但斌：唯一可战胜AlphaGo的是价值投资

　　近期，在央证资产智库主办、CCTV证券资讯频道金融研究院协办的第四届央证资产峰会上，深圳东方港湾投资董事长但斌做了主题演讲。但斌认为，A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，2018年会持续2017年两极分化的情况，未来应该是蓝筹股的时代，而且持续时间很长，甚至是永远，应该投资能持续创造财富的、伟大的公司。如果未来人工智能进入这个市场，唯一可以战胜阿尔法狗们的办法就是价值投资。

　　以下是但斌演讲的全文，我们进行了整理，以飨读者。

　　在今天的中国，我们展望未来，可能是一个比较鼓舞人心的时刻。

　　我是1992年从业，从业时间25年，每年都会有新的感受，特别到了50岁的时候，对中国资本市场的未来，有一些更深刻的体会。

　　首先，我们分享一下对于中国长远未来的看法。

　　为什么这个看法很重要？因为投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持，但所有这些基础，都是源于您对未来的展望。

　　我们身处最好的时代

　　谈一下我对中国未来的看法。

　　大家可以看虚线开始的地方是2008年。我们知道，2008年发生了经济危机，很多人担心2008年到2018年，10年过去了，是不是又到了发生经济危机的时刻？如果你在2008年发生经济危机的时候，对中国是什么样的看法，实际上决定了你未来长期的道路是什么样的。

　　2008年发生经济危机时，有人说，2008年是中国经济最艰难的一年，2009年也是如此，感觉每年都很难，但实际上，过去的十年是中国历史上发展最好的一段时光。

　　再过10年或者15年，在中美两国的GDP的比较当中，到2025年中国有望成为全世界最大的经济体，到2050年中国经济规模会是美国的两倍。

　　我们看到，在中国这样一个长期向上的过程当中，你是不是有坚定的信念相信一定有这个结果呢？事前看并不容易。

　　美国911事件发生之后的变迁，大家可以看到，实际上在1913年在美国经济表现最强劲的一个上升势头时，美国发生了经济危机，那个时刻摩根说做空美国会破产，在美国经济最强劲的时刻，预示着真正崛起的时刻(跟我们在2008年非常像)，却发生了危机。

　　所以，这个时候，你对中国和长远未来的看法，决定了你很长远的道路。

　　巴菲特1956年刚刚开始做投资的时候，是美国经济占全世界的比重不断上升的过程中，但是现在是一个下降过程。

　　如果能做类比的话，我们这一代中国投资人，面临着摩根时代和巴菲特时代两个时代，甚至是第三个时代。因为领导人指明了方向，到2049年中国建国一百年时刻，中国会成为发达国家，所以，我们面临的是比他们更好的时代。

　　但是，资本市场本身都是充满着起伏的，包括巴菲特时代。很多人说，如果我在巴菲特开始投资的年代，我也能成为巴菲特。我我想说，对不起，你很难成为巴菲特。因为巴菲特1956年、1957年开始做投资，不久就遇到了越战，美国没有打赢还打败了，之后是长达18年的美国滞涨期，18年美股没有涨，中间还经历过非常大的几次起伏，包括巴菲特的合作伙伴芒格差点在这个过程中破产，所以说，这个投资本身并不容易。

　　我在《时间的玫瑰》里写过一句话，巴菲特之所以伟大，不在于他75岁拥有450亿美金的财富，而在于他很年轻的时候想明白了许多道理，用一生的岁月来坚守。

　　我们知道，如果中国经济是长期上升的国家的话，理应有企业比美国表现好，我们会看到有些中国公司会表现非常出色。

　　最近，我们看到谷歌、微软等都在创历史新高。那么，中国39年的改革开放，超越了美国100年的成果，理论上会有表现更好的企业。比如网易，是我从业这些年看到的涨幅最大的企业，2011年至今网易涨了3000倍；中国很多人都希望投资教育企业，教育的龙头企业是好未来，这个企业是我们投资组合中，这几年贡献收益率最多的。但是比较遗憾的是，中国能够承载这种社会财富的、发展最好最活跃的企业，但因为我们资本市场不是注册制，他们都是在美国或者香港上市。但是，总的来说，如果中国重复美国崛起的路，我们中国很多公司是有机会的。

