场内分级基金事件点评：万科A打开跌停预期升温,地产相关分级B随风大涨

　　事件:

　　周二临近收盘,3支房地产行业相关分级B 类份额集体放量拉升,地产B(150193)、房地产B(150118)、地产B 端(150208)全日涨幅分别达10.01%、9.63%和7.09%,而其对应跟踪指数涨跌幅分别为-0.48%、-0.61%和0.05%。

　　点评:

　　1) 3支房地产行业相关分级B 类份额出现异动的主要原因,是由于万科A(000002)尾盘出现巨量买单,市场对于其周三打开跌停的预期随之升温。部分套利投资者为博取万科A 开板后对应重仓基金估值向上修复带来的收益,不惜溢价买入以上3支重仓万科A的分级基金B 类份额,从而导致了其价格背离对应跟踪指数的走势而出现大幅上涨。

　　2) 我们在此前的报告《乐视复牌打开跌停 重仓分级表现抢眼》中,对分级基金复牌套利的基本原理进行过介绍。就万科A 的具体情况而言,在停牌期间,AMAC 地产指数下跌25.37%,按照指数估值法进行计算,各公募基金给予万科A 的估值为18.23元。若其打开跌停板后的日收盘价高于这一价格,则将带来估值的向上调整,重仓万科A 基金的单位净值将整体向上修复,从而给投资者带来额外的收益。

　　3) 万科A 周二收盘价为19.79元,再下跌7.88%就将触及之前的基金估值。若周三万科A的跌幅超过7.88%,则其对应重仓基金的估值不会出现向上修复;而若其跌幅不超过7.88%,甚至取得一定幅度的上涨,则投资者所预期的上修收益将得以实现。万科A 下跌幅度越小,重仓基金持有万科A 的比重越高,投资者所可能获得的上修收益越为丰厚。以房地产B(150118)为例,根据我们的估算,其目前持有万科A 的比例约为19%左右。我们对房地产B 周三的预期收益情况进行情景分析。假设国证地产指数及房地产B 折溢价率保持不变,若万科A 周三收盘价较前收盘价上涨10%、上涨5%、保持不变、下跌5%、下跌10%,则房地产B 的理论价格将较前收盘价0.478元分别上涨13.02%、8.78%、4.55%、0.31%及下跌3.92%。但考虑到目前房地产B 溢价率高达3.06%,明显高于合理中枢水平。若按+4品种的平均折价率-3.84%进行估算,则房地产B 的理论涨跌幅分别为5.45%、1.50%、-2.45%、-6.40%及-10.35%。

　　4) 基于对万科A 提前打开跌停的强烈预期,周一周二市场资金持续买入重仓万科A 的分级基金B 类份额。房地产B、地产B、地产B 端成交量均明显放大,其溢价率也随之上升。周二收盘,房地产B、地产B、地产B 端对应溢价率分别为3.06%、5.06%和13.65%,而其相同类型分级B 类份额的折溢率中枢水平则分别为-3.84%、2.69%和2.69%。高溢价会对冲上修预期兑现所能带来的理论收益,而若预期未能兑现,则对应分级B 价格必将出现较大幅度的向下调整。因此,投资者应根据自身风险偏好及对市场的预期判断,来决定是否买入以上分级B 品种参与上修博弈。而若投资者看好房地产行业的长期走势,则可适当观望,待其价格及估值调整到位后再进行配置。

　　5) 分级B 类份额溢价率上升的同时,其分级基金整体溢价率水平也随之提升。周二收盘,房地产B、地产B、地产B 端整体溢价率分别达到2.35%、1.73%、2.05%,具备足够的套利空间。套利投资者可积极参与以上分级品种的溢价套利,但考虑到套利过程中存在较大的价格波动可能,因此建议投资者卖出股指期货以对冲风险。渤海证券股份有限公司