招商基金：预计四季度经济稳中略降 守住结构行情

　　2017年三季度，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨为4.90%、5.30%、8.86%、2.69%。分行业来看，三季度上游周期股整体表现强劲，有色、钢铁、煤炭等行业均涨幅靠前，主要原因在于环保限产等供给侧改革、叠加实体经济需求韧性较强带来供需结构改善预期；公用事业行业由于上游煤炭受限产影响价格上涨，跌幅最大；传媒、纺服行业由于基本面较差依然跌幅靠前；家电板块则受到地产销售增速走低的影响表现不佳。

　　A股市场关键变量分析

　　四季度实体经济将稳中略有下行

　　9月PMI指数已经公布，中采制造业PMI指数环比继续上行，连续14个月在荣枯线上方，明显超预期及历史季节性规律。从分项数据来看，生产指数、新订单指数、出口新订单指数均环比上行，表明经济韧性仍然较强；库存指数方面，两个库存指数仍处低位，去库存继续。往前看四季度，地产销售增速下行趋势较为确定，将制约地产投资的资金来源；基建投资增速亦或受资金来源因素的负面影响；出口方面，人民币虽兑美元有一定升值，但一篮子货币汇率并未明显升值，叠加外围经济增长稳健，出口受影响预计不大；消费增速大体保持稳定。招商基金预计，四季度实体经济将稳中略有下行。

　　四季度PPI同比将显着下行

　　8月PPI同比反弹且高于预期，环比明显扩大，主要受供给侧环保督查政策以及油价上涨影响。在统计局调查的40个工业大类行业中，30个行业产品价格环比上涨，环比扩大最明显的主要都在环保限产、供给侧改革影响的上游相关领域。但是往前看四季度，由于去年四季度PPI基数过高，今年四季度的PPI同比将仍然迎来快速下行，不利于周期品的企业盈利表现。

　　定向降准年内不释放流动性明年才补充基础货币缺口

　　央行于9月30日公告，根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策，自2018年起实施。此次新政是对已有定向降准政策的调整和优化，实质是对已有针对“三农”、小微定向降准政策的拓展和优化。经招商基金测算，此次定向降准将释放流动性3000亿元左右，规模不足一次普降。当前实体经济韧性仍强，不支持全面降准，央行称货币政策仍将维持中性。预计年内利率将继续高位震荡，而明年实施的定向降准将有利于补充基础货币缺口。

　　表：定向降准流动性释放规模静态测算，预计规模约在3000亿元，不足一次普降

　　A股市场配置策略

　　宏观环境层面，根据招商基金的判断，国内四季度经济基本面仍保有一定韧性、或将稳中略有下行，同时货币政策中性基调不变、利率仍将维持高位震荡。外围各主要经济体经济增长稳健，但四季度将面临货币收紧的局面。市场风险偏好层面，招商基金认为十九大前后，市场稳定诉求较强；而四季度的后两个月，金融监管加强的预期提升，市场情绪或将回落。

　　股票市场投资策略方面，招商基金仍然认为以结构性行情为主，可能会关注中央支持的部分新兴产业，估值偏低、受益于宏观环境的金融领域，以及估值切换后业绩估值匹配更加合理的消费板块等。