宋永安：资产配置和风险偏好是驱动A股两大因素

　　7月份经济继续下行。从需求看，投资、消费均走弱，外贸也继续萎缩。其中，固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%，三大类投资普遍低迷：制造业小幅反弹但依然偏低，房地产继续下滑仍在探底，基建投资几近腰斩，创2014年以来新低。而7月民间投资跌幅扩大至1.3%，创历史新低。从生产来看，7月工业增加值同比增速回落至6.0%，需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。预计三季度GDP增速可能继续下降。

　　7月新增社会融资总量4879亿元，不足6月的三分之一，同比少增2632亿。其中，信贷和票据融资是社融低迷的重要拖累。7月金融机构贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿。其中，居民中长贷新增4773亿元，虽然回落但仍处在历史高位，房贷占信贷的比重已突破100%。非居民中长贷新增1514亿元，企业投资意愿低迷。M2增速回落至10.2%，主要原因是信贷大降、财政存款高增，而且去年救市行动导致基数偏高。但M1增速继续攀升至25.4%，反映企业资金充沛，但投资意愿偏弱，经济陷入流动性陷阱。

　　A股对经济数据早有预期，整体看不会突破政府制定的底线，但也不会有大的起色。因此，市场对经济并不担忧，除非出现黑天鹅事件。资产配置和风险偏好是驱动A股的两大因素。在目前流动性宽松的环境下，宏观数据疲弱、民间投资下滑，可见资金仍然没有进入实体经济，呈现出“流动性陷阱”的状况。

　　在资本管制的环境下，这些资金配置的方向确实只剩下国内的金融资产——可见目前所谓“资产荒”是“流动性宽松”的必然结果。国内的金融资产又分为避险资产和风险资产，只有资金的风险偏好较高时，其大类资产配置的方向才会是风险资产，这时“资产荒”才会带动股市上涨；而当资金的风险偏好较低时，其大类资产配置的方向是避险资产，这时“资产荒”就不会带动股市上涨。目前资金宽松但市场风险偏好并不高，所以市场只能以震荡形式展现。

　　在震荡的市场环境中，结构性机会比较明显，低估值、高股息率的蓝筹白马股具有一定的吸引力。