融通基金田昕明：关注二季度债市交易性机会

　　国家统计局日前公布的数据显示，一季度GDP同比增长6.9%。此外，工业增加值，固定资产投资，商品房销售面积，社会消费品零售总额等各项指标均超市场预期，市场对于“滞胀”的担忧降低。融通基金固定收益部田昕明、李冠頔等研究员表示，随着2017年供给侧改革向钢铁有色等行业“纵深”发展，如果今年投资跟不上，工业增加值则可能下滑。

　　田昕明称，工业增加值增速与PPI和固定资产投资增加两项指标密切相关。但是从2015年二季度以来就出现了反常，在PPI和固定资产投资两项指标风云变幻之际，工业增加值增速却长达18个月岿然不动。他说：“虽然工业增加值看起来岿然不动，但是重构后发现，2016年大消费类、工业中间品结伴上行；工业中间品、采矿业均掉头向下，出现了结构性的分化。”具体来看，大消费类的行业增速从2016年年初的6.46%超过工业增速6.7%。但需要注意的是，大消费类工业品增速主要贡献来自于汽车行业。扣除汽车行业的增速，大消费类行业的增速总体上只能算是基本稳定。田昕明认为，机械类PPI在2016年上行明显，是工业产成品月度增速同比保持增长的主要原因。

　　反观工业中间品和采矿业，田昕明表示，中间工业品增加值增速的下滑可能与成本端和产品端的价格差异有关。“工业中间品提价速度赶不上成本的上涨，这就积压了中间工业品的利润空间。同时，供给侧改革压缩了行业产量，这两者共同造成了该行业工业增加值增速的下滑；采矿业利润和收入的同比增速还在负增长，这说明剔除价格上涨的因素，采矿业产出下滑得更为厉害，这让市场看到了供给侧改革的巨大影响。”他说。

　　田昕明认为，从构成工业增加值的四大类来看，如果扣除汽车行业，大消费类工业增加值没有上行的动力，工业产品增加值的趋势取决于终端需求。就目前来看，终端需求比较稳定，同时上游原材料的价格上涨趋缓，工业产品的增加值有望在中期维持稳定；。

　　具体到投资，田昕明认为可以关注债券市场二季度的交易性机会，他分析：“市场对于经济增长的目前位置和未来趋势尚未形成一致预期，有相当一部分投资者认为经济复苏还在持续，经济下行尚未显见，这会形成较强的预期差，从而可能为二季度的债券投资带来交易性机会。”