前海开源杨德龙：迎接FOF新时代

　　首先跟大家解释一下什么是FOF，FOF就是基金中的基金。本质是由基金经理帮助客户去配置基金，帮助客户去选“时”，选“基”。我国基金到现在已经发展了十八年，从98年第一只南方开元基金发行，到现在公募基金个数已经达到了三千多只。而现在股票的数量也只有三千只，也就是说，基金数量比股票还多，所以让投资者选择一个好的基金无异于让投资者选一个好的股票，这个难度是差不多的。发行基金中的基金，就是帮助客户选择什么时候购买和卖出基金的问题，以及选择哪一个基金的问题。

　　FOF：从国外市场到中国市场

　　FOF这种形式在国外市场是非常普遍的。据统计，美国公募基金总量在16万亿美元左右，而GDP为18万亿美元，基金占比GDP高达90%。而中国公募基金规模仅为8万亿人民币，GDP达到了 60万亿元，基金占比还不到20%。所以我国基金行业还是一个朝阳行业。在美国，FOF的规模占到公募基金的10%，也就是1万多亿美元的基金是FOF产品，所以基金中的基金是规模很大、很好的一个基金品种。

　　FOF的出现主要解决客户买基金不挣钱的问题。国内的股票型基金大多数都跑赢了大盘，这点比美国的基金表现要好。在美国大部分的公募基金是跑不赢指数的，指数就是代表市场的平均水平。原因就是美国市场是一个投资更加成熟的市场，市场中80%是机构投资者，而这些机构是具有定价能力的。所以在美国如果要打败指数，就要打败大多数投资者，这是非常困难的。在美国大部分股票基金没有跑赢大盘，很多基金已经指数化了，指数基金占比很大。在国内，大部分股票基金的业绩都跑赢指数，基金经理击败指数比较容易。因为中国股市大部分的投资者是散户，很多投资者是没有定价能力的，所以跑赢指数相对容易。所以国内的股票基金的业绩大多数是跑赢指数的，这点还是不错的。

　　但是中国投资者买基金还是有赔钱的，甚至在基金净值涨幅很大的情况下亏钱，主要因为没有把握好什么时候该买，什么时候该卖。就在去年，股票基金净值的涨幅在30-40%以上，甚至有些基金有100%以上的收益。但是去年有很多投资者买基金是亏钱的，并不是买基金本身亏钱了。比如说，在年初买10万元的基金，在年中5000点，看到挣钱了就加仓到100万，后面一下跌，就把之前挣的钱亏掉了。事实上，大部分投资者是没有选时能力的，所以引入FOF非常适合国内的投资环境。并且我认为在A股比在美国市场更好，因为A股的市场波动更大。我们来看一下，美国的道琼斯指数，稳步的从6000多点涨到18000多点，而A股牛市的时候从2000多点涨到5000点，熊市的时候从5000点跌回到2000点，大起大落的走势。在这个波动比较大的市场需要由专业的人士，决定什么时候该买，什么时候该卖。如果在A股可以做好这样大的波段，赚取超额收益是比较容易的。前海开源基金在这两年里面，超额收益很大业绩很好，就是由于前海开源基金对大的波段把握比较好，受益于去年高点及时减仓，而在今年春节后又积极加仓。所以今年前海开源基金整体的业绩排名是非常靠前的。

　　对大盘的趋势正确把握——做好FOF的关键

　　根据我们测算，如果按照前海开源过去三年基金的平均仓位作为权重，底层资产即使选ETF这样的指数基金，仍然可以获得很大的超额收益。不仅可以跑赢沪深300，中证500，甚至可以跑赢当年的金牛基金。根本原因就是前海开源的仓位的变化体现了对A股趋势的准确判断。做好FOF，就要合理控制好各类资产的配置比例，比如说债券基金、货币基金和股票基金的比例，甚至包括黄金、商品的比例，这样才能真正做好FOF的业绩。在美国，股票市场的波动没那么大，一般债券市场波动4%左右，那么股票只有20%。所以做好FOF就要做好大类资产的配置，通过风险平价模型等配置资产。在中国做FOF，关键在于对A股的大的趋势进行把握，配置好股票基金的比例，这样才能决定FOF的业绩，因为A股的波动太大了，年波动率有40%，而债券只有4%，股票的波动率是债券的10倍。比如说很多债券的收益率是6%，而有些股票基金甚至一天就可能跌6%，这样一天就把一年的债券收益吃完了。

