汇丰晋信基金王栋:多元化配置新时代 追寻投资本源

　　明晟(MSCI)正式将A股纳入指数标的，在汇丰晋信基金总经理王栋看来，这将给A股市场带来多元化的配置理念，其影响是深远的。

　　王栋指出，海外成熟市场的机构投资者会真正地开始对A股市场进行研究，也会逐渐带来各种不同的理念、投资策略，但本质上长期投资的氛围在国内依旧需要摸索，而汇丰晋信基金已经做好了准备。

　　配置将更加多元化

　　2017年6月21日，在连续三次闯关失败后，MSCI终于决定将A股纳入其新兴市场指数，同时也纳入全球基准指数中。

　　对于A股来说，虽然国际化的口号喊了好几年，但这一次确实可以说是一个里程碑式的成功。在王栋看来，市场对于MSCI的预期较高，而MSCI给A股所带来的是中长期的影响。

　　“中国可能是全球主要市场中唯一没有被纳入MSCI指数的国家，并且已经很长一段时间都没有被纳入。”王栋说，但中国整体市场的容量早已位居全球前列，缺席会对整个MSCI指数的代表性产生极大的影响。

　　“对于海外投资者来说，想要分享整个中国经济的增长，通过MSCI是最直接有效的。”王栋表示，MSCI被用作基准的范围非常广，如果指数中没有A股市场，基金经理就不会关注A股市场，因为很难说服董事会花时间研究一个不在主流指数中的市场。MSCI的纳入也正打破了这样一种长期持续的格局，海外资金必须要对A股有一定的研究，才能真正确定是否去投资，一个在MSCI指数中占到一定比例的市场是不容忽视的。

　　“资本市场是跟经济密切相关的，如果通过资本市场联动，让海外投资者更了解中国，也会加快中国资本市场国际化的步伐，不仅是经济，文化、生活等都会有显着变化。”王栋指出，短期来看，A股纳入MSCI指数只是一个较小的利好，随着这扇大门逐渐被推开，A股与海外机构能够进行更多的良性互动，未来的发展会出现极大的空间，“随着海外不同的机构进入，A股市场的配置会更趋向于多元化。”

　　这也是王栋所期盼的。他认为，在投资理念上，国内的投资者与海外的投资者有非常大的差异，这取决于资金的性质。

　　“目前，国内依旧缺乏真正意义上的‘长线资金’。所谓‘长线资金’，是储蓄通过间接投资的方式来取得长期的保值增值，期限可能会放至十年、二十年、三十年，这些资金会追求更为稳健的长期回报。”王栋指出，长线资金本质上就是布局上市公司未来的盈利，“想要真正获得上市公司的盈利并不简单，宏观是有周期的，经济、行业、个股都是有周期的，长线布局最终一定是反映了上市公司整体的投资价值。”

　　王栋认为，国内由于仍缺乏有体系、有体量的养老金市场，长期投资的氛围依旧没能形成。“随着海外长线资金的进入，A股整体格局会出现非常大的变化。市场的投资者结构越分散，所带来的投资风格也会越多元化，最终会使得市场更高效，长期来看一定是有历史意义的开放过程。”

　　本土优势仍在

　　当然，本土投资机构也有自己的优势。

　　王栋认为，没有谁会比国内的投资者更了解A股市场，这种自下而上的底层研究是海外机构所不具备的，包括基本面研究、上市公司调研、供应商上下游的分析，“中国特色”的研究是特殊的，例如，贵州茅台(600519) 的成功在海外投资者眼中是不可思议的。

　　因此，王栋对公募基金的期望则显得更高。

　　王栋指出，中国公募基金行业在1998年起步之时，瞄准的就是与国际接轨，包括治理结构、法规政策等，但目前国内公募基金在市场上的占比依旧较低，而海外成熟市场中公募基金的占比最大。

　　他说：“在过去这段时间内，国内市场还是比较浮躁，整个经济转型过程中影子银行的发展极为迅猛，经济结构的调整导致传统的信贷额度受到控制以后，很多银行把原来表内的资产都移到表外操作，这不是真正意义上的资产管理业务。”

　　在王栋看来，真正的资产管理业务对风险最终的划分相当明确，承担风险的主体一定是投资者本身，机构只负责提供专业的服务，不应有任何刚性兑付、资金池、期限不匹配的现象出现。

