万家基金：对债市短期谨慎 中期仍乐观

　　国际：欧美数据强劲，股市普涨，美元升，原油涨至60上方。美国三季度GDP超预期，消费者信心指数、耐用品订单、房屋销售和PMI等数据普遍较好，叠加税改预期升温，科技巨头财报超预期，美股上涨美元升值美债突破2.4%。欧元区PMI新高，欧央行议息决议偏鸽，欧股大涨德债利率下降。安倍连任，日股大涨。美联储主席人选方面，耶伦出局，鲍威尔当选可能性达84%，或延续耶伦中性偏鸽政策。西班牙加泰地区闹独立，不过预计影响有限。沙特俄罗斯联合限产，布伦特原油涨破60美元。

　　国内经济：9月利润增速回升，10月高频数据回落。中国9月工业企业利润增速连续两月回升，量价皆有贡献，符合预期。受环保限产影响，10月高频数据不佳，发电耗煤增速总体较高，但本旬大幅回落，高炉开工率大降，工业品价格下跌。此外汽车销售放缓，地产销售疲软。预计在限产冲击和PPI回落等影响下，四季度经济将会放缓。

　　政策：央行启动2个月逆回购，银监会称将深入整治银行业风险。中国央行进行500亿元63天期逆回购操作，中标利率2.9%，这一期限的逆回购为历史首次，央行有意平滑市场流动性。财政部发行的美元债认购火爆，利率为2.69%，财政部称有利于完善外币债券收益率曲线和促进国际投资者对中国经济理解。银监会称继续深入整治银行业市场乱象，严肃整治部分股东“乱作为”。中财办副主任称未来三年打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。商务部称正研究自由贸易港建设方案。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　一是央行启动2个月逆回购释放积极信号，但市场情绪脆弱，国债收益率继续上行，短期谨慎为宜。受同业负债占比下调至25%传闻，以及美债利率突破2.4%阻力关口等影响，中国10年期国债收益率突破3.7%后继续上行。尽管央行辟谣，并启动63天逆回购释放积极信号，但市场情绪脆弱，短期反弹后国债利率继续上行，收报3.83%。

　　展望未来一段时期，我们对债市短期谨慎，中期仍乐观。债市在3.7%高位震荡4个多月后突破上行，并且呈现对利好钝化对利空较敏感局面，因此短期除非有强力的政策利好，市场阻力最小方向依然是利率上行，谨慎为宜，利率上行可能逐步向信用债和A股传导，等待风险释放。中期来看，我们仍对债市持相对乐观态度，10月高频数据显示经济继续降温，大类资产时钟已经向债市倾斜，但黎明前往往很黑暗。

　　二是海外亮点纷呈，股市普涨，美元升值，原油突破60美元。欧美经济数据强劲，特朗普变温和，美国税改推进顺利，安倍连任日本有望延续宽松，欧央行议息会议偏鸽派，鸽派鲍威尔当选美联储主席概率大增，沙特俄罗斯联合限产，受一系列利好因素推动风险偏好继续上升，海外股市普涨，美元升值，布伦特原油突破60美元。海外债市现分化，美债利率突破2.4%，但德债利率降至0.39%，日债利率略降，体现了货币政策的差异。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：特朗普税改进展，美联储主席人选， 10月31日官方PMI，特朗普访华。

　　一、海外情况

　　美税改再进一步，众院通过参院版预算案。众议院周四通过参议院版的2018年联邦预算案。这为税改之路清除了一大障碍。该预算案以216票赞成，212票反对通过。此前参议院通过了该方案。两院均通过之后，意味着参议院可以以51票的简单多数通过立法，而不是正常情况下的60票，税改通过可能性大增。

　　美三季度GDP超预期，美元上涨。周五，美国商务部公布三季度相关数据。其中，美国三季度GDP环比增长初值3%，维持两年多高位水平，并高于预期2.6%，略逊于前值3.1%。消费、投资和出口三驾马车均有贡献，美国三季度GDP平减指数初值 2.2%，预期 1.7%，前值 1%。数据公布后，美元指数短线飙升，盘中一度突破95，创三个月新高，美债利率也上升。

　　美国欧元区PMI上升，日本PMI回落。10月三大经济体制造业PMI数据公布，欧元区10月制造业PMI初值58.6，为2011年2月来最高，预期57.8，前值58.1。美国10月Markit制造业PMI初值54.5，预测值53.5，前值53.1。日本10月制造业PMI初值 52.5，前值 52.9。

　　特朗普下周公布最终美联储主席人选，Powell最可能担任。白宫新闻秘书Sanders在本周五的新闻发布会上确认，下周将公布特朗普对下任美联储主席的提名人选。CNBC等美国媒体援引知情者消息称，特朗普目前倾向提名美联储理事Powell任美联储主席，耶伦不会被特朗普提名为下任美联储主席。美国政治预测网站Predictit显示，在特朗普的五大美联储主席人选之中，目前政治赌盘押注Powell获下任美联储主席提名的几率高居第一，达到84%。

