众禄基金：均衡配置稳步行

　　本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重经济数据主要有：中国9月M1、M2、新增人民币贷款和社会融资总额；美国9月未季调CPI年率；中国第三季度GDP年率；中国9月规模以上工业增加值；美国10月15日当周初请失业金人数。需要关注的重要事件有：美联储发布经济状况褐皮书；欧洲央行宣布利率决议。

　　本周观点：临近年底，美联储加息预期再度升温，美联储官员近期言论以及相关经济数据或推动加息靴子于年底落地，因加息预期升温对相关资产价格走向形成影响逐步显现，新兴市场国家货币、人民币和黄金等资产价格面临压力，可适当降低此类产品配置比例；全球股票市场对此反应平淡，短期影响或呈中性，仍可以继续配置；原油期货价格略受影响，但冻产协议形成支撑，油价有望保持在50美元上下震荡。众禄研究中心认为，资产配置上建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。

　　股票市场

　　美股：美股先扬后抑，上周三大股指皆下挫。虽然上周五美国三大股指集体收涨，但周度表现则为全部下跌。道琼斯工业平均指数收报18138.38点，上周累计跌0.56%；标普500指数收报2132.98点，上周累计跌0.96%；纳斯达克综合指数收报5214.16点，上周累计跌1.48%。美联储主席耶伦周五在波士顿表示，要消除经济衰退的负面影响，可能需要“高压”政策可能需要完全从危机中复苏，并表示劳动力市场和通胀的关系似乎更弱。经济危机可能给经济产出造成了永久性的损害，迫使决策者在未来经济下滑时采取更为激进和更快速的行动。

　　耶伦称，维持宽松政策太久可能有代价，代价或包括金融稳定和通胀；劳工市场与通胀之间的关系似乎在减弱；在经济复苏中可能需要超宽松政策。众禄研究中心认为，言论略偏鸽派，但仍无法阻挡市场对美联储或于12月份货币政策会议上宣布加息预期升温，而近期美元走强正是对这种预期的充分反应，不过即使美联储时隔一年再度加息，对美国股市的影响亦会有限，市场对美联储加息步伐超预期放缓表现或略显平淡，加息只是时间问题，加息节奏才更能影响市场信心。

　　欧股：欧股涨跌互现。虽然上周五欧洲三大股指集体上涨，但全周表现则涨跌不一。英国富时100指数收报7013.55点，上周累计跌0.44%；德国DAX 30指数收报10580.38点，上周累计涨0.85%；法国CAC 40指数收报4470.92点，上周累计涨0.47%。泛欧STOXX 600指数上周五上扬1.3%，周五的上涨抹平了该指数在本周早前交易中的累计跌幅，从而使其在本周的整体交易中累计上涨了0.1%，不过该指数年内迄今仍下跌约7%。

　　经济数据面，欧元区8月季调后贸易帐实际值233，前值200，预期值204。欧元区8月贸易盈余录得今年4月来首次上升，8月欧元区出口环比增2.3%逆转上个月的颓势。众禄研究中心认为，短期来看，英国“硬脱欧”对欧洲市场的影响仍有可能继续，而欧央行在缩减购债规模上可能更进一步，欧洲股市短期内或难以获得提振，大体上将继续维持震荡格局。

　　A股：A股市场节前小幅下挫。上周市场放量反弹。受假期期间地方政府密集出台地产调控政策以及外围市场走好影响，A股市场于节后两个交易日展开放量上攻行情，不过在人民币汇率持续贬值以及美联储加息预期升温等因素干扰下，市场未能继续强势上行，而是位于3050点附近展开窄幅震荡整理，但A股市场仍于本周录得近2%涨幅。板块方面，建筑装饰、综合、国防军工、通信、钢铁等板块涨幅居前，仅有房地产板块小幅下跌。上证指数全动区间为3014-3066点。

