公募债券基金16年2季度季报点评：从持有进入交易

　　投资要点:

　　公募基金规模较1季度回升,但仍低于2015年底。2季度公募基金整体份额较1季度回升2.71%至76678亿份。各类型基金2季度份额变动较为平稳,债券基金上升7.89%至7794亿份,货币基金回升1.64%至43657亿份,混合基金回升3.86%至18135亿份,股票基金则下降1.14%至5940亿份。

　　债基净值增长率较1季度微降,超额收益来自于打新市场。二季度债券市场收益率先扬后抑,信用债和金融债收益率上行较为明显,重仓这两类债券的公募基金受到伤害,但公募债基当季平均汇报仍录得0.47%的正收益,较1季度的0.53%略有下降。从细分债基来看,二季度二级债基净值增长0.75%,收益最佳,我们猜测由于打新收益给二级债基贡献了大约50BP的投资收益。

　　债基继续主动收缩杠杆。2季度债基杠杆率延续了2014年以来的下降势头,该指标已经下行至120.00%。与1季度债基份额扩大造成杠杆率下降不同,债券基金2季度融资绝对额较1季度下降7%至1545亿,成为二季度债基杠杆率下降的最主要原因。

　　货币基金大量增持同业存单,增加债券资产比重。货币基金2季度增持债券绝对规模1355亿,仍是各类基金中增持债券的最大主力。

　　债基大类资产配置:债券持仓创8年来新高。从债基的大类资产配置来看,2季度债券占比上升至90.59%,升至2008年3季度以来的最高点,股票占比基本持平,现金及其他资产占比继续下降。

　　债基债券组合分析:增利率、减信用。2016年2季度债券型基金利率产品仓位升至21.45%,创12年1季度以来新高,经历了1季度的修整后,债券型基金再度加仓利率产品;信用债仓位则大幅下降5.01%。

　　重仓债券:10年期利率债最受青睐。从各只债基公布的重仓债券持有明细来看,10年期国开债“16国开10”、10年期国债“16国债10”是最受公募基金青睐的长期债。

　　从持有进入交易。从债券基金的资产配置比例来看,债券基金的信用债投资比例在2015年年中达到高点后开始下行。这一方面可能与信用债的供给难以匹配债券基金扩张有关,另一方面也是债券基金主动规避信用风险所致。值得关注的是,债券基金持有的利率债资产占比在2015年年初触底,并在近期加速上行。这或许表明债券基金的投资已经从单纯的持有吃息转向了波段操作的交易,但由于利率下行速度可能在2016年显著放缓(相比2014-2015年),债券基金未来的投资收益将进入微利时代。中国中投证券有限责任公司