博时基金兰乔：军工板块估值回落至历史相对低位

　　在变幻莫测的A股市场中，只有不断积累或成功或失败的经验，有了更多的磨砺，才能更加扎实的成长。毕业后即加入博时基金，具有7年从业经验的兰乔，如今是资本市场上的一名新锐基金经理。

　　在今年的市场中，兰乔不断总结自我，找寻更适合自己的投资风格。他认为，当下来看，选行业要比选股票更加重要。

　　投资遵循三面“法宝”

　　兰乔从小在深圳长大。“我是深圳人，从幼儿园到高中都在深圳读的，我的学校就在这附近”，兰乔指了指窗外。所以当他来到博时工作后，身边有很多朋友都问他，是不是因为想回到深圳才选择了博时？兰乔说，早在毕业之前，他就对金融相关的工作很感兴趣，也因此在大学就开始进入金融相关行业实习，对这一领域有了初步了解。所以在毕业之后，他便朝着自己的目标迈进，选择了博时。“我并不是为了回家而回家的。”兰乔强调说。

　　兰乔本科和研究生都就读于清华大学的工科专业。自2010年从清华研究生毕业之后，兰乔便进入博时，担任行业研究员，研究行业包括汽车、机械、军工、轻工行业等等。从2014年开始，他先后担任了曾任博时基金部总经理的邓晓峰和现任博时基金部总经理李权胜的基金经理助理。这两位皆是基金行业价值投资风格的先锋，所管理的产品中长期业绩回报位居市场前列。

　　“能够在明星基金经理身边工作，是我非常大的幸运”，兰乔说，在他们身边工作的经历，让他学到了不少投资“秘诀”，也给他树立了很好的榜样。他发现，明星基金经理都有共性，比如他们心态都非常开放，能够去接受各种各样的信息以及新的事物，而他们对自己的投资理念都是非常坚定和坚守的。

　　在担任了两年左右的基金经理助理后，2016年，兰乔正式管理了自己的第一只产品——博时工业4.0。“做投资是一件机会与挑战并存的事情。”作为一名新锐基金经理，在资本市场中经历了7年打磨之后，兰乔得出了这个结论。

　　随着市场的不断变化，兰乔的投资经验也更加丰富、投资逻辑更为成熟。从今年开始，兰乔对自己的投资理念进行了梳理，即基于基本面分析的成长投资，致力于寻找有安全边际的成长，而投资风格则是以基本面短中长期全面分析为基础，充分考虑情绪面、博弈面的影响因素进行投资。

　　兰乔解释说，基本面是基础，需要综合宏观经济、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争格局和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面进行分析，而数据在这里充当了最大的分析依据。情绪面则是去判断市场的情况，赚钱效应如何。博弈面是具体到个股层面如筹码的分布，或者谁会来买的问题。

　　兰乔认为，这三部分都要从短、中、长期做全方位考虑，情绪面与博弈面的判断更多的是在短中期发挥作用，能看到最长期的则是基本面。“对于短中期(1-3年)的因素我会比较看重，而真正能够把长期做好的确是一件不容易的事”，他说，从本质上来看，这三个部分都是关注未来的变化，是变得更好还是更坏。

　　寻找真实成长的公司

　　具体来看，兰乔的投资风格其实更偏向于成长。他表示，的核心其实就是买增长(成长)，即判断一个行业是否有前景，核心问题就是增长。但到底怎么样才是合理的估值和合理成长，其实并不容易判断。“有一些成长假使每年都翻倍增长，但现在的估值过高已充分反映，或者说某些公司每年仅几百万利润然后实现翻倍增长，也没有太大的参考价值。”他说。

　　兰乔表示，只要是他看好的股票，他就愿意重仓。这一点从博时工业4.0的持股数据中便体现了出来。据数据显示，该基金在2016年三、四季度中，有多只股票的持股市值占据了基金净值比超过5%，而重仓股前两名占比超过8%。

　　他表示，注重产品业绩的同时，一定也会注重控制回撤。由于股票型基金有最低股票仓位的限制，控制回撤主要的做法还是股票结构的选择。综合考虑基本面、情绪面和博弈面的影响因素，调整组合中的个股持仓比例来控制回撤风险。受到今年市场的影响，兰乔在今年相对降低了股票仓位。

　　他认为，在市场表现欠佳的时候，应该加大稳健类公司的配置比例，同时在选股时更加严格的要求公司的成长性，往往实现真正持续成长的的公司能有足够的超额收益应对市场回撤。

　　股票胜率的高低，会直接关系到产品业绩的好坏。兰乔坦诚，他也有看错的时候。不过他说，“只要选股的胜率大于50%，尤其是重仓股的胜率越大，则长期累积下来赚钱的概率就越大。”

