分级基金及工具产品2017年度投资策略报告：做多波动率

　　鸟瞰:A股市场总体特征是:经历了年初的大跌之后,市场主要指数涨跌幅不大,全年波动率逐渐降低,震荡幅度减小,波动方向趋于一致。全年来看,分级B对个股的替代性不强。

　　震荡:我们认为,目前的市场,无论是股市还是债市,都类似一个平值期权,此时的波动率最大,基于波动率的策略是较优选择。从分级基金这类产品来看,无论是分级A还是分级B,在市场波动加的背景下,折溢价率频繁转换,这孕育着阶段性机会。因此,2017年的交易策略应该主要基于“波动率”。

　　分级A:无论未来债市牛市是否持续,波动率加大或是债市同样面临的问题。回顾2016年,分级A从“折价居多”(1月~4月)转到“全民溢价”(7月~10月)再到“平分秋色”(12月)。分级A是典型的类固收产品,风险堪比高等级信用债,性价比高。目前场内分级A的机构投资者占比较大,其中六成为险资,价格明显随债而动。我们预计2017年分级A仍将以类债价值为主,国债期货可以作为配置型资金进入分级A的先行信号。此外,债市的不确定性也能带来丰富的短线机会,建议交易型投资者关注流动性佳的分级A品种。

　　分级B:2017年分级B的折溢价格局预计发生较大变化,加上5月1日正式施行的《新规》,将进一步影响市场流动性,因此投资策略与往年相比相对复杂。我们预计明年市场波动性加强的背景下,B折溢价的频繁转换也会成为常态。建议关注规模和流动性长期保持高位,杠杆率稳定的品种作行业布局工具。

　　套利:2016年由于投资者的理解加深,整个分级市场更加有效,低风险策略收益表现一般,其中整体折价套利策略表现好于溢价策略,建议2017年继续关注。对于分级A轮动策略,由于分级A市场大势向上,该策略主要基于隐含波动率估值修复,因此表现相对弱势,不如直接持有个别分级A。

　　风险提示事件:2017年5月1日,《分级基金新规》将正式实施,其中30万门槛及面签预计影响市场流动性,建议关注。中泰证券股份有限公司