FOF系列报告之二：风险预算模型与FOF底层资产的关系研究

　　主要观点:

　　本系列首篇报告着重介绍了风险平价模型,并根据其给出的大类资产配置结果,构建主动管理FOF 进行实证研究。本报告在风险平价模型基础上更进一步,引入风险预算模型,以四种大类资产为配置对象,对风险预算模型在构建配置型FOF 组合中大类资产配置风险控制方面的应用进行研究,并进行实证检验分析。

　　利用风险预算模型可以方便地从风险管理角度出发,设计出不同风险等级的配置型FOF 组合,与通常直接指定股债等资产的比例来决定配置型FOF风险等级相比,风险预算模型对风险的控制将更加合理有效。

　　风险预算(risk budgeting)策略指从风险管理角度出发进行资产配置的策略,使得各资产的风险得到精确地控制,实现收益最大化。不同的风险度量指标都可以用于风险预算策略,而目前常见的风险平价(risk parity)策略可以说是采用波动率度量投资组合风险的一种特殊的风险预算策略。

　　在风险采用波动率来度量,选用标普500、上证综指、中证全债(全价)和Comex 黄金四种资产的情况下我们发现:2在不加入杠杆的情况下,风险平价策略并不一定带来最佳的夏普比率,而当加入杠杆放大债券资产的收益与波动后,债券资产实质上成为与其他三类资产风险收益特征类似的第四种风险资产,在这种情况下,风险预算均衡时得到最优的夏普比率与最大回撤。

　　风险预算模型中利用波动率来度量投资组合风险在于投资者对市场持中性观点,不对未来市场的走势做出判断,如果投资者对未来市场有较明确的分析,则需要在度量风险时加入对未来收益情况的判断,在下一篇FOF 系列文章中我们将从这一角度讨论基于风险预算模型的资产配置问题。上海证券有限责任公司