　　欧央行缩减QE，但表述偏鸽，欧元大跌欧股大涨。欧洲央行公布10月利率决议，维持三大利率不变，同时将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，从2018年1月起延续9个月，如有必要将持续更长时间。欧洲央行行长德拉吉表示，该决议并非一致通过，货币政策委员们对是否设定QE结束日期存在分歧，减少月度购债不算Taper。表述偏鸽，欧股大涨欧元重挫。

　　西班牙加泰地区宣布独立，不过真正独立可能性较低，预计影响有限。周五，加泰罗尼亚宣布脱离西班牙独立，成立共和国，一度引发市场恐慌。但随后不久，西班牙中央政府频频出手，各国也都不承认，给市场吃下定心丸，市场避险情绪降温。市场普遍认为，虽然加泰罗尼亚宣布独立，但真正实现独立的可能性并不高。周五美股基本未收到独立事件影响，大涨收盘。

　　安倍连任，日股大涨。日本首相安倍晋三领导的执政党自民党在22日举行的众议院选举中再次获胜，基本上保证了其标榜的安倍经济学政策方案的延续性。由于安倍获胜，黑田东彦可能会连任日本央行行长，黑田东彦领导下的日本央行通过实施大规模货币宽松政策，利好日股。日本股市近期持续大涨，创1996年以来新高。

　　科技巨头财报纷纷超预期，纳指大涨。周五微软、亚马逊、谷歌和英特尔等科技巨头财报纷纷超预期，市场反应积极，亚马逊上涨13%，英特尔涨7.4%，微软涨6.4%，谷歌涨4.2%，苹果涨3.6%，带动纳斯达克指数大涨2.2%。科技革命浪潮渐起，成为全球经济未来的希望。

　　沙特俄罗斯支持延长减产，布油两年多首次突破60美元大关。OPEC秘书长称随着沙特与俄罗斯宣布支持延长减产，11月30日OPEC大会的迷雾已经消散。布伦特原油期货大涨，刷新2015年7月初以来盘中高位至60.2美元/桶。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. 9月工业企业利润增速上升

　　统计局周五公布的数据显示，中国9月份规模以上工业企业同比增长27.7%，实现利润总额6621.8亿元，增速较8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。1-9月规模以上工业企业实现利润同比增长22.8%，较1-8月份加快1.2个百分点。

　　“量价齐升”让9月份工业企业利润加速。其中，生产和销售增长均有所加快，9月，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，增速比8月加快0.6个百分点；工业企业主营业务收入同比增长10.8%，增速比8月加快1.2个百分点。PPI稳中有升，9月，PPI同比上涨6.9%，涨幅比8月份提高0.6个百分点；工业生产者购进价格同比上涨8.5%，涨幅比8月份提高0.8个百分点。

　　电力、酒和电子等行业是主要贡献点。9月，受部分特高压工程投入运行及投资收益增加等影响，电力、热力生产和供应业利润同比增长22.6%，扭转了8月份利润同比下降8.5%的局面；受市场销量增加影响，酒、饮料和精制茶制造业利润同比增长52.9%，增速比8月份加快37.4个百分点；受部分品牌移动通讯产品畅销等影响，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长23.6%，增速比8月份加快2.1个百分点。上述3个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比8月份加快3.8个百分点。

　　企业杠杆率下降，经营风险降低。9月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.6个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为61%，同比降低0.5个百分点。

　　存货增速微降。1-9月工业企业产成品存货累计增速7.8%，略低于8月的7.9%，连续5个月回落，企业继续去杠杆。

　　2. 高频数据跟踪

　　受限产等影响，高频经济数据回落，本周发电耗煤回落至3%，高炉开工率大降，工业品价格下跌。

　　下游：商品房销售疲弱，汽车销售增速回落。10月前26天，30城商品房成交面积同比-44%。据乘联会，10月前3周乘用车销售同比1%。BDI指数从1578降至1546。

　　中游：发电耗煤高位回落，限产影响下高炉开工率大降，螺纹库存降，南华工业品下跌。10月前26天，发电耗煤增速同比增长20.5%，本周增速大幅回落至3%，9月同比增长24%。受限产影响，高炉开工率降至71.1，其中河北开工率从月初的75.2降至66，螺纹钢库存降至444万吨，南华工业品价格一周跌3.2%。

　　上游：原油涨破60美元，金属价格分化。上周，布伦特原油涨4.6%至60.2美元，两年来首次涨破60美元，铁矿石跌5.5%，LME铜跌1.8%，LME锌涨2.3%，LME铝涨2.3%。

　　通胀：蔬菜上涨，猪肉下跌。10月以来，蔬菜价格回升，猪肉价格维持弱势。

　　

