基金2016年中报分析：抱团取暖的火炉分化与寻找新火炉

　　二季度赚钱效应好于一季度,但偏股型基金仓位已在历史偏高位置

　　16年二季度A股总体弱势,但基金业绩显著跑赢A股,基金指数与基金净资产均取得超额涨幅,超额收益大于一季度,这意味着在二季度的结构性行情中,A股赚钱效应好于一季度。从仓位来看,二季度偏股型基金仓位小幅上升,普通股票型基金仓位为85.89%,相比一季度末上升0.27个百分点,偏股混合型基金仓位为80.81%,相比一季度末上升1.38个百分点。我们认为二季度末的偏股型基金仓位已经处在历史水平的偏高位置,继续上行的空间缩小,特别是普通股票型基金二季度末仓位水平已经高于15年一季度末仓位水平1.5个百分点。

　　存量博弈格局下,二季度基金的行业配置仓位是市场高度关注的微观结构变量

　　二季度基金的行业配置仓位数据格外重要,这是因为当前A股仍是存量博弈市场,阶段缓冲期内的结构性行情已经给机构带来良好的收益,但存量资金限制抱团取暖所能获取的超额收益。在我们的调研中,发现市场对热点行业的配置逻辑认可,但普遍有仓位已高的疑虑,特别是对一、二季度的热点板块如白酒、畜禽、黄金、军工、煤炭、电子等是否仓位已高、筹码已过度集中、是否能继续抱团取暖存在疑虑。

　　二季度基金行业配置的三大特征:强者恒强、乾坤挪移、板块内部分化

　　第一、强者恒强:体现在存量博弈格局下,二季度基金配置延续了一季度的抱团取暖,食品饮料、有色金属仍是加仓比例最高的行业,白酒、黄金也仍是加仓比例较高的细分行业;第二、乾坤挪移:体现在一季度加仓很少甚至减仓的电子、机械、电气设备,在二季度有较大幅度加仓,而一季度大幅加仓的农业、医药、休闲服务在二季度遭遇减仓;第三、板块内部分化:体现在TMT、消费、周期板块内部的配置出现明显的分化,TMT中电子加仓显著,而计算机和传媒则连续减仓,消费板块中食品饮料加仓显著,而医药、农业等在二季度遭遇减仓,家电加仓比例也相对较小,周期板块中有色加仓和超配最显著,煤炭也有加仓迹象,但钢铁则遭遇减仓。

　　火炉将出现分化,消费股、军工、煤炭仍可抱团取暖,低仓位板块或成新火炉

　　二季度数据回应市场对前期热点的仓位疑虑:强者能否继续强?谁会成为新强者?上半年的强者中,电子、黄金的超配比例创历史新高,但白酒及整个食品饮料的仓位和超配比例仍在历史低位,食品饮料二季度末超配比例1.6%,处在历史超配区间的百分位是11.68%,家电医药军工等则在历史上的中性位置,不属于仓位过高。我们认为白酒等消费股及军工在消除仓位疑虑后仍可配置。二季度基金对煤炭的配置仓位提升,煤炭仓位低于10年中值但略高于5年中值,我们认为当前煤炭板块在5年内是首次发生显著的配置逻辑变化,因此仓位并不算高。另外,在二季度板块内部分化这一特征下,三季度的热点可能将在板块内部轮动,TMT的关注点从电子转向传媒,消费中医药提高关注度,周期中热点从有色进一步转移向煤炭。

　　步履蹒跚期建议坚定配置消费股+供给侧改革煤炭,关注低仓位的类债板块

　　市场的阶段缓冲期进行到当前阶段已步履蹒跚,原因在于:宽松预期边际下降对风险偏好的影响+绝对收益投资者的仓位已经提升到较高的水平。当前应配置三类股票:一是行业景气度和业绩确定性高的板块,建议继续配置消除了仓位疑虑的消费股(高端白酒、医药等);二是机构仓位低而逻辑在发生变化的板块,建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位较低的煤炭股;三是股息率高和现金流好的类债券板块,这些板块仓位低,在金融机构配置需求加大和资产预期收益率进一步下行中更易获增量配置,如电力、交运(公路、铁路、港口、机场)等。 风险提示:数据的时滞性。华泰证券股份有限公司