基金组合再优化与业绩持续性研究：精益求精,强者恒强

　　本期投资提示:

　　本篇报告中,我们新增多个可能有效的挑选基金的指标进行有效性及单调性的检验。从IC,IR以及胜率综合来看,VaR与后一个月的基金收益率有较强的正相关关系。基金换手率从IC及IR来看与后一个月收益呈现反向关系,但是胜率较低,该指标与后面半年度收益相关性较差。持股集中度与后面一个月收益呈现正相关关系,但与季度收益相关性不大。单调性检验方面,按照VaR将样本基金分为10组,2010年1月起,指标最高组累计跑赢指标最低组46.47%,年化超额收益为5.89%。

　　在原有指标基础上,我们增加VaR作为风险指标。根据H-M模型所得到的αi作为选股能力指标,如果αi显著为正,则说明该只基金具有择时能力,给予其一定加分。在择时能力指标方面,我们选择的指标是基金仓位,如果当期市场上涨,该基金选择加仓;市场下跌时,该基金选择减仓,说明基金具有一定的择时能力,给予其一定加分。

　　根据修正之后的基金打分体系进行回溯,从2010年2月1日至2016年10月31日,5类基金累计收益率为122.59%,跑赢中证股票基金指数70.64%,相对基准年化超额收益为8.35%。新的基金打分体系对于各个类别的区分度较好,各星级的累计收益分化明显,5类基金累计大幅跑赢1星基金96.25%,年化超额收益为10.59%。

　　基金的换仓频率对基金组合的收益率表现影响不大。

　　申购、赎回费率的设定不同将会影响基金组合的收益率,申赎费越高,则收益率被侵蚀越多。需要平衡申赎费及基金业绩持续性之间的关系。

　　假设马尔科夫链是相同的,利用极大似然估计的方法求出基金分类的转移矩阵。总体而言,本期分类仍延续上期分类的概率还是较高的,尤其是5类基金。

　　基金始终处于该类别的概率随时间变长而变小,也就是说持续性呈现衰减态势。5类基金的持续时间一般在一个季度左右。1类基金的延续性较强一些。

　　首次纳入基金研究体系的基金成为5类基金的可能性并不大,新基金的首次评分的分布较为随机。申万宏源集团股份有限公司