　　今年以来A股市场大部分时间纠缠于3000点附近，市场对政策面、外部因素等的反应表现平淡，政策、事件等因素驱动均未能推动股指展开实质性反弹行情，市场信心和资金不足制约了股指技术性修复步伐，股指运行环境和状态在短期内难以被打破，存量博弈和信心消耗不利于行情改善，但从大的投资格局来看，市场向下空间有限，未来上行空间巨大，低迷市场环境下仍是长线布局良机，投资者可继续逐步增配偏股型基金和参与众禄配置宝计划1号。经济整体运行趋稳但并非就此无忧，地产调控政策密集出台势必会令行业景气度回落，拖累行业投资增速进而增加经济运行不确定性，且进出口数据呈现出快速回落态势，显示人民币汇率贬值背景下外贸形势依然未能改观，不过管理层力推PPP模式将令基建投资回升，财政助力稳增长路径将变得更加清晰，叠加债转股实施，有望盘活市场热点推动交易活跃度回升。

　　CPI和PPI数据双双超预期回升，CPI数据回升至2附近，PPI自55个月来首次转正，数据双回升不会改变当前货币政策基调，货币政策取向依然中性。楼市新一轮调控开启，在低利率背景下，部分被地产限购挤出的居民资金有望回流股市，或一定程度改善A股资金面，不过当前市场赚钱效应匮乏，市场信心明显不足，短期资金大幅流入可能性不大，存量博弈格局尚看不到打破可能，无助于股指突破区间震荡整理。市场对深港通期待甚高，这也是下半年最有可能驱动股指上行的最大利好因素，只是时间安排上未有明确，市场对此并未展现出明显热度，相关主题表现仍显平淡。

　　美联储加息问题一直贯穿全年，至今未见靴子落地，不过近期美国相关经济数据以及美联储官员相关言论均指向年底前或将加息一次，对短期人民币汇率压力已逐步显现，并对市场信心形成干扰。众禄研究中心认为，整体上来看，市场运行无法打破现有格局在于信心和资金不足，这个主要因素在短期内亦看不到改观可能，在没有促使现状改变的重大因素出现之前，A股市场仍将会维持现有形态——区间震荡整理，但从更长远的角度来看，向上概率大于向下，低迷市场环境下逐步吸筹仍是明智之举，投资者可继续逐步增配偏股型基金和参与众禄配置宝计划1号。

　　债券市场

　　美债：上周美债收益率整体上行。其中，美国长端30Y国债收益率上行9bp至2.55%，美国长端10Y国债收益率上行7bp至1.80%，5Y国债收益率上行2bp至1.28%；短端3Y国债收益率上行1bp至1%，1Y国债收益率与上周持平于0.66%。上周美债收益率普遍上扬，创下四个月新高，意味着美债价格下跌。10年期美债收益率突破1.8%，创下6月初以来新高。美联储主席耶伦上周在波士顿联储会议的讲话未就加息给与明确评价，但称短时期内维持“高压经济”有利于刺激经济恢复，并需要维持需求稳定增长、劳动力市场收紧。耶伦暗示让通胀继续上涨，超出2%的目标，以刺激经济。长期美债收益率表现超出短期美债，预示市场认为美国通胀将在长期上扬。30年期和2年期美债利差一度攀升至1.72%，创近一个月新高。

　　中债：上周债券市场收益率曲线整体下跌，除政策性金融债微涨外其他均有不同程度的下跌。上周国债收益率整体变化不大，中债国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y 到期收益率分别为2.1381%、2.3780%、2.4677%、2.6728%、2.6952%，相比前一周分别下行2.03BP、下行3.30BP、下行8.12BP、下行6.73BP、下行3.06BP，30Y到期收益率下行3.36bp收于3.1565%，20Y到期收益率则下行0.64bp收于3.0428%。

　　政策性金融债收益曲线总体上涨0.29BP，主要由于1年期和5年期分别上涨2.53BP和1.07BP至2.3289%和2.9509%。1月期、3年期、7年期和10年期分别下跌1.3BP、0.53BP、0.03BP和0.02BP至2.1954%、2.7548%、3.0738%和3.089%；票据方面，收益率曲线总体维持，其中AAA级票 据和AA+级票据整体均平均下跌6.65BP。信用债方面收益率总体下行，AAA级企业债平均下跌7.23BP，AA级企业债平均下跌3.8BP，信用利差变化不大；交易所公司债收益率方面下降4.2BP。众禄研究中心认为，上周央行公开市场操作逆回购1800 亿，逆回购到期5650亿，由9月中旬净投放转向净回笼3850亿，而进入10月份以来，央行在公开市场操作上仍倾向于回笼资金，叠加地产调控政策密集出台，降杠杆抑风险或将继续，且通胀有抬升迹象，货币政策或有趋紧迹象，但仍未达到全面转向条件，料短期市场流动性微妙变化仍不足以对债市形成实质性冲击，债券市场有望维持当前运行形态。