　　“我们目前资产管理行业看起来规模很大，但有太多非标准化的业务。随着整个金融业调控去杠杆，公募基金的重要性会越来越高。”王栋分析道，公募基金是一个参与门槛较低、透明度极高的行业，而中国最大的优势在于庞大的人口基数，公募这种形式是完全可以对接这一庞大客户群的，所以，如果要做一些长线资金布局，公募基金是最方便的选择。

　　王栋进一步指出，依托股东汇丰集团的资源，汇丰晋信基金早已与海外多家机构客户形成合作。经过多年的铺垫，海外投资者对国内市场的认知会逐渐提高，与汇丰晋信基金之间的风格也会越发契合。

　　追寻投资本源

　　一家资产管理机构想要塑造品牌，根本还在于投资。

　　王栋认为，方法论会有千百种，但本质都是以寻求上市公司盈利为起点，“汇丰在全球统一运用在权益投资上的PB-ROE模型，是我们底层的权益投资理念。”

　　据王栋介绍，PB-ROE模型的关键是在估值和盈利之中寻求一个平衡，也就是用更低的价格去追求更高的回报。他说，PB-ROE模型是将市场分成两块，一块是相对更具性价比的个股，汇丰晋信基金的投资策略都会在这个空间来进行，但这并不是一成不变的，任何一个时点按照估值和盈利所画出的象限图都是完全不一样的，股价的变化始终在象限图上发生移动，这不仅在投资过程中时时提示了估值与盈利的匹配度，也提供了卖出的信号。

　　“投资最终是一个概率的游戏，是对不确定风险的承担，只要把概率稍微提高一点，长期反复坚持，中长期的效果肯定会很好。”王栋说，与其他市场相比，PB-ROE模型在A股市场的表现是最好的。

　　“这是因为A股市场是散户主导的格局，估值切换非常快，回调幅度也相当大。资本市场长期来看是要回归均值的，这就像一根弹簧，拉的幅度越大，弹回去的力量也越大。”王栋说，在A股市场，散户追涨杀跌的心态经常会将这根弹簧拉的非常大，“回弹”的速度因此非常快，而基金经理往往是跟不上这根弹簧的回弹速度的，“PB-ROE模型则会使得我们提前布局在弹簧拉开的那一段，要做的只是基本面研究，等待弹簧回到正常的位置，而这可能正是海外市场所不能提供的机会。”

　　当然，任何一个投资策略都不可能适应所有的市场，每一个理念都会有最适合的场景。王栋指出，“随着越来越多投资者追捧价值股，模型的效率是会越来越高，拥挤度也同步提高，此时再想创造阿尔法收益是较难的。”真正好的投资流程是不对成长和价值进行绝对的定义，而是追求相对价值更好的区间，“换言之，当大部分人都去追求价值股时，成长股的估值反而可能变得便宜，最终会形成另一种‘价值’。天平的两端永远都不会平衡，我们要做的只是将PB-ROE策略研究透彻。”

　　以人为本

　　除了追求过硬的业绩，以人为本是王栋始终坚持的理念。

　　在王栋看来，基金行业是一个以人为主的行业，把优秀的人才留住并给予他们发展的空间是最重要的，在这样的基础上，才能形成团队。

　　“通过团队把每一个优秀的人凝聚在一起，这个粘合剂就是共同的价值观。”王栋说，汇丰晋信基金一直都将客户的利益摆在首位，最简单的逻辑就是要尽可能地让客户认同，“受托业务跟受托人的这种责任是高于契约的责任，在做任何事情的时候，要想想如果这个钱是自己的，还会不会继续操作？哪怕合同上没有提及，有些事情就是不能做。”通过这样的理念，吸引到长期认同这种理念的人才，才是一家资产管理机构应该做的。

　　回忆起汇丰晋信基金自2006年成立以来的点点滴滴，王栋表示，公募行业依旧是一个“酒香不怕巷子深”的行业，长期积累才能真正给客户创造价值。

　　王栋指出，对于未来，汇丰晋信基金已经做好了准备，早在2006年和2008年，汇丰晋信基金就先后发行生命周期2016和生命周期2026基金，分别是10年期和18年期的基金产品，完全符合最新养老目标基金指引中目标配置型基金的操作办法，“生命周期2016在去年到期，有不少客户是从头持有到尾，相信长期投资的理念会逐渐在市场上得到验证。”