大摩华鑫：贬值与通胀拖累美债 国内债市影响有限

　　2018年以来美债收益率快速上升，近日突破2.5%以上的几个主要关口，上升到2.85%附近。引发了对全球债市和股市的担忧。

　　本周末美债上升的背景是加息周期与通胀预期走强。从数据来看，美国1月非农就业岗位增加20万个，失业率维持在2017年低位4.1%。但就业数据同比并未增长。主要是薪资同比增幅创逾八年半最高。平均时薪较前月上涨0.3%，但同比增长2.9%，为2009年6月以来最大增幅。薪资增长提高了市场对通胀的预期，进而提高了对未来联储加息速度的预期。

　　但不必由此对美国经济盲目乐观，美元持续贬值也对美债上升做出了贡献，做为全球避险资产，美债一直吸引全球资金的配置，而一月中旬报道中国放缓或停止购买美国公债，当日美债收益率就大幅上升10BP。美国财政部公布的2017年11月数据也显示，中国持有美国国债较上月减少126亿美元至1.177万亿美元，是3个月内第2次下降。我们认为，美元持续贬值引发资本流出美国，美债下跌其实是美元贬值带来的资产调整周期中的一环。

　　美元弱势核心原因是全球经济复苏。从全球经济增长的边际动能来看，欧洲强于美国，美国强于中国。欧元升值引起美元调整。人民币则顺势升值。从美国自身看，特朗普的政策难以提升美国长期增速，在加息与缩表冲击后，未来利率再上台阶可能触发经济出现拐点。因此，我们认为美债走势趋向收益率曲线扁平化：在财政赤字扩大压力下，短债上升快于长债，长端上行空间相对有限。

　　再谈中美联动对国内债市的影响，2017年以来的全球资金利率调整中，中国上行更快，幅度更大，已经提前调整。目前中美利差处于历史高位，2011年后，中美十年期国债利差保持在60-180BP之间，而目前达到140BP。有充分保护。

　　人民币升值减轻了中国货币政策被迫收紧的压力，有利于资金面相对宽松，升值也引起外资流入，利好中国资产。升值对中国债市的支撑可能会超过美债下跌的拖累。

　　总的来看，十年期美债在3%以下对国内债市影响不大，今年债市更多关注国内监管和经济走势。