创新型基金产品研究之六-工具篇：详解量化资产配置模型的两种思路

　　资产配置作为FOF投资的首要关键步骤,正受到越来越多的关注。在FOF组合管理中,根据不同产品的风险偏好、目标收益选择最优资产配置比例是每个FOF管理者的必修课。

　　作为现代资产配置的基础,均值-方差模型将资产的预期收益与风险用收益率的期望和方差量化,将组合投资问题转化为数学里的最优化问题。

　　为了将主观观点量化并添加到模型中,高盛的两位研究员Black和Litterman基于贝叶斯(Bayesian)统计方法对Markowitz的均值-方差模型改进后于1990年提出了Black-Litterman模型,其后验结果是由先验的客观收益率分布和主观观点分布共同作用产生的。

　　风险平价模型的主要思想是将一个投资组合的风险平均分配到各资产中,追求各资产风险权重平衡,使得资产不会暴露在单一风险中。该模型的实现方式是使得各类资产合理定义的风险贡献基本达到均衡。

　　为了实践模型效果,我们选择了具体资产,运用相关数据分别构建了具体的以波动率(方差)和条件在险价值为风险测度的最大化收益模型以及风险平价模型并进行回测。

　　将最大化收益模型和目标风险结合,发现风险等级越低,夏普比率越高,最大回撤越低,在风险控制和风险区分上有一定优势。风险平价策略表现稳定,在现金资产与配置资产存在一定利差的情况下,加杠杆可以改善收益率;同时,利用不同的杠杆等级可以设定不同的风险级别,使得风险平价策略和目标风险相结合,适应不同的风险和收益需求。中泰证券股份有限公司