天弘基金李蕴炜：量化定增成差异化竞争核武器

　　定增投资侧重对基本面的把握，投资周期长，力求从公司中长期发展中挣得EPS增厚的利润；而量化投资旨在利用计算机、大数据等高科技技术找到短期内价值被错杀的股票，挣取短期估值修复的利润。但在天弘基金定增投资部总经理李蕴炜看来，量化和定增的结合是2017年天弘基金在定增市场进行差异化竞争的“核武器”。“定增和量化，似乎是投资实践中的两个极端，却被天弘基金有机统一结合在一起。”

　　“传统的定增投研，依赖于投资人与发行人、投行之间的互动、完善的尽职调查和投后管理，与PE投资的思路很像，这也是股权投资机构越来越多参与一级半定增市场投资的原因”李蕴炜解释道。“但前几年定增市场良好的收益吸引了银行、保险、信托等机构资金通过配资、夹层等形式涌入定增市场，直接导致增发成交价格的上扬和收益率的下降，2016年发行项目的平均浮盈只有15%，远远不及往年。A股再融资市场上七八百个待发项目也让甄别难度加大。于是我们就想，能不能借助量化的方法来帮助我们选股和报价。”

　　李蕴炜表示，从2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》起，定增市场在这十年的发展里，经历两轮牛熊，已经积攒了过千万数量级的大数据，这就为使用量化方法分析定增投资挣钱的逻辑奠定了基础。

　　李蕴炜表示：“我们与天弘基金智能投资部合作，把复杂的巨量数据的线性，非线性计算和归纳工作都交给机器，利用多因子模型找到对定增收益率有显著影响的因子，建立量化模型。再使用模型给待发项目打分，在分数及收益率上形成正相关的可预测性，分数越高，则意味着这个项目基于历史数据的预测收益率越高。剔除预期收益率较低的项目，把投研人员有限的研究精力集中在预期收益率高的项目上。同时，这套系统还会研究市场近期的成交价和主要玩家的报价策略，制定出一个报价策略，提高中标率。”

　　据了解，得益于机器学习技术，通过对近期产生的数据的纳入，这套模型仍然在不断地自我完善，适应目前的定增市场情况。“我们把这套模型命名为定增雷达，因为模型不仅能侦测出预期收益高的项目，还有个特点是能帮助我们规避市场过度看好的优质项目带来的亏损风险。发行前热度很高、目前却浮亏的万润股份、华测检测、威海广泰等标的在我们模型里得分都不高，表明定增雷达的预警效果非常优异。”

　　“后期我们打算把这套系统开放给合作伙伴，可以通过帐号进入系统，输入项目名称和参数，比如预测净利润增速、参与价格等等，模型会输出一个雷达分数供他们参考”李蕴炜表示。

　　“优异的样本外回测结果让我们对这套模型非常有信心，定增雷达确实解决了定增投资中的一些痛点。首先是雷达能筛选出高分标的，不被预期收益低的项目牵扯精力，提高单票胜率；其次是帮助甄别一些市场热点，降低踩雷风险，提高组合收益率；最后是对二级市场投资的指导意义也很显著，比如在模型中输入市价作为增发价，分数仍然能在70分以上的话，表明这个股票是值得在二级市场上买入的。”李蕴炜展望道。