财通资管周志远：下半年债市关注两大变量

　　第三届中国基金业英华奖 三年期固定收益 最佳投资主办

　　“下半年债券市场仍面临信用风险加大、优质资产匮乏的考验，不过也存在可以挖掘的机会。”荣获第三届中国基金业英华奖“三年期固定收益最佳投资主办奖”的财通资管固定收益部总经理周志远表示。

　　周志远思维敏捷，说话做事干脆果断。保险、公募行业多年的历练之下，他积累了全面的固定收益投资经验。周志远坚持“低波动、稳收益”的固定收益产品投资理念，同时积极捕捉市场的超额收益机会，在近几年牛熊交替的债市取得了优异的投资业绩。

　　汇率风险基本释放

　　经济走势决定信用风险

　　周志远说，上半年的收益主要源于抓住了两波行情，一波是年初经济数据回暖利率上行，另一波则是4月份的“钱荒”行情。

　　机会永远留给有准备的人，能够抓住这两波行情的原因，也与周志远的投资风格有关：在透彻分析宏观经济的前提下，自上而下选择个券，力求精准把握机会。

　　回顾上半年，周志远认为，上半年汇率波动之大有些出乎市场意料，对债市也造成一定冲击。不过，目前来看，汇率风险仍相对可控，“英国脱欧之后，美国主动出台紧缩政策的可能性不大，人民币汇率压力会明显变小，因此，央行的政策调整空间也将加大”。

　　周志远认为，自然灾害从短期来看可能会产生超预期的影响，对蔬菜、肉类价格的扰动会比较大，并最终影响下半年CPI。另外，信用风险也会是下半年债券市场的扰动因素。

　　周志远表示，现有的“两高一剩”已经出现分化：“部分大宗商品价格明显回暖，部分企业也度过了最艰难的时刻，企业财务已开始改善。但煤炭、钢铁的产能还是过剩，还需要供给侧的改革。对一些煤炭大省而言，煤炭是当地经济的支柱，如果行业内的龙头企业出现资金链问题，政府仍然需要伸出援手。”

　　他说，整体来看，宏观经济走势是债市信用风险的主要决定因素，“如果宏观经济向好，违约率自然会下降。不过，根据实地调研的情况来看，目前实体经济依然很困难。国家一直强调转型，但改革的路径选择目前看还是一个很大的问号” 。

　　调整投资标准

　　寻求更高安全垫

　　今年上半年连续出现的债券违约事件令整个市场感到惊讶。从目前来看，部分民企在违约之后的兑付速度还快于违约的国企。对此，周志远表示，以后对债券的选择标准应作出改变，对于产业债，将以实质的经营状况为评价依据。

　　“民企‘踩雷’的概率相对高，但是，对其采取诉讼等法律措施通常会比较有效。而国企一旦违约，问题相对复杂。虽然最后国企在大部分情况下会把本金还上，但是兑付时间会拖得比较长。”周志远说。

　　尽管目前信用债领域出现了一些风险事件，但周志远认为，“踩雷”并不可怕，积极应对更为重要。机构完全可以通过合法合规的手段保证持有人的权益，力争化解风险，或得到合理对价补偿。对于一部分风险偏好较高的客户，则可以在做好风控措施的前提下，购买部分高收益债券，以获得一定的超额收益。

　　周志远也坦言：“下半年市场的确很难做。”不过，他已采取了积极的应对措施。在传统券商资管产品领域，他主要采取息差策略，尽量寻找价格更低的资金，主动降低资金成本，并在资产端降低风险偏好、缩短债券的久期。

　　在资产规模快速扩张时，周志远更加注重所配置资产的安全性与流动性。由于机构资金在特殊时点行动趋同性强，周志远表示，目前已经开始对机构资金控制进款节奏，而在零售代销端加大力度，“资金成本降低之后，需要寻找久期更短、流动性更好的资产。目前机构资金已经占据大半，而散户的资金量需要提升”。

　　在传统券商资管产品领域，周志远目前更倾向于投资城投类的资产。他说：“基建、供水、供暖等行业可以和当地政府信用进行连接，信用风险基本可控。”

　　主动出击

　　下半年努力推动“固收+”

　　当下，好资产可谓“一票难求”。周志远看好的债券项目，如棚改、基建、水务、供暖、旅游等，多为民生相关的项目，在资产方面的竞争趋于白热化。

　　作为一家以固定收益为特色的券商资管机构，财通资管长期以来将固定收益的投资研究、项目开发、产品设计能力作为发展重点。Wind数据显示，今年上半年的债券类券商集合理财产品涨幅前10名中，财通证券资管占得3席。与此同时，该公司于7月1日发行的首只公募债券基金，因投资者认购踊跃而提前结束募集。财通资管固收团队主动管理的固收类资管产品规模也快速增长，目前已超600亿元。周志远表示，希望借助公司产品线的不断丰富和完善，扩大固定收益业务的外延。

　　一方面，周志远专门筹建了一个投行小组，主动寻找投资机会。他说：“在资产荒的大背景下，宽松的资金和优质的资产如何对接是个问题。作为固定收益投资管理人，我们可以成为中间的枢纽：我们不仅要寻找更长期、更稳定、更便宜、更分散的资金，还要发现合适的优质资产。”

　　另一方面，周志远强调交易团队的作用。目前，财通资管的交易团队基本覆盖了全市场所有固定收益品种。他说：“我要求交易团队对市场上所有待发行的、正在发行的债券实时掌握，这样机会出现的时候才能马上出击。”

　　同时，固定收益研究团队的权限也得到提升，对之前没有买过的券种，信用研究团队的权限较大，拥有一票否决权；对投资金额较大的品种，则在投研团队集体讨论之后再做决策。“现在，很多外部评级是失效的，因此，我们还是要把研究的地位提得更高一些。这样可能会对投资经理形成相对较大的制约，宁愿降低投资效率，也要换来资产的安全性。”周志远表示。

　　具体到产品上，周志远透露，下半年重点会尝试一些“固收+”的模式，比如固定收益与定增、股票质押、量化等业务的整合，“以‘固收+定增’为例，目前固收参与平层定增的很少。虽然前期有些固收产品以优先级资金的模式参与，但由于涉及超额分成，如果设计的产品还有夹层，那么，固收产品到手的是打折之后再打折的收益，这种优先级只适合资金体量足够大的机构”。

　　周志远尤其看好A股上市公司这一类优质的投资标的，并积极甄选股票质押、可交债等投资机会。他说：“对于固收团队而言，只要成功转股兑现部分可交债项目，就能获得非常明显的超额收益。但是，当前对于优质标的的竞争非常激烈，也需要上市公司股东对可交债品种的认可。目前，我们将加强权益研究投入，主要通过投行方面的洽谈合作，争取拿下更多的优质资源。”