农银汇理史向明：下半年债市面临两大考验

　　很多出色的基金经理从小都是学霸，农银汇理基金固定收益部总经理史向明就是其中之一。如今，她在工作中同样斩获硕果，凭借优异的投资业绩，荣获第三届中国基金业英华奖“三年期纯债型最佳基金经理奖”。

　　作为一名有着十多年基金管理经验的“老将”，史向明一直坚持稳健投资风格。她在接受中国基金报记者采访时指出，今年下半年债市相对乐观，但要面临信用风险较大和优质资产难拿两大考验；在资产回报率下降成为长期趋势的环境下，债市投资最关键的一环就是防范信用风险。在下半年市场操作中，配置会更加均衡，适当降低信用债配置比重，增配利率债。

　　债基要做绝对收益

　　出身统计学专业的史向明，机缘巧合投身债市，摸爬滚打十余年，始终坚持稳健的投资风格。“我始终认为，债基就是应该给投资者提供正收益的，中长期来看，债基原则上不应该跌破面值。”她说。

　　2012年，史向明接管农银恒久(660002)增利债券基金。很快，2013年“钱荒”来袭，不少债券基金当年净值增长率为负，但农银恒久增利那年却获得了1.18%的正回报。同样，2011年6月成立的农银增强收益债券在建仓时便遭遇债市大跌，但产品始终没有跌破面值。

　　史向明说：“后来增强收益的持有人送了我一条围巾，我一直珍藏着，因为我觉得这是持有人对我最大的肯定。”

　　在她看来，债券基金的本色是低风险投资配置品，就应该赚债券持有人该赚的钱，在不同风险层级的投资中，应优先做收益最确定的决策。

　　在投资可转债时，史向明也会格外注重价格区域。史向明认为，如果可转债价格区域接近纯债价值，期权没有被赋予合理的价格，便是很好的买点，一旦爆发，就可以带来丰厚的收益。按照这种逻辑，2014年，史向明在中行、民生、石化等几只可转债上收获颇丰。但在2015年上半年，股市暴涨，转债价格也随之上涨，不少债基高配可转债从而博取到较高的收益，但史向明选择了退出。在她的投资理念中，当转债价格需要股票价格驱动时，这部分钱已经不是债券市场投资者应该赚的钱。

　　不肯火中取栗，又格外在意业绩和排名，史向明多年习惯在临睡前看一下所管基金的净值，但又总是告诫自己，不能为了排名去做自己不擅长或者不应该做的事情。看似有些拧巴，但她却并不纠结，她说：“坚持这种风格，我心里觉得很踏实。”

　　配置将会更加均衡

　　正是这种谨慎的投资风格，让史向明及时根据市场环境的变化，调整投资组合，配置更加均衡。

　　史向明对下半年债市表示相对乐观的态度。她认为，中国经济未来结构转型难以一蹴而就，从传统的拉动中国经济“三驾马车”来看，经济下行压力较大的格局也难以改变。债券市场面临的利率风险较小，中间或有波动，但利率向下的趋势不会改变。

　　尽管整体乐观，但在下半年操作中仍需面临信用风险增大、优质资产难拿两大考验。

　　今年上半年，债市风云变幻，信用债风险频发、监管层摸底债市杠杆等信息不断冲击市场，带来操作上的难度。对于未来债市呈现的特点，史向明判断，债券之间由于信用不同，产生价格上的分化会越来越明显。对债券基金投资管理人而言，以前只需要判断利率走势即可，而现在除了关注宏观经济之外，对信用债自上而下的研究也变得重要。债券投资将会从粗放式管理过渡到精细化管理，这将是未来的发展趋势。

　　面对市场环境变化，史向明选择在配置上更加均衡，以保持组合的安全性。一方面，从此前信用债占绝对主体，过渡到信用债和利率债的均衡配置；另一方面，更加注重判断信用债券违约风险的高低，对于违约风险比较小的债券，做长期配置，直至基本面发生变化。违约风险较大的债券则在做了减持之后，价格再低也不考虑配置。

　　史向明还认为，当前中国经济正处在转型期，这也许是一个比较长的时期，为了防范经济出现系统性风险，低利率的市场环境会维持下去，因此，对未来债券市场还需调低收益预期。

　　警惕信用债风险

　　擅长挖掘信用债配置价值的史向明在信用债风险的认识上也有自己的逻辑。她认为，信用债风险未来对债市的影响仍然相当巨大，目前信用违约事件还是点状爆发，如果经济持续下行，可能就是成片爆发。

　　史向明分析，信用风险对市场的影响不仅在于债券价格，也在于影响参与者的行为。上半年，信用风险事件频发，部分机构投资者调高了债券评级标准，甚至有极端的不买信用债了。

　　在选择信用债方面，市场上也有分歧，不少基金经理认为应当配置高等级信用债，但也有基金经理持相反观点，认为应当配置发行主体稳健的低等级信用债，利用较高的信用利差博取超额收益。

　　史向明则表示，在信用债的选择上，农银汇理基金不拘泥于外部评级划分，而是在内部信评的结果上分辨企业的违约风险。

　　她认为，违约风险较小的债券，信用利差维持在比较低的水平是正常的，出现大幅上升的概率比较小，可以作为安全资产配置。而违约风险较大的信用债，哪怕外部评级是AAA，即使信用利差很大，自己也不会配置。

　　据了解，相对外部评级，农银汇理基金内部评级更侧重企业信用静态和动态双重评估，除了发行人在行业中的地位、盈利能力、现金流状况、资产和负债率等，会更注重公司在经营层面、财务稳健性等方面动态的变化。

　　史向明直言，因为经济形势较差，整个资本市场处在缺安全性资产的状态，债券基金经理的操作压力增大，但基金经理要接受这个现实，未来想在投资中胜出，一方面要不踩雷，另一方面要从波段操作中获取超额收益。