永赢基金李永兴：2018年市场趋向均衡

　　虽然今年以来主板指数和创业板指数的涨跌出现了明显的分化，不过李永兴认为，今年市场可能趋向均衡，主板、创业板都有机会，不会出现去年那样的极端走势。

　　仔细分析创业板公司2018年一季报情况可以发现，其增速较快背后有几个结构性因素：一是增速较快的主要是几家大市值公司，而且还有不少非经常性损益，如果剔除这些因素，相比主板，创业板并没有非常明显的优势。

　　其次，2017年初，主板估值水平在中位数以下，而中小创在中位数以上，而今年两者在估值上已没有太大差距。因此在市场风格上不会有太明显的表现。

　　对于市场整体的判断，李永兴说，他在今年年初对于A股市场持偏谨慎态度。首先，利率水平高企对于市场整体估值形成压制，去年末今年初时，十年期国债收益率接近4%左右，这对估值有明显压力。而美债的持续走高对美股也形成了负面影响，进而传导到全球市场。

　　从盈利层面分析，他在去年四季度判断，经济会在四季度短期见顶，并于今年一季度继续下滑。而今年一季报也显示，企业盈利增速出现了环比下降。

　　不过，从目前情况来看，A股估值水平已在中位数以下，十年期国债收益率也下滑到了3.69%左右的水平。

　　李永兴秉持的是自上而下的投资风格，首先根据宏观来决定仓位，同时也密切关注信贷投放数据和资金流向等指标，特别是增量资金能否进入股市。信贷投放的资金是个大池子，房地产、基建等行业类似其中的小池子，这些池子之间的“水”在不停流动。典型的如2014年，资金从各个领域向股票市场流入。当年，李永兴将所管理的基金仓位进行了大幅提升，从当年的三季度开始，股票市场全面上涨。更重要的是，他在行业配置上偏向于金融，在低位成功重点布局了券商板块，充分享受到了券商股迅速崛起的行情，踏准了那一轮行情。

　　其次，通过行业比较来选行业。李永兴将行业大致分成周期性行业、成长性行业，周期性行业重点留意供给需求的拐点出现。成长性行业则进一步细分为概念期、导入期、成长期和成熟期四个阶段，当判断企业进入产品导入期后，就可以介入，尽管当时的收入和利润可能不会有多大的体量。

　　再次，在公司层面上，会特别关注在供给收缩期逆势扩张的企业，比如李永兴在2012年重仓地产，就是这一逻辑下的产物。

　　李永兴预计，在今年二、三季度无论是宏观经济还是市场估值都可能短期见底。往回看，从2012年-2016年上半年，李永兴对宏观经济一直偏谨慎，但从2016年下半年开始转为乐观，这背后隐现的也是几组数据不同的转向。之前企业存货增速处于历史高点，占总资产比例也较高，PPI又是负数，而到了2016年年中，存货增速下降到历史最低点，占总资产比例也达到最低点，然后PPI开始转正，企业出现了补库存行为。

　　从盈利层面来看，李永兴表示，在一轮短周期后，企业在今年二、三季度会有新一轮补库存的动力。若消费、投资、进出口这“三驾马车”的变量不发生变化，经济将会在今年二、三季度短期见底。“所以当前不应再过度看空A股。对于价值投资者而言，在找到盈利增长确定的投资标的后，就可以慢慢进场。”

　　从市场风格来看，李永兴认为，去年蓝筹股“一枝独秀”的情况不会再出现，取而代之的则是成长与价值并驾齐驱。去年蓝筹股的大幅上涨，是受到估值与盈利的双重驱动，而当前主板与创业板的估值均处于历史中位数以下，并未呈现明显分化。