基金2016Q4持股分析：创业板连续7个季度被减持,消化高估值进程仍将持续

　　赚钱效应驱动下,主动管理股票型基金仓位从2016Q3的81.8%上升至2016Q4的82.3%,仓位最新绝对值和2015年年中82.1%的水平比较接近。进入2017年后,根据申万宏源金工团队的测算,基金仓位呈继续提升之势。截止至1月20日,申万金工团队估算的开放式股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位分别为92.45%、88.21%和55.62%,较2016年底分别提高1.57、3.83和4.42个百分点。

　　板块结构上:继续加仓主板而减持中小创业板,但值得重视的是,主板强而中小创弱的格局在边际上已开始发生变化。

　　第一、2016Q4基金继续加仓主板而减持中小创业板,主动管理型基金(普通股票型+偏股混合型)口径下的创业板已经连续7个季度被减持。(1)全部基金重仓股对创业板的配置系数从2016Q3的2.39下降至2016Q4的2.18,对中小板的配置系数从2016Q3的1.48回落至1.4。即使我们采用主动管理型基金(普通股票型+偏股混合型)重仓口径,4季度中小创业板趋势上也在减持。例如主动管理型基金对创业板和中小板的配置系数分别从2016Q3的2.97、1.91下滑至2016Q4的2.74、1.86。(2)受险资举牌大票,供给侧改革继续推进和2016Q4全球再通涨预期浓烈等因素共同影响,全部基金重仓股对主板的配置系数从2016Q3的0.75继续提升至2016Q4的0.79,普通股票型+偏股混合型基金重仓股对主板的配置系数也从2016Q3的0.58上升至2016Q4的0.64。

　　第二、值得注意的是,主板强而中小创弱的格局在边际上已开始发生变化。(1)虽然2016Q4基金加仓了主板,但我们自下而上精选的99只价值成长组合经历了年初以来的持续加仓后,2016Q4首次遭到基金减仓,全部基金和主动管理型基金(普通股票型+偏股混合型)对价值成长组合的配置系数从2016Q3的2.33、2.93分别下滑至2016Q4的2.1、2.6,这表明在追逐纯绩优白马的同时,资金也开始在主板内部找一些国企改革等偏主题性质的机会。(2)虽然2016Q4基金减持了中小创业板,但我们发现减持的重灾区其实是传媒和通信,同样属于新经济的计算机和电子4季度已开始增持,这表明部分资金已经开始逐步布局TMT中增长估值匹配的个股。

　　第三、除了基金对大类板块内部结构配置的边际变化外,各板块配置系数的绝对水平也值得重视。例如4季度主动管理型基金(普通股票型+偏股混合型)对创业板的配置系数为2.74,创2013年9月以来新低,仅略高于2013年中2.64的水平。但从长期来看,创业板的绝对估值水平仍偏高,同时叠加创业板超配比例仍然比较高,未来仍有被继续减仓的可能。申万宏源集团股份有限公司