华宝兴业蔡目荣：当价值投资成为一种时尚

　　2017年初至5月中旬，中信一级行业指数中，作为传统价值股聚集地的家电和食品饮料行业指数稳居涨幅榜前两位，且遥遥领先第三名的银行板块；把时间拉得更长一些，从2016年初到今年5月中旬，指数涨幅榜的前两位也是家电和食品饮料行业，同样遥遥领先第三名的煤炭行业。伴随着传统价值股股价迭创新高，前几年被市场调侃的“价值投资”如今再次成为市场上一个炙手可热的话题，越来越多的人开始关注价值股，崇尚价值投资。

　　的确，在证券市场监管加强、货币政策偏紧的情况下，价值投资成为市场主流的投资方向有其必然性。这些传统价值股在其他股票下跌时不断上涨，有很多个股甚至不断创出历史新高。传统价值股票大幅上涨确实有其内在原因，在最近一轮成长股牛市中，这些板块和个股受到了市场冷落，导致板块内优质公司在近年来业绩增长还维持在较好水平的情况下，股票价格表现却大幅偏离了其内在价值，因此具备了良好的投资机会。2015年股市巨震以来，这些优质个股逆势走高也是对这种价格偏离价值的修复。

　　价值投资核心问题

　　所谓价值投资，就是寻找价格相对于企业内在价值而言具有一个显著的安全边际的股票。但随着股价的变动，以前是价值型的股票现在可能价值降低或者已经不具备投资价值了，而以前没有显著投资价值的股票，随着股票价格的下跌而变得有价值了。所以“价值股”不是某些行业和股票的代名词，当股票价格不再有价值的时候，其已经不能被称为价值股。价值投资核心问题，首先是要确定企业的内在价值，有“价值投资鼻祖”之称的格雷厄姆认为，公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。所以，准确地预测标的公司未来盈利能力，是证券投资和研究人员主要工作内容，主要通过对目标公司所处行业未来发展趋势及其自身竞争力分析等手段，进行综合性分析和研究来预测企业未来盈利状况；预测企业未来盈利能力后，再根据各种估值方法来确定企业的内在价值。

　　格雷厄姆于20世纪30年代提出了价值投资理论，后来该理论经过巴菲特的使用和推广不断发展壮大，目前在投资界占有重要的地位。真正的价值投资者应该敢于在股票价格严重低于其内在价值时买入，而在股票价格明显高于其内在价值时卖出股票，也就是通常所说的要做到“低买高卖”。但在现实世界中，往往由于趋势投资者的存在，当价值投资者买入或者卖出股票后，股票可能还会按原来趋势继续运行一段时间，这段时间内，价值投资者需要经受得住时间的考验。也就是说，一个价值投资者，不但要具有分析企业内在价值的能力，还需要具备一颗有勇气和耐得住寂寞的心灵。

　　辩证看待价值投资与趋势的力量

　　目前市场上有很多投资者以趋势投资的方式去投资价值股。趋势投资来源于道氏理论，这一理论认为，一旦股价变动形成一种趋势，便会持续相当长的时间，此时投资者也应该顺应趋势直至市场发出趋势转变的信号。当股票价格形成向上趋势时，由于惯性，将会继续向上运行，往往会形成泡沫；而当股票价格形成向下趋势时，由于惯性，将会继续向下运行，导致股票价格严重低于其内在价值。

　　真正的趋势投资者必须有认识趋势的能力，掌握趋势转折的节奏，尽可能早地掌握趋势的变化，在关键的时候做一个趋势的先知者。

　　前两年很多成长股投资最后就是由于趋势的力量形成了巨大的泡沫后，很多投资者没有及时撤出，最后损失惨重；目前市场上广泛得到认同的价值股，正是当时被市场抛弃的投资标的，也由此导致这些股票在市场冷遇和股价下跌中逐渐凸显投资价值。同样按照这种理论，如果把一些股票贴上“价值股”标签热炒，则有可能会酿生出泡沫。虽然优秀的公司可以通过时间来消化其估值，但高位买入的投资者终究要付出较大的资金时间成本。相较之下，理性投资者应该在股票进入泡沫期以后去寻找新的具有投资价值的股票，留下来享受泡沫的投资者则有高位不能撤出而投资受损的风险，而那些高位追逐泡沫的投资者，其投资失败的概率则更高。巴菲特说的好：“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”