博时基金魏凤春：暂降A股配置比例 结构偏向中大盘稳

　　上周海外上发生的较大变化，是美联储加息预期短期受到打压，主要触因是8月份非农就业新增15.1万人，低于18万人的市场预期。但我们预计该数据变化对预期的冲击力度相对有限，一是绝对水平并不差，15.1万人并未显现经济走弱，二是企业营业收入增长停滞的冲击将在9月非农中更显著的显现出来，三是市场考虑的焦点并非是9月是否会加息，而是12月会不会。

　　我们在国内经济上展望并没有明确的变化，预计未来一段时间GDP同比增速、工业增加值同比增长率与第二季度持平。8月PMI数据比市场预期好不少，但往后看财政支出增速下降还是会形成一定的压力。CPI同比增速8月预计还会有所下行，但其后大概率回升。货币政策会维持第二季度的立场，体现在稳定的逆回购价格，未来一个季度最多一次25个基点的降准和对政策性银行适量的PSL支持等。财政政策以超额支出占GDP比例为衡量的财政积极程度会明显下行。

　　上周国内政策上最大的新增信息来自习主席在B20和G20的讲话，讲话中一是透露出全面深化改革仍是最关键最重要的工作，二是透露出煤炭和钢铁方面去产能也是生态和可持续发展方面的考虑。

　　我们对A股的看法变得更加谨慎。A股近期持续调整，指数跌幅比较有限，但个股跌幅相对显著，国企改革主题行情平淡，PPP等主题持续表现。根据对A股主要矛盾的梳理，当前经济对股市略有支撑，但该逻辑已经在兑现的过程中。G20峰会之后A股可能面临方向选择，暂降A股配置比例，结构仍偏向中大盘稳定板块，思路上要“稳结硬寨”，做好对市场下行风险的应对。行业上看好食品饮料、商贸零售、建筑、保险和医疗保健。

　　港股仍然维持较为乐观的看法。尽管深港通实施方案获国务院批准之后，港股出现了小幅调整，但长期驱动逻辑依然存在。受益于资金回流、经济短期企稳、国企改革预期以及深港通实施，港股表现可能好于A股。维持对港股的偏重配置。

　　债券市场的调整预计趋于结束。流动性维持中性略紧状态，货币市场短期利率抬升可能抑制债市投资需求，但总体回调风险不大，并且经过近三周的调整，中长期利率债或中高级信用债的风险或已基本释放。结构上，中长期中高等级信用债的配置机会较为确定。提高债券配置比例，结构上以信用债为主，利率债为辅。

　　油价维持中性的看法。原油价格上，“供应过剩忧虑”是近期油价走势的主要矛盾，OPEC产油国产量持续增产令冻产协议达成蒙上阴影，前期美国钻井平台数持续增长的增产效应将逐步显现，但在边际成本和冻产预期的支撑下，预计9月油价将宽幅震荡。维持之前配置，不作调整。

　　全球央行尤其是发达经济体央行在推行负利率政策，货币政策回归正常化的路途将十分遥远，黄金是对央行货币政策失控的唯一对冲工具。但是年内来看，尽管美联储加息预期高低波动，黄金价格最有弹性的一段时间已经过去。维持黄金小幅低配，择机加仓。