　　应该投资持续创造财富的公司

　　今年9月，我在哈佛商学院学习，一个美国教授讲中美两国的比较：为什么中国有未来？为什么今天的中国投资人很幸运？历史的天平向中国靠拢，如果说2004年中国是小球，美国是大球，2014年中美两国基本平衡了，但到2024年中国变成大球，美国变成小球。

　　在这个过程中，教授谈到了中美两国的效率问题。

　　他举例，哈佛商学院面对的是查尔斯河，其中有一座桥在维修，维修了十几年还没有修好。事实上，这不只是美国的问题，欧洲也一样的，我们都知道德国人效率很高，但是我的朋友去德国，他的德国朋友家门口有一座桥，1971年就开始立项，2001年才修好。但是，在中国却不一样，教授给我们播放了北京三元桥维修的PPT，48小时就把这座桥维修好了，这就是中国的效率。

　　如果中国这么有效率，历史天平会向中国靠拢的。

　　如果中国会超越美国，那么，美国发展的经验，我们可以借鉴。我们说，美国优势的行业与企业，确确实实有些行业是长期值得投资的。

　　但并不是所有企业都适合长期投资，比如说早期的长虹，如果长期投资是个什么效果？中石油是个什么效果？不是所有企业都值得长期投资，应该在正确方向上长期投资。

　　因为投资是不断学习的过程，芒格评价巴菲特，65岁以后的投资技艺突飞猛进。巴菲特84岁的时候开始买IBM，去年才开始买苹果，现在苹果已经成为是他第三大持仓。所以，投资是不断学习的过程。

　　我看到这两张表的时候，第一个注意到的是化妆品行业，我有两个女儿长大了，我发现她们一懂事就往脸上抹东西，人之天性的欲望，会让一个行业保持长久的生命力。当时关注了A股的上海家化(600315) 。还有软饮料，当时找到的中国的可口可乐，就是王老吉。

　　我想跟大家再介绍一个行业，就是烟草。虽然烟草这个行业听着不怎么样，有许多负面评价，但从行业属性来说，属于有久远生命力的企业。比如美国烟草1897年就上市，后来继承它前身的就是菲利普莫里斯，生产万宝路香烟的这个企业两百多年，今年还在创历史新高。有些行业特征，会让一个企业长期的表现非常好。

　　实际上，真正的投资，应该投资在这些能够持续创造财富的公司。当然，这是老时代的，新时代的软件和计算机等行业表现越来越出色。

　　这是美国的情况，另外我也想跟大家分享一下中国的一些特有东西。

　　今年表现好的，像白酒是属于中国传统的一些企业，今年有比茅台表现更好的公司，比如说涪陵榨菜(002507) 、海天味业(603288) ，真正一些代表中国，从传统中国文化中孕育出的公司也是异军突起，在很多细分领域表现非常出色。

　　价值投资酸甜苦辣今年春风拂面

　　我们东方港湾成立的时候就认为，只有靠投资企业本身，从企业出发，这才是真正创造财富的办法。我们在中国践行价值投资，这个过程酸甜苦辣。

　　2004年东方港湾成立的时候，我们选择像贵州茅台(600519) 、云南白药(000538) 等，买了一些最好的公司进行长期投资。我2007年出的《时间的玫瑰》那本书，谈的所有公司，除了张裕和华侨城稍弱一些，其余每个公司都绽放出了时间的价值。

　　做投资像2008年我们也犯了很多错误，当时我也是机械学习巴菲特，不管有没有金融危机我们也是坚持。在2012、2013年茅台发生危机、塑化剂事件时，我们一直没有卖过。所以，2015年我们稍微做了一些处理，今年我们业绩本身还是不错的。

　　做投资能够避过2008年、2015年这样的系统性风险，总的来说还是可以获得比较好的收益的。

　　这是今年以来东方港湾投资的业绩情况。总的来说，我们在中国践行价值投资，今年应该算是丰收的一年。刚才孟一说今年是异常复杂的一年，但对我们来说今年是异常简单的一年，而且是春风拂面的一年。