　　要想提高胜率，兰乔说，也没什么独门秘籍。只能依靠全面的分析和调研。忙的时候，他一个月里的每个星期都要出差，在各个城市之间奔走，频繁调研。

　　从选股逻辑来看，兰乔说，“我还是坚持自己的框架”。他认为，精选个股要从行业、公司，长中短期各个维度将个股分析透彻，包括但不限于行业空间、成长性、商业模式、管理层、长期ROE水平等指标。而ROE则是兰乔最看重的指标。其用杜邦分析可以展开表示为资产周转率、净利率、杠杆率三个指标，对公司产生价值的能力表现比较全面。

　　“今年的市场趋势难以一锤定音。”他承认道。不仅仅是他，今年一大批的基金经理都表示市场表现难以捉摸。但也有基金公司的投资总监坦言，只要能调整好方向，未来还是存在机会。

　　从宏观背景来看，兰乔表示，市场宏观面经济增长放缓，实际利率也存在上行的风险，难有指数级别的大行情；同时市场预期现在都不高，风险可控。同时兰乔认为，创业板当前有些超跌，在这一轮下跌之后，有望会触底反弹。他表示，6月份市场或仍存在机会。

　　看好军工行业

　　现在的A股市场中，兰乔认为，选行业的能力其实比选股更为重要，而且配置方向很重要。年初至今，业绩不错的基金基本上都选择了白酒、家电行业，包括一些建筑、金融等行业。而在今年一季度，兰乔增加了对金融业的配置，据数据统计，博时工业4.0一季度的股票市值占基金净值的比例较去年四季度增加了12.14%。

　　除上述行业之外，兰乔认为，军工行业也是不错的配置方向。从基本面来看，有券商分析到，军改当前进入了新阶段，预计下半年开始军品装备采购依据新编制体制运行，下半年开始，军品交付进入景气周期。

　　而从宏观层面来看，兰乔认为，我国国家战略从韬光养晦转向积极应对，预计未来5-10年我国国防投入维持比GDP增速略高的持续增长，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，预计未来10年，军工行业将保持10-15%持续稳定增长。随着未来部分军工集团的证券化率的进一步提升，以及国企改革、研究所改制和混合所有制改革等进程的推进，在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。

　　行业景气度方面，兰乔认为，顺应军队发展战略的海空军装备、军工电子等行业领域拥有高景气度且持续性强。公司方面，装备批产、实战化训练装备需求拉动企业业绩持续增长；科研院所改制、军品定价机制改革、国企员工激励为最大的改革红利；现阶段军民融合也成为我国的战略政策，民营企业也有望诞生大市值的军工企业。

　　广发证券在2017年度的策略报告中提出军工行业处于黄金十年。军工是一个稳定增长行业，中国的军工行业伴随着经济腾飞和国力增强而快速增长。中短期内，随着军改逐步完成以及十三五进入第二年，军工将重回景气增长周期。

　　估值方面，兰乔则表示，军工进入可投资区间：纵向比较，军工估值回落至历史相对低点；行业横向比较，4月份以来的市场调整过程中，因近期银监会清查影子银行和分级基金新规出台，市场资金面趋紧，风险偏好降低，叠加前期高估值，导致军工板块出现持续大幅调整。6周时间中证军工指数快速下跌25%，跌幅居前。短期军工行业的投资机会值得关注，目前或是军工行业较好的建仓时机。

　　从中长期角度看，军工行业体现出了明显的上涨弹性。数据显示2005年至2016年，中证军工指数累计涨幅近10倍，年化收益率为22.07%；同期上证综指涨幅为143.67%、沪深300涨幅为229.69%。

　　据悉，由兰乔拟任基金经理的博时军工主题股票基金目前正在发行中，该基金便主要投资于军工主题相关上市公司股票，采用自下而上的选股方法，通过寻找确定性大、能充分受益于未来10年军工黄金发展期的个股来分享其资本市场收益。记者了解到，主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股。

　　至于为何要将产品设计为80%-95%仓位的股票型主题基金。兰乔介绍说，军工行业的特点是市场弹性大，短期来看军工行业的投资机会出现的很快：时间短、幅度大，这种情况如果不做股票型主题基金则需要择时，而对军工行业的择时较难把握。

　　国信证券也表示，军工板块将出现局部性交易机会，但整体行情仍取决于改革实质推进和军品放量。改革实质推进可为军工行业提供巨大外部需求与强劲内生动力，推动上市公司业绩快速提升。军工行业有望延续16年盈利大幅改善态势，年内整体行情仍然值得期待。同时，以北斗为核心的卫星导航产业是战略性新兴产业，长期投资价值凸现。