基金：追寻债市波动性机会

　　（原标题：泓德基金李倩：追寻债市波动性机会）

　　避开了信用债违约雷区，闯过了年末债市大跌，在刚刚过去的2016年里，85后基金经理李倩掌管的“泓德裕泰A”凭借着高达4.4%的收益率，进入债基收益前二十强。李倩认为，合适的投资策略、出色的择券能力、严格的风控措施是“泓德裕泰A”的“制胜法宝”。

　　对于2017年，她坦言，资金面并不支持债市出现趋势性机会，但波动性机会仍值得关注。特别是2016年12月大跌之后，信用利差拉大，债券配置价值有所体现，债市迎来配置机遇。

　　关注2017年波动性机会

　　中国证券报：2016年，您管理的“泓德裕泰A”债基业绩优秀，请分享一下您的投资心得。

　　李倩：整体看，泓德裕泰A表现还不错。相对其他产品，该产品策略有所不同。首先，很多机构在选择债券的时候，风控部门可能会对一些信用债一刀切，导致其中一些不错的债券被错杀，因此寻找这种被错杀的投资机会是我们的一大策略。其次，我们还会投资一些具有行业配置价值的债券。在此基础上，我们加以应用量化投资的思路，建立投资模型进行测算，进一步保障投资的可行性、可靠性。

　　同时需要强调的是，公募基金产品承受风险能力较弱，风控要求较高，因此既需要寻找被错杀的高收益债，又要严格控制风险，因此我们在投资中，除了深入调研究，精细择券外，还进一步明确了产品的风险承受范围，严格执行分散化的投资纪律，从而降低投资风险。

　　中国证券报：您如何看2017年的债市投资机会？

　　李倩：近期经济统计数据显示，企业盈利有所好转，从货币政策来看，2017年应该是稳健偏中性。其实从2015年开始，货币政策就不太宽松，这是一个挤泡沫、降杠杆的过程。因此从货币政策方面看，并不利好债市。但是考虑到汇率因素，也不会有太大变动，也就是说不会比2016年紧太多。综上所述，2017年债市并没有特别好的趋势性机会，所以要关注波段性机会，例如一些高评级短久期的券种。

　　债市配置价值显现

　　中国证券报：有观点认为，对于债市而言，年底的巨幅波动砸出了一个“黄金坑”。对此，您怎么看？

　　李倩：2016年四季度以来，债券市场受到多方面因素的扰动。首先，连续两个月各项指标阶段性回升，经济基本面出现需求企稳的迹象，市场对经济预期的乐观情绪提升。其次，2016年以来，在人民币贬值压力下，资金外流隐忧上升，外汇占款持续减少，意味着央行不会大幅放水，今年以来货币政策也保持总量工具的实质稳健。再次，2016年10月中旬，银行间资金面再度紧张，金融机构负债成本提高，在资金偏紧及流动性收紧的预期下带来了金融机构的去杠杆。银行间或交易所的资金成本与回购利率中枢逐渐抬升，从银行机构逐渐传导到非银机构，资金成本抬升也给债券市场收益率带来震荡上行的压力。最后，美国大选以后，特朗普主张的积极财政政策对全球通胀、经济和货币市场预期产生影响，中美国债利差收窄，使得中国债市短期承压。再加上12月中旬以来，市场普遍担心银行委外资金的赎回压力，从而导致了债券市场剧烈的调整。

　　但是，债市经历过2016年几次非常显著的调整，特别是经过年末巨幅震荡的洗礼后，信用利差拉大，债券配置价值有所体现，债市迎来配置机遇。

　　中国证券报：您认为，委外资金对2017年的债市将有何影响？

　　李倩：委外资金是2017年影响债市的一重要变量。从去年12月债市大跌中可以看出，委外资金对债市有较大的冲击，同时机构进行委外的动力也可能会下降，毕竟一些机构的委外业绩并不是特别理想。在此背景下，一些委外机构可能会根据2016年的业绩，重新对受托机构进行选择，许多资金也有可能回流到银行体系之内，而这也会对市场产生影响。