　　大宗商品市场

　　原油：原油价格小幅上涨。上周五WTI 11月原油期货报50.35美元/桶，上周累计涨1.1%，连续第四周上扬；布伦特12月原油期货报21.95美元/桶，上周累计跌不到0.1%。投资者注意到美国48个州的原油产量已下降至两年多来最低水平。美国能源信息署(EIA)周四报告称，上周国内汽油与馏分油库存大幅下降，但原油库存出现6周以来首次增加。库存数据令原油期货价格得到了一定的支撑。产油国在土耳其会面继续传递限产的预期，一定程度上对油价形成提振，不过市场很快将主要关注点落在供求关系上，最终原油价格涨势收窄，未能延续前期大幅上涨。在原油期货价格问题上，众禄研究中心仍认为油价已基本处在今年高位附近，向上空间已逐步收窄，产油国原油限产计划有正面刺激，但仍难以阻挡因供求关系对油价形成的压力。

　　黄金：黄金价格止跌回升。上周五COMEX 12月黄金期货报1255.50美元/盎司，上周累计涨约0.3%，结束连续两周下跌。近期美联储官员密集发表鹰派言论，黄金市场担心美联储将很快上调利率，过去两周内金价均有所下跌，金价应声创下三年来的最大单周跌幅，不过上周略有企稳。上周美联储主席耶伦表示，可以考虑暂时维持“高压经济”，以维持稳健增长的需求以及收紧劳动力市场，复苏期间政策可能要维持宽松，但耶伦也表示维持宽松立场太久会造成代价。近期美联储官员言论大多倾向于在12月份选择加息，这也是近期黄金价格下挫的主要原因，众禄研究中心认为，短期来看，金价在加息预期升温背景下缺乏实质性刺激因素就难以重回前期高位，料会大体维持在1300下方作震荡整理。

　　外汇市场

　　美元：美元延续强势，上周大涨1.7%。上周五美元延续升势，上周表现为逾七个月最佳，此前美国公布了强劲的9月零售销售和生产者物价数据，巩固了美联储将在12月升息的预期。上周美元指数收报98.1320，当周大涨1.7%，本月迄今升幅达到2.7%。此外，耶伦讲话表示维持宽松立场太久会造成代价，叠加美国充分而稳步改善的就业市场支撑，以及薪资增速与平均工时均小幅上扬，可能会令先前在加息问题上存在的分歧逐步淡化而一致性倾向于年底加息，这给予了美元强劲支撑，导致了近期美元强势上涨。众禄研究中心认为，在美联储加息预期升温推动下，美元有望于近期维持强势，但近期涨幅过大提前透支了加息预期，未来一段时间内可能难以再现大幅度上涨。

　　人民币：上周人民币兑美元即期汇率下跌0.83%，再度刷出新低。国庆节后首周，在岸人民币在短短四个交易日内三度刷新六年新低。自9月28日起，人民币中间价已连续7个交易日走低，累计下调650个基点。若自2014年底计算，人民币兑美元仍下跌7.75%，而美元指数则累计上涨8.58%。此次人民币对美元中间价大幅下调，主要还是受国庆期间美元显著走强及美联储加息预期的影响，人民币与美元指数背向而行关系未有被打破，因此节后人民币出现了补跌。

　　受年底美联储加息预期的影响，美元指数一度突破98一线，创下3月10日以来的高点，受此影响，人民币等整个新兴市场货币集体走低，包括土耳其里拉、南非兰特、马来西亚林吉特、韩元等兑美元纷纷显著走低。考虑到短期美元指数持续拉升之后已录得较大涨幅，众禄研究中心认为，短期内进一步上扬的空间或相对有限，人民币汇率未来几个交易日或逐步转入横向盘整，随着人民币汇率市场化推进，其持续性大幅贬值可能性较小，双向波动幅度变大将可能是人民币汇率运行常态。