嘉实资本陶荣辉：在不确定性中寻找确定性机会

　　伴随资管新规的落地，银行理财产品供给将呈现下行趋势，在破刚兑、净值化的趋势下，投资者势必会受到产品净值波动的影响，如何理性看待波动并寻找到匹配风险偏好的产品，是投资者和金融机构都在思考的问题。

　　在陶荣辉看来，习惯了银行理财产品的投资者更容易受到波动的干扰，但“波动”恰恰创造了获取收益的空间，“我们可以把波动想成是一类资产，通过科学的策略安排、巧用波动率，让它为我们服务，在不确定性中寻找确定性机会。”

　　挂钩型产品“进可攻退可守”

　　“如果天平的一端是低风险固收类资产，另一端是高风险进取型资产，天平的中间就是挂钩类产品，我们可以在浮动区间内设计产品，而如何把控波动、让天平尽量平衡就考验功力了。”陶荣辉说。

　　沿着这样的想法，嘉实在2013年开展了挂钩型产品业务，旨在为投资者打造全新的风险收益特征产品，核心思想就是利用市场与资产的波动，将传统固收投资与金融衍生品结合以设计出风险相对可控、收益有想象力的资产组合。

　　挂钩型产品兴起于上世纪80 年代美国，后来瑞士和德国的挂钩型产品市场最为发达。挂钩型产品有一个生动的例子：某人买了一款年利率5%的低风险产品，到期后100元变为105元，而后又花1元买彩票，中奖的话奖金为5元，没中奖的话也无更多损失，他最终可以得到104元或者109元，这就是挂钩型产品。

　　陶荣辉介绍，挂钩型产品主要投资于低风险的固定收益资产，并仅以固定收益资产产生的利息、或以固定收益资产的利息加少量期初本金挂钩风险资产，如股指，汇率，利率等，触发期权时可以获取增强收益，即使没有触发也会较大概率获得固定收益资产带来的收益。

　　挂钩型产品有三大优势：挂钩标的范围广，包括股票、债券、商品、基金、境外资产等，将资产配置的触角延伸到多个领域；“进可攻退可守”，当市场下跌时可以锁定下行风险，上涨时可通过期权参与、扩大获利空间；期权可以清晰反映对市场的预期，期限灵活满足了投资者流动性需求。

　　值得注意的是，在“资管新规”约束下，银行理财产品供给呈下行趋势，投资者亟需新的匹配产品进行投资，而挂钩型产品既符合资管新规要求，自身风险收益特征也匹配低风险偏好投资者的需求，最近一年受到了市场与投资者的热捧。

　　“挂钩型产品是从预期收益型产品到净值型产品之间的稳健过渡，既能够大概率锁定低风险收益、还有机会获取额外收益，可以帮助投资者转变理财习惯，认识到波动也可以为我们所用。”陶荣辉说。

　　金融机构需具备三种能力

　　尽管挂钩型产品优势明显，但投资者仍需甄别。

　　目前市场上涌现出的结构性存款产品就是挂钩型产品的一种类型，但其中也夹杂着一些“假结构性存款”，给投资者带来了困扰。“假结构性存款”虽形似挂钩型产品，但对应的产品并未与衍生品建立真实挂钩关系，很难取得扩大的获利空间，所以并非真正的挂钩型产品。

　　在需求快速提升的趋势下，投资者也需要仔细识别挂钩型产品，尤其是产品是否与衍生品建立了真实的挂钩关系；另外，如何科学设计产品、坚守挂钩型产品“本源”，也是金融机构必须面对的问题。

　　陶荣辉认为，金融机构要做好挂钩型产品至少需要具备三种能力：对各类资产过硬的投资研究能力、专业的产品设计能力、成熟的大类资产配置能力。“相比而言基金公司运作挂钩型产品具备明显优势，尤其是投研实力和主动管理能力，很大程度上决定了客户最终可以获得怎样的收益。”陶荣辉说。

　　“让波动为我们服务”

　　作为嘉实挂钩型产品业务的牵头人，陶荣辉拥有丰富的海外经历，他毕业于北京大学和加利福尼亚大学伯克利分校金融工程专业，曾在美国纽约德意志资产管理公司先后担任德意志全球alpha基金经理、全球资产配置策略总监、董事总经理等职位。2008年加入嘉实基金后，陶荣辉主要负责绝对收益和对冲业务，现任嘉实资本常务副总经理。

　　在陶荣辉眼中，真正的挂钩型产品必须具备驾驭波动的能力，“波动”创造了获取扩大收益的空间、构造了“进可攻退可守”的独特性，而期权与波动的共同作用又赋予了挂钩型产品真正的魅力，“期权的价值和波动是正相关的，我们可以把波动想成是一类资产，通过科学的策略安排、巧用波动率，让它为我们服务。