融通基金张鹏：科技股 春天还会远吗

　　同是科技股，但悲喜两重天。近期，代表美国“新经济”的纳斯达克指数，刷新了1971年上市以来历史新高。A股的创业板指数，过去3年经历了一轮类似2000年科网泡沫的行情，现在正处于挤泡沫的阶段。

　　回顾历史，A股科技股从2010年开始走出独立行情，主要是由苹果手机引领的智能手机浪潮引发。2007年苹果发布第一代iphone手机，开启智能手机时代。2010年旗舰机iphone4发布，这正式奠定苹果在智能手机领域的霸主地位。苹果产业链上的某典型个股，业绩从2010年开始爆发，净利润从2009年的9988万元增长到2014年的16.57亿元。该公司市值也从2008年最低22亿涨到2013年最高点时的687亿，5年涨幅高达30倍。

　　进入2012、2013年，随着智能手机的普及，移动互联网时代来临，各种手机应用喷发。最为典型的是手机游戏，市场规模每年三位数增长。A股手游龙头个股在2013年不到一年的时间涨了10倍。在手游爆发的推动下，一级市场开始了创业融资热潮，各种移动应用层出不穷，“互联网+”项目纷纷启动。二级市场也拉开投资并购大幕，方向很多都是互联网相关，比如互联网金融、互联网医疗、O2O、工业4.0等。

　　时间来到2015年上半年，股票市场一路走高。2015年二季度，创业板整体市盈率达到了100多倍，泡沫化越发明显。在各种因素的作用下，股市于2015年6月中见顶，之后一路下跌，科技股跌幅最为惨烈。从去年6月牛市见顶到现在的1年多的时间，创业板跌了将近一半，以科技股为代表的TMT板块个股也纷纷腰斩，不少市场追捧的10倍股更是跌了80%。

　　现在金融监管趋严，兼并重组之路变得异常坎坷，科技股从股市明星沦为了市场“乞儿”。在目前存量博弈的市场情况下，风格切换非常明显。资金抱团传统周期股和消费股，抛弃高风险科技股。传统的周期和消费板块轮番上涨，周期行业中先是供给侧改革方向的煤炭、稀土有色、钢铁，接下来是低估值高股息的房地产、汽车，到最近非常火热的PPP投资的建筑建材。消费股里先是以茅台为代表的一线白酒表现突出，然后扩散到伊利股份等消费品，进而轮动到汽车、家电等板块。消费和周期大多板块基本都有所表现，而以科技股为代表的TMT板块大都只有阶段性反弹行情，幅度越来越弱。

　　科技股现在还处于挤泡沫的阶段，一级市场资本对项目越来越谨慎，二级市场相关股票鲜有问津。但我们相信春天已经不远，因为有一些因素正在发生变化。

　　第一，科技股跌幅较深的一大原因是2013-2015年涨幅过大，估值过高。但是现在一部分个股已经回到了合理估值水平，2017年的估值开始有一些吸引力了，到明年看2018年的估值就会觉得很便宜了。届时，市场也调整两年，时间和幅度上基本到位。

　　第二，现在宏观背景一是改革，国企改革、供给侧改革、财税改革、投融资体制改革等，二是加码基建投资稳经济。明年改革成果会逐渐显现，经济也将逐步企稳，各项指标开始全面回暖，政策方向必将突出科技创新驱动经济长期发展的轨道上来。对于股票市场，也将重新上演周期搭台，成长唱戏的行情。

　　第三，科技股的表现离不开新的技术革命的推动。未来我们将进入物联网和人工智能时代，这样的时代必将孕育各种创新，包括技术创新、模式创新以及应用创新等。如今许多创业项目也开始在一级市场受到追捧，科技巨头公司纷纷加大布局，方向包括云计算、物联网、人工智能、虚拟现实、区块链、量子计算、自动驾驶等等。

　　总之，这些积极变化正在发生，当时间和成长消化估值，挤出泡沫，新一轮技术创新周期带动的科技股行情正在孕育。我们相信股市的未来一定在于成长，成长的未来要看科技股。价值股有估值和市值天花板，空间有限；而真正的成长股空间却非常大。国家这两年的重点是盘活存量，提升效率，未来重点在做大增量。做大增量的长期动力还是要靠现代服务业，尤其要依靠科技创新，这些方向有望再度诞生10倍成长股。

　　科技股寒冬已至，春天已然不远，我们预计时间有可能在一年左右。融通互联网传媒基金致力于在成长的方向上布局高确定性的个股，静等春花烂漫时。