重点高频数据追踪(10月29日更新)
	10月以来	9月	8月	7月	6月	5月
下游
商品房销售(同比：%)	-44	-47	-41	-38	-34	-40
汽车销售(同比：%)	1.1	2	4.5	5.1	4.4	1
中游
发电耗煤(同比：%)	20.5	24.6	13.7	10.6	6.3	11
粗钢产量(同比：%)	--	4	5.7	4.9	3	-0.2
高炉开工率(%)	71	75.1	76.4	77.5	77.1	75.1
水泥价格涨幅(%)	3.8	2.9	-0.2	-0.7	-1.6	1.5
螺纹钢价格涨幅(%)	-0.1	-4.1	11.2	12.9	5.2	1
上游
原油价格涨幅(%)	6	6.9	0.1	8	-3.6	-1.4
铁矿石价格涨幅(%)	-5	-18.7	7.4	19	8	-11.4
铜价涨幅(%)	5.3	-4.6	6.9	7	4.7	-0.9
注:商品房销售指30大中城市，土地成交是100城，汽车销售是乘联会零售数据，粗钢产量是旬度数据合成。此外，商品房销售、土地成交高频数据，同统计局公布的月度全国数据显着背离，高频数据当前仅作方向性参考。

货币：资金面趋紧，国债收益率大升，人民币贬。(1)上周R001和R007分别上行31BP和60BP至2.90%、3.59%。(2)10年国债收益率上10BP至3.83%，1年国债收益率上3BP至3.52%。(3)人民币汇率从6.62贬至6.65。

　　三、大类资产跟踪

　　海外股市多数上涨，中美利率升，德国利率降，美元升。

　　股市：普遍上涨。上周，道指涨0.45%，标普500涨0.2%，纳指涨1.1%，英国富时100指数跌0.2%，德国DAX指涨1.7%，法国股指涨2.3%，日经225指数涨2.6%，恒指跌0.2%，恒生国企指数涨0.7%，上证指数涨1.1%。

　　债市：中美债利率上，德债利率下。上周，美债利率上4BP至2.42%，10年德债下6BP至0.39%，中国国债升10BP至3.83%。

　　汇市：美元升，人民币贬。上周，美元指数升1.2%至94.8，日元贬0.1%，欧元贬1.45%，英镑贬0.5%，人民币贬0.5%。

　　大宗：原油涨破60美元。上周，布伦特原油涨4.6%至60.2美元，两年来首次涨破60美元，铁矿石跌5.5%，LME铜跌1.8%，LME锌涨2.3%，LME铝涨2.3%，黄金下跌0.5%至1273美金。

　　四、国内政策

　　央行首次进行500亿元63天期逆回购，中标利率2.9%。中国央行周五进行500亿元63天期逆回购操作，中标利率2.9%，这一期限的逆回购为历史首次，因央行有意平滑市场流动性，对接明年初的定向降准，当然尚不能表明其货币政策出现转向，去杠杆仍是主基调。中标利率2.9%，符合市场预期。

　　财政部发行的美元债认购火爆，利率为2.69%。周四，中国财政部在香港特别行政区发行了20亿美元主权债券，包括5年期的10亿美元和10年期的10亿美元。这批美元主权债获得220亿美元认购，为计划发行金额20亿美元的11倍。5年期美元债收益率2.196%，较同期限美债收益率高0.15个百分点；10年期收益率2.687%，较同期限美债高0.25个百分点；财政部称，“融资并非首要考虑，此举有助于提高金融业对外开放水平；有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券收益率曲线；有利于促进国际投资者对中国经济的理解，增强他们参与中国经济发展的信心。” 周五，中国5年期主权债CDS下跌5个基点，创去年11月以来最大跌幅，预示市场对中国信用预期提高。

　　中财办副主任：未来三年打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。中财办副主任杨伟民表示，未来三年打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。他还提到，“两步走”战略明确再过三年全面建成小康社会的重点，2020年后实践主题转到全面建设社会主义现代化国家，2035年基本实现社会主义现代化，把目标提前了15年；不再提GDP翻番类目标，着力解决不平衡不充分的发展问题。

　　银监会：继续深入整治银行业市场乱象，严肃整治部分股东“乱作为”。银监会主席郭树清主持召开银监会党委(扩大)会议，提出把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，继续深入整治银行业市场乱象，积极稳妥处置重点风险，抓紧补齐监管制度短板，防止单体局部风险演化为系统性全局性风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。在保护投资者合法权益的同时，严肃整治部分股东“乱作为”行为，从体制机制上防止不正当关联交易和利益输送。此前，郭树清表示监管会越来越严。

　　商务部：正研究自由贸易港建设方案。周四，商务部新闻发言人高峰介绍称，正会同相关省市和部门在高标准、高水平地建设自贸试验区的基础上，围绕建立自由贸易港区积极开展工作。关于“特斯拉在华建厂”事宜，高峰回应称，特斯拉公司正在与上海市政府有关部门进行沟通。