广发基金评定向降准：平衡内外风险 彰显底线思维

　　中国人民银行6月24日决定，7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目；邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

　　我们认为，本次降准时点符合市场预期，力度略超市场预期。针对小微企业融资难融资贵的问题，6月20日国务院常务会议已经部署运用定向降准等工具，持续推动实体经济降成本。因此，市场对定向降准有一定预期。本次降准没有像今年4月采取置换MLF的做法，释放的流动性规模约7000亿，与上一轮的4000亿相比规模更大，政策的力度略超市场预期。

　　本次降准属于货币政策的定向调控和精准调控，并非全面宽松。从历史经验来看，金融去杠杆需要一个松紧适度的货币政策环境。虽然目前的货币政策保持稳健中性不变，但从去年的上调公开市场操作利率，到今年初的上调公开市场操作利率与定向降准并举，再到当前的定向降准并且暂缓上调公开市场操作利率，可以看到货币政策边际上放松的信号较为明确。但需要注意的是，当前的降准只是结构性宽松，并不代表全面转向，更多是对冲当前紧信用带来的负面冲击。

　　我们认为，本次定向降准的目的在于：一是在信用偏紧的背景下，缓解中小企业融资难的问题；二是为银行提供市场化“债转股”的流动性支持，加快结构性去杠杆；三是考虑到本次降准实施的时间点，有对冲外部风险的意味。

　　综上所述，本次降准释放的流动性能够在很大程度上缓解短期市场的“忧虑”。 在外部环境不确定、内部金融去杠杆继续的背景下，降准体现出货币政策平衡风险的底线思维，有利于短期提振市场的信心。具体来说：

　　一是对宏观经济而言，有助于缓解中小企业融资问题，推动结构性去杠杆。当前中国经济基本面整体向好，经济增长的韧性增强，同时正处于新旧动能转换的关键时点。本次定向降准通过对银行的正向激励，有利于加快推进市场化法治化“债转股”，实现结构性去杠杆的目标，同时加大对小微企业和实体经济的支持力度，培育微观新动能。

　　二是对于股市而言，当前企业盈利保持韧性，估值已经处于历史底部区域，近期市场的下跌主要源自市场风险偏好的下降，而降准有利于为市场补充流动性，提振市场信心。中长期来看，历史上每个阶段中国经济都并非一帆风顺，但最终都会迎来稳健的发展。而每一轮下跌周期，都为顺应产业发展趋势的优秀公司提供了极佳的买点；

　　三是对于债市而言，有助于引导无风险利率回落，长期看信用收缩风险缓和。结合风险偏好的变化，短期看利率债、高等级信用债以及货币市场受益更加明显。

　　展望未来，我们认为结构性改革仍将继续。措施包括继续推进金融严监管，修正银行表外的“影子银行”以及地方政府隐性债务的扭曲；加快国有企业改革，打破软预算约束与刚性兑付，推动“僵尸企业”的破产重组以及加快房地产市场长效机制的建立等。