　　2018年将开启蓝筹股时代

　　另外分享一下我对2018年整个市场的判断。

　　我认为2018年会持续像2017年两极分化的情况。当然，很多人现在寄希望于切换。从我们在海外投资13年的经验来看，海外投资者基本上围绕蓝筹股交易的，一般的专业机构都围绕着前100只股票交易。

　　在美国，Facebook、亚马逊、苹果、谷歌、微软等五大公司占据了纳斯达克总市值的42%，美国从2008年到现在已经有差不多十年牛市了，但是如果你要不买这五大公司，总的来说你是非常难赚钱的。

　　我觉得，中国的A股市场应该已经到了这么一个时代。

　　中国的A股市场已经27年了，应该到了分水岭时代。从供给关系变迁来看，如果每年有400家上市的话，10年4000家，加上已上市的3000多家，就是7000多家，差不多等同于新三板，新三板很多公司没有交易。我相信，A股市场规模不断增加的时候，这个市场会发生很大的变化。

　　2018年最确定的一个变量是，中国资本市场将加入MSCI指数。从中国引入QFII、沪港通、深港通以后，A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，特别是今年，我相信明年会一样的。

　　现在A股市场，总的来说，在存量博弈的情况下，唯一的变量是这些海外资金。深港通买的是美的、格力、海康威视(002415) 等，沪港通买的是茅台、中国平安(601318) 、招商银行(600036) 等。海外资金始终买的是中国最核心的资产。

　　如果说看好高端制造的话，他们买的都是中国高端制造中在全球有相当分量的企业。就像我们去美国买的也是亚马逊、谷歌、苹果、微软、英伟达等企业。

　　所以，2018年很大的变量是中国加入MSCI指数，那么，海外以指数基金为代表的长钱、大钱，他们会继续看好中国资产，从200亿美金到1000亿美金，再到5000亿、2万亿。

　　从韩国、台湾市场加入MSCI指数的情况看，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市。老外到台湾买台机电，一般台湾的基金经理为什么干不过老外？因为台积电长高了，他们就卖了，但是老外只知道买台积电。韩国也一样，老外就是买三星。当这些钱进中国的时候，大家买的就是蓝筹股企业。当然，很遗憾的是中国最好的公司都被老外买走了。我跟很多朋友发出这样的遗憾，中国的价值投资确实是非常难的，在中国前几年的疯狂炒作中，大家失去了对好公司的洞察和分享。

　　大家看今年赚钱最多的一个是外资、一个是，买的都是真正的核心好公司，因为今年市场涨这么多，主要由十家公司贡献的。

　　总的来说，2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度，而且这个现象，应该不仅仅是2017年的现象、2018年的现象，而是永久的现象。

　　刚才在下面和孙总聊天的时候，谈到未来时代人工智能会不会影响这个A股的交易文化？我想说，如果未来人工智能进入这个市场的话，估计谷歌狗、微软狗、苹果狗、阿里巴巴狗，可能狗跟狗之间相互竞争，唯一可以战胜“狗”的办法就是价值投资。比如说从2011年到现在网易涨3000倍，我买了以后不动，行不行？如果你选择一些有价值、能创造财富的企业，如果一个企业的利润持续上升，总的来说，你的财富会不断获得好的积累。

　　所以，2018年是承前启后的一年，我们评价2018年，中国政治、经济、社会、文化会有很大的深刻的变化。

　　2018年是一个起点，我相信中国资本市场也会出现很深刻的变化。中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上，而且更重要的是就全世界来看不仅仅是中国，真正的商业模式现在已经在发生很深刻的变化，就是这些财富向着大企业手里集中。

　　如果真的看好人工智能AI、云计算、大数据、无人驾驶等，未来的时代谁拥有数据谁拥有未来。在美国看到的是大象跳舞，在中国也会看到各个细分领域里面的大象跳舞，从2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代，而且持续时间很长，甚至是永远。就像美国那样是持续十年的牛市，总的来说她是由伟大的企业构建的。