数量化专题之八十五：基金收益率分解及其在FOF选基中的应用

　　动量效应选基无法获取基金考察期的收益,选基具有滞后性,且选基逻辑不纯粹,本报告通过剥离资产风格对基金的影响,仅考察基金选股能力构建选基策略,选基效果更好更稳定。利用资产因子模型,合理选择风格基准指数,基金收益可分解为不同风格上的收益和选股收益,基金之间的风格收益同质性强,而选股收益有着很大的区别。通过基金画像分析可知,长期优秀的偏股混合类主动型基金与量化型基金都具有长期正的选股收益。利用基金的选股收益移动平均作为选基指标选基自2006年1月到2016年10月可获得年化29.90%的绝对收益,策略相对沪深300指数和备选基金中位数的年化超额收益分为为27.07%和25.14%,且策略相对备选基金中位数的超额收益长期稳定,最大回撤-10.89%。

　　选股能力是基金经理的个人特质,但是由于市场风格变化等各种因素,基金经理表现出来的选股能力很难长期保持,与其追踪基金经理进行长期投资,不如追踪选股能力来轮动选基。考察具有卓越选股能力的基金产品和其对应的基金经理,可以发现基金经理的选股能力短期有“强者恒强”的特点,各个时期选股能力强的基金集中且数量少,选股能力作为基金的特征相对稳定。但是一只选股能力强的基金从被识别开始,其选股能力很难保持2年以上,很少有基金能够适应所有的市场环境,并且同一基金经理同时管理的多个基金产品所表现出来的选股能力也并不一定一致,因此从FOF的角度来看,追踪基金经理进行长期投资不如根据选股能力来选基。国泰君安证券股份有限公司