虽然比不上股市的惊心动魄，但是，再提起2013年的钱荒也足以令债券市场上的交易机构们心有余悸。

　　卓若伟管理的债券型基金比较完美地躲过了2013年的债市“寒冬”。卓若伟告诉中国基金报记者，前两年的市场波动比较大，所以更注重大类资产配置，只有把配置拿捏好，才能抓住市场机会。

　　他说：“2012年，我们抓住了债券牛市；2013年，钱荒导致债市狂跌，我们退出较早，几乎未受损失。因此，2014年和2015年在操作上就会比较积极，把握住了债券市场持续两年的牛市。权益类方面，2014年下半年后期开始投资转债，2015年全年均有积极的参与，去年6月份转折期之前已经退出。由于大类资产配置基本正确，所以，基金的收益持续较好。”

　　多看书 多研究 多交流

　　卓若伟以精准的宏观经济分析、谨慎稳健的波段操作策略和独特的债券筛选原则著称。经历了债市的跌宕起伏，这位在逐渐年轻化的公募行业里资历颇深的“老手”向记者讲述了他的债券投资经。

　　在卓若伟眼里，选债券和选股票的区别不大，都是要挑选有价值的标的。不过，价值在大家眼里也是五花八门，最终还是要选择客观上确实有价值的债券才能获得超额收益。

　　“抓紧时间多看些书，自己多做研究，多跟人交流。”卓若伟说，“我们正在经历别的国家经历过的阶段，我们走过的历史，有些国家也正在复制。做债的人更要了解债券的历史、货币的历史、股票的历史，这有助于把握投资中长期的趋势，不易被上市公司的一两个小故事蛊惑。放到大的时代背景下，了解过去才能更好地把握未来。研究需要从宏观到微观，从上到下，进行横向纵向的全方位比较，才能看到全貌。”

　　在公募基金公司中，固定收益部门的债券研究员多在5位以内，这可能还包括债券型的基金经理。卓若伟表示，用心做研究才能大概率避免市场上所谓违约的“黑天鹅”事件。每天纠结于几厘钱的债券型基金经理，通常需要将风险控制放在首位，失之毫厘，后期则需要付出很长的时间成本才能找补回来。因此，投资债券虽然很大程度上需要依赖于评级机构和券商研报，而要把投资做好，则需要经年累月的自主研究。

　　经济减速转型利于债市

　　对于当前的市场，卓若伟认为，经济减速转型有利于债券市场。

　　“未来海外环境的不确定性更高，经济增速会放缓。由于市场资金避险的需求，债券收益率会持续下降。英国退欧以后，为避免金融动荡，全球可能会有进一步宽松的政策，中长期利好债券。”卓若伟说，欧洲的经济在英国退欧之前便已经处于衰退中，且原来的债务问题较大，在经济放缓的过程中会陆续暴露。再延伸到国内，“三驾马车”之一的出口会放缓，如果国内经济增长乏力，甚至可能会拉低全球的经济增速。

　　宏观经济增速放缓，国内很多领先的经济指标持续下滑，房地产投资是龙头，增速依然在下滑，且没有看到止跌回升的趋势。卓若伟表示，目前正值国内产业结构转型期，转型过程中经济不可避免会先经历增速下降的过程，且时间的跨度会很大，这个跨度可能是5~10年，因此，未来长期较难出现大波反弹的格局。

　　谈及影响因素，卓若伟说：“之前我们以制造业和固定资产投资为主，目前有很多过剩产能。即便是转型，新的行业不会很快成长起来，并且在这个期间经济增速是不断下行的。经济增速下行的过程中，利率也会有所下行。自2006年以来，经济增速都是下行的，整个收益率水平也是震荡下行的，预期未来收益率更低。不过经济越不好，资金避险的动力越强，这是利于债市的。”

　　在窄幅波动中攫取收益

　　在经过5月下半月和6月上旬的窄幅震荡之后，债券市场自6月中旬以来再度快速走强，国债指数连续收阳。展望未来，卓若伟称，债券获得稳健的回报仍是大概率事件。

　　具体操作上，卓若伟说，今年的债券市场除了信用风险外，颇为重要的是债券收益率波动的范围变窄；且债券市场是以机构为主的市场，大家一致性比较强。因此，债券市场未来下行幅度会很小，但也没太大上行空间，整体的投资会偏积极，维持适度杠杆，获取波段收益。

　　作为一位管理多只二级债基的债券型基金经理，卓若伟时刻对宏观经济数据保持敏感，把握债市的投资机会，同时，他也将对宏观数据的敏感灵活应用到对上市公司的分析上。

　　卓若伟称，社会的工业利润增加值的增速不断下行，上市公司中刨去银行等金融机构，其实收入和利润增速是非常低的，这种状况已经持续了好几年。从央行的操作来看，货币政策比较平稳，降准降息的概率不大。央行不放水，股市大涨的概率较小。一些行业向好的成长性小股票会存在较大的机会，例如直播、手游、体育、医药等行业。但是机会依旧难以把握，这些行业通常也是市场上被投资者热追的行业，要付出更大的努力深度挖掘，领先于别人发现这些公司，否则，高位买入会得不偿失。