摩根士丹利华鑫：市场大幅调整 风险加速释放

　　市场点评： 多重因素叠加，压制风险偏好

　　上周市场大幅下跌，国内方面，市场担忧金融监管加强，国外方面，美股大幅下跌。两者叠加，市场风险偏好大幅受挫。沪深300周跌10.08%，上证综指周跌9.60%，此前一年涨幅全部抹平。3000余只个股中仅有239只实现正收益，占比不足10%，亏钱效应明显。

　　本轮美股下跌，源于全球投资者对美联储紧缩超预期担忧。对于A股而言，此前已先于美股开始调整，主要压力来金融去杠杆背景下的信托计划去杠杆、年报业绩“地雷”和股票质押平仓压力上升的担忧。而近期连续大跌更多是前期因素叠加外围市场恐慌情绪的传染，外部资金的流出也加剧了价值蓝筹的明显回调，基本面并未发生大的变化。

　　中长期来看，A股走势更多受到自身估值、业绩、利率等核心因素的影响。我们认为，依托于中国经济复苏、企业治理改善以及大型企业全球地位的崛起，A股整体盈利增速有望延续复苏。资金面看，去杠杆背景下，资金预计将继续维持紧平衡。但长端利率已升至较高水平，和当前经济潜在增速不匹配，预计继续上行空间较小。当前A股本身已处于历史估值低位，在经历迅速调整之后将更具吸引力。

　　总结来看，我们对2018年A股市场并不悲观。尽管短期内在金融去杠杆等不确定性因素的扰动下，一些优质股遭遇错杀，但中长期来看，在基本面的支撑下，对A股市场无需过分担忧。

　　基金经理论市：市场大幅调整，风险加速释放

　　二月第二周，全球市场大幅下跌，A股也出现较大调整。国内地产、非银、家电等前期强势板块调整较大，上证综指一周内跌掉过去一年涨幅。主要指数调整幅度都较大，上证50、沪深300、创业板综和中小板综涨跌幅分别为-10.78%、-10.08%、-6.34%和-6.50%。板块方面，所有板块均呈现下跌态势，创业板和中小创板由于年初以来跌幅较大，上周跌幅有所收窄。个股没有赚钱效应，场内绝对收益资金在兑现收益。推测在指数短期暴跌下，或有部分行业基金被动减仓卖出加速了市场下跌。另一方面，市场经过快速下跌后，前期上涨累积的风险也在加速释放。

　　宏观方面，上周公布的1月份CPI和PPI均小幅下降，通胀压力不大。1月CPI环比上涨0.6%，同比降至1.5%。受雨雪天气和季节因素影响，食品价格环比上涨2.2%，但同比跌幅仍有0.5%；非食品价格环比上涨0.2%，同比大降至2.0%。推测春节月份错位对食品和非食品同比均有较大拖累，预计2月CPI可能会回升。1月PPI环比上涨0.3%，同比回落至4.3%。从行业来看，油气开采、石油加工、非金属矿制品价格环比涨幅回落，黑金冶炼加工由升转降，煤炭采选、有色冶炼加工由降转升。2月以来国际油价大幅向下调整，钢价和煤价也分别出现价格松动。基于去年同期基数上升因素，预测2月份PPI涨幅会继续回落。综合考虑近期猪价和油价走势，预计今年CPI同比前高后低，中枢抬升，但仍处于温和区间，PPI同比则趋势向下，预测全年通胀压力不大，后续重点关注货币政策变化。

　　流动性方面，上周一至周日央行全周暂停公开市场操作，周三进行国库现金定存1200亿，合计净回笼1000亿，资金面整体偏宽松。收益率方面，国债走势较为平稳，曲线逐渐陡峭化。国开债受到换新券影响，估值下行幅度较大，导致利差有所压缩。近期流动性较为充裕，主要原因在于央行通过定向降准和CRA等制度安排，但换一个角度来理解，也表明春节前央行能投放的流动性已经全部用完，资金最宽松的阶段或已经过去。下周随着春节取现需求的逐渐增加，资金面预计仍将趋紧，节后资金也面临一定趋紧压力。监管方面，政策继续去杠杆，同业理财和表外业务仍然面对强监管。

　　近期A股市场受外围拖累和国内资金去杠杆等影响较多，市场波动加大，但我们也同时看到A股过快上涨积累的风险在加速释放。长期来看，我们认为上市公司盈利复苏的趋势仍将继续，行业龙头公司盈利提升明显，宏观方面经济增长可能前高后低，判断利率向上空间有限，对权益资产较为有利。从以往股市调整的经验来看，有业绩支撑的个股品种有望率先反弹，盈利向上公司超额收益明显，因此我们认为应该加强业绩盈利确定品种的布局。

　　专栏：集运业景气度有望缓慢提升

　　航运业与宏观经济关系密切，以集装箱海运为例，主要承担全球产成品，例如家具、机械设备、体育用品等的海洋运输职能。最典型的两条航线为中国至美国和中国至欧洲——由“世界工厂”生产的商品源源不断地通过集装箱船海运至欧洲和美国。

　　在2000-2008年，受益于中国经济崛起，集运行业也迎来了春天，甚至一度出现造船产能达到瓶颈的现象——现有船舶不能满足急剧增加的商品海运需求，而建造一艘大型集装箱船需要2年左右的时间，可谓远水解不了近火，运价急剧飙升。但是，在次贷危机之后，全球经济受到严重打击，贸易保护主义兴起，集装箱运输需求显着恶化，叠加前期的大量新船订单逐渐交付，在较大的供需矛盾之下，集运行业进入长达近10年的调整期。

　　而后，在2016年全球宏观经济进入修复通道之后，集运行业也迎来了小阳春。首先，全球主要经济体欧洲、美国和中国经济复苏，制造业PMI持续走高，带动贸易需求改善。研究显示，集运行业需求增速与全球经济增速具有较强的相关性，同时欧美制造业PMI一般领先于中国至欧美集运需求1-2个季度。目前来看的话，欧美制造业PMI维持较好水平(美国和欧盟2018年1月PMI分别为59.1和59.6)，并且根据IMF预计2018年全球GDP实际增速较2017年明显走高。由此，2018年集运行业需求预计将保持较好水平。其次，2018年不得不提的一件事情是美国近30年来最大规模减税政策落地，企业所得税从35%降低到20%。预计在减税之后，企业税后盈利和居民税后收入将大幅增加，有效刺激投资和消费，并进一步刺激进口，促进中美贸易需求增长，集运行业将直接受益。从行业供给方面来看，2018年集运行业供给压力仍然较大，主要源自新船订单的集中到期交付。当然，从供需匹配角度来看，行业需求增速仍高于供给增速，行业有望维持景气。此外，在前几年持续低迷之后，行业的竞争结构已经显着优化。典型事件，例如2016年9月韩进海运破产，以及2016年国内航运国企改革等，都导致行业集中度大幅提升(目前前10大船东的市场占有率达到80%左右)。行业集中度提升有两个好处：第一，行业中剩余玩家减少，大范围价格竞争将减少，反而可以进行协同提价；第二，集运行业具有较强的规模效益，也就是船队规模越大、资源配置效率越高，单箱成本越低。

　　最后，还有一个值得关注的综合指标：船舶闲置率。它类似于失业率，是处于闲置状态的船舶数量在总船队中的占比，综合反映了行业供需关系。目前的船舶闲置率为2.0%，接近历史最低水平——意味着集运船舶基本上都有货可运，行业供需匹配程度比较高。

　　综合来看，2018年下半年乃至2019年，集运行业大概率会随着全球经济的复苏维持较高的景气度。