　　对大盘的高点和低点做一个准确的预测，这样才能真正做好FOF。这几年国内的一些私募，包括一些机构，发行了少量的FOF，业绩不好，有些人就对FOF产生了质疑。有些人认为是基金品种的问题。其实FOF是一种非常好的产品，之前没有做好的原因，就是很多投资经理并没有对大盘很好的判断能力，没能在高点帮助客户赎回股票基金，这样的话，FOF就和投资者自己直接买基金没有区别了。

　　专户FOF产品先行 公募FOF紧锣密鼓准备中

　　近期，证监会已经发行了公募FOF的征求意见稿，预计可能很快出来正式的指导意见，很多公募基金包括前海开源基金，都在紧锣密鼓的筹备FOF的发行。根据监管层的要求，要成立专门的部门去做FOF。公募基金推出专户和公募FOF，标志着FOF正式进入公募时代。这会大大增加FOF的规模，也比较好的解决了投资者买基金亏钱的问题。

　　公募的FOF预计还要等3-6个月时间发出，专户的FOF发行就相对快一些。我们做FOF是有优势的，我们投研团队对市场的顶部和底部的判断比较准确，有信心做好FOF。我在公募基金已经做了10年时间的投资研究，经历过两轮完整的牛熊转换，对于A股趋势有深刻的理解。我们有信心做好大类资产的配置，特别是股票基金的配置。

　　FOF运作之基金选择标准

　　选择基金有这么几个重要维度，我发行的FOF重点针对全市场的公募基金。因为公募基金信息披露比较透明，管理比较规范，风险相对可控。做专户最重要的是做好绝对收益，让投资者挣到钱，同时控制好回撤的幅度。

　　第一，我们要看基金一年的业绩，也看过去三年的业绩，只有长期的业绩都比较好的基金，这样才会比较稳定，一年的业绩不能说明问题。

　　第二，我们侧重于选择能力比较强的基金经理，基金经理的个人能力决定了基金业绩的80%。所以选基的时候，如果基金经理跳槽，可能把原来持有的基金剔除。因为，换基金经理后，一般来说，原来的业绩很难延续，原来发生过很多例子，这里就不再列举了。

　　第三，要选择投资标的比较优异，投资风格比较稳定的基金，比如说基金的偏好喜欢选择优秀的蓝筹股和成长股，不是去炒一些垃圾股、题材股，这样的基金我认为是可以信赖的。

　　第四，选择基金业绩稳定，回撤幅度较小的基金。

　　一般一只FOF配基金要配五只以上，比如股票基金配五只，债券基金配两只，剩余的资金配一些货币基金，通过分散配置来分散风险，避免出现两只基金业绩过于相关，这样分散掉一些个别基金波动风险。买基金的投资理念，除非市场有明确的下跌信号，这样的话要赎回，一般情况下持有期限在半年以上，至少要持有一个季度。

　　所以对FOF的操作，只要做好大类资产配置，相对来说比较简单。如果没有变化，尽量不要改变投资品种，一般调仓要一个季度以上调一次。或者市场发出了明显的信号，比如说大盘有见顶的迹象，这样的话就要大幅下调股票基金的比例，增加债券基金的比例。而在市场比较低迷的时候，可能就要增加股票基金的比例。那么选基金经理的时候，要选择工作经验比较久，并且跳槽不那么频繁的基金经理。因为跳槽比较频繁的基金经理，会使得基金的业绩产生波动，导致大面积赎回。

　　以上是国内FOF的基本情况，结论就是，国内已经进入了公募FOF时代，FOF将会成为主流的基金品种。如果拿不准购买什么样的基金，或者拿不准什么时候改买什么时候该卖，直接去买FOF(基金中的基金)，让专业的机构和优秀的投资经理来帮你选基金。这样的话，买基金亏钱的可能性就降低了。