鹏华基金聂毅翔：港股投资宜有“三维视角”

　　今年以来港股表现抢眼，其中一个重要原因是随着沪港通、深港 通的开通，内地资金对香港市场的影响由量变产生了质变，特别是取消额度限制后，未来的趋势将是在互联互通机制下A股市场与港股市场逐渐融合。Wind统计 数据显示，内地沪深两个交易所市值总和约50万亿元左右，加上港股通后合并的中国股票市场市值将达70万亿元，这相当于欧元区股市总市值的两倍。这一不断 融合的过程将出现大量投资机会，“春江水暖鸭先知”，最有前瞻意识的内地机构投资者已大踏步进入港股市场，自2014年11月17日开通至2017年3月 1日，港股通南向累计净买入已达4414亿元。

　　据Wind统计数据，2016年内地投资者在港股市场交易占比提高至8.6%，已仅次于 欧洲投资者的13.3%，与美国持平。至2016年12月当月已高达12%，预期未来比重会进一步大幅提升。其中，保险、基金、银行理财等机构资金将是内 资流入的主力。港股蓝筹股稳定的高股息对险资吸引力较大，2016年9月保监会全面放行保险公司通过港股通投资香港市场，兴业证券研究显示，当前保险公司 投资境外的比例仅2%，远低于保监会规定15%上限。假设保险资产保持20%的增速，3%的资金配置于港股，则有望为港股带来2500亿元的增量资金。 2016年下半年沪港深基金规模增加约300亿元，总规模达503亿元。平均配置港股比例也从10%提高到60%。此外，2016年银行理财资金规模超过 26万亿元，6%投向权益类资产，假设未来其中10%通过委外等方式配置港股，有望带来千亿以上的增量资金。

　　在港股通“北水南下”与全 球资本流动的共同作用下如何做好港股投资呢？首先，我们应当意识到，中长期看来港股对A股的折价必将逐渐缩窄，这是最需要把握的一个趋势性投资机会。截至 今年3月1日，Wind数据显示，恒生AH股溢价指数为119，已经从2016年初的高点145回落，94只AH股中89只为A股溢价，H股相比A股仍然 全面大幅折价。随着两地市场互通性增强，资本的逐利性本质必将驱动溢价缩窄。

　　其次，深刻理解中国经济基本面变化是做好投资的基础。随着 内资进入香港市场产生越来越大的边际影响，我们看到很多股票的定价权的确在向内地投资者转移，向更理解中国经济的投资者转移，特别是那些并不被海外投资者 所关注的行业前三之外的二线蓝筹。与海外投资者交流后，我们发现往往是离中国越远的欧美投资者对中国越悲观，在香港市场，内地机构投资者对中国经济发展趋 势和机会理解得更深入，对于公司的基本面看得更透，调研跟踪得也更紧。这是内地投资者相比海外投资者最大的优势。

　　另外，需要有全球视野 以辅助自身的投资决策，能站在全球配置的角度来看香港市场的投资机会。从海外全球投资者的角度看，美国进入加息周期后，全球资金开始从债券向股票切换。从 全球资产配置上，首先超配了最先从金融危机中恢复的美国市场。但是随着美股不断创新高，市场估值已经大大超过历史平均水平。在风险偏好持续回暖的情况下， 资金自发达市场溢出，2017年开始大幅超配新兴市场。特别是香港市场估值优势再次凸显，已是全球最后一个主要估值洼地。根据EPFR全球资金流向数据还 有在美国上市的中国内地与香港股票ETF规模变化等都看到今年以来海外资金大幅净流入香港市场。至2月中旬，海外基金每周流入港股已达近70亿美元的规 模。美国历次升息周期中，股票资产通常有较好表现，由于香港的经济及市场表现与美国的景气度相关性较高，美国升息的正面影响通常能够传递到香港市场。自上 世纪70年代以来美国5次加息周期中，香港市场均取得可观的正收益。从2015年底开始的最新一轮美国加息周期，香港市场也表现不俗，恒生指数今年以来涨 幅已接近10%。

　　随着未来两地不断融合，我们将面对一个整合的中国股票市场。这是一个不断发展的过程，会出现大量的机会。内地的投资者只有立足于对中国经济基本面的研究优势，辅以全球化的视野，才能最大化的抓住这一历史性机遇。