债市投资机会明朗 牛市能持续到明年

　　2018以来，对投资人而言，如果说权益基金扎心，那么债券基金则是暖心。一群可爱的人——债基的基金经理，扎实调研、及时调仓，为基金持有人带来了稳定、可观的回报。为此，我们精心梳理、筛选出近3年的业绩回报和回撤率均位居行业前1/3，对债券投资有着独特视角的12位“金牌债基基金经理”。从今日起，让我们与他们面对面，倾听债市投资故事和投资方法。

　　今年A股市场的低迷表现使得投资者信心受挫，众多投资者转而将目光投向了债券市场。实际上，债券市场一直是公募基金重要的投资标的，长期为投资人带来稳健的回报。债基基金也是众多机构资金和风险偏好较低投资者理想的理财工具。

　　其实，很多投资者对于债券的投资并不了解。基金经理如何在债券市场中选择优质的债券，投资者应该从哪些角度挑选债基？不同的债基基金经理有着不同的策略和见解。近日，记者走进泰达宏利基金，就近几年在债券市场的投资经验，采访了基金经理丁宇佳。

　　可以确定的“宽货币”

　　不能确定的“宽信用”

　　关于债券市场的宏观政策，丁宇佳用两句话进行了概括，简明干练，一如这位基金经理给记者的第一印象：可以确定的“宽货币”，不能确定的“宽信用”；可以预期的通货膨胀，不能预期的“贸易战”。

　　丁宇佳直言：“从一季度央行降准开始，货币政策就明显地转向了宽松。”随后，她对记者分析道，央行的货币政策一旦转向，就会稳定地持续一段时间，如果它要变紧，一定还会有一个标志性的时间事件发生在前，目前来看还没有任何征兆。“

　　“而且央行现在的预期管理非常好，货币市场是非常透明、非常稳定的，这对于债券市场非常有利，说得直白一些，大家可以比较放心地做杠杆，不需要过多地担心续不上的风险。但是看信用扩张的话，最近几个月的数据不容乐观。” 她充满信心地表示。

　　看着记者质疑的目光，丁宇佳似乎早有预期，并从需求约束和供给约束两端娓娓道来：需求约束层面，需要从地产调控和基建两个方面来看，从目前来看地产调控还尚未有放松的迹象，从微观层面来看许多地区的基建项目可能存在一定透支；供给约束层面，表外的非标增速趴在低位，表内的信贷在各种政策鼓励下，实际受到银行资本等很多指标的限制。

　　今年三季度以来，市场关于通货膨胀的声音不断。丁宇佳也并不否认，CPI等价格指数也在一直走高，但是她认为我们更应该关注的是CPI的金融属性：“在经济下行的过程中，在供给侧改革、需求端走弱的背景下，PPI对CPI的传导会更多地反映在压缩中下游企业利润上，从而传导失效。” 丁宇佳认为，由于疫情、水灾等等自然因素带来的食品价格上涨不会影响到央行货币政策，而种种上涨因素市场已经进行了充分的预期，因此不足为虑。

　　债券投资更需未雨绸缪

　　全面考核信用评级“避雷”

　　近两年来，债券违约事件频发，债券基金的稳定收益也不可一概而论。债基“踩雷”的揪心个例，也促使基金经理在信用债的投资上更加谨慎。正如丁宇佳所言，相较权益市场，在进行债券投资时更需要未雨绸缪：股票市场尚有跌停板的限制，而当信用债的负面消息真正爆出后，基金经理很可能已经来不及处理了，100元的债券直接“归零”。

　　实际上，早在三年前市场上开始 “打破刚兑”。 “那时我刚做基金经理不久，十分警惕信用债的风险”，丁宇佳坦言，“从那时起整个公司都在自上而下地做信用收缩，不断提高持有债券的信用评级标准。现在我手里的债券九成以上都是AAA评级，即便是对AAA评级的信用债的挑选也是十分谨慎。”

　　风险和收益，一直是投资市场上永恒的话题。信用债的高风险是否对应着更高的收益？当记者问及这个问题时，丁宇佳态度坚决而明确——“风险是有价格的”。她认为，目前国内信用债市场还没有完善的违约机制，这也就意味着买入瑕疵债券的时候是5%或者10%这样的收益率，面临的却是100元的债券直接净价“归零”的风险，风险和收益强烈不对等。

　　丁宇佳补充道：“除非等到某一天，这类信用债的风险可以完全体现在价格中，高收益债又会是另外一片蓝海，但目前我觉得还远，所以我会选择完全不碰那一部分风险，全面提高信用债券的考核标准。”

　　正是由于在信用上的谨慎，她在任职基金经理三年多的时间内一直没有“踩雷”。在信用债上百分百的“胜率”，成功地引起了记者的注意。谈及对信用债的筛选，丁宇佳也毫不避讳，显然对其选债的方法有着充分的自信：“现在外部评级AAA的债也出现了违约，所以我更依靠我们内部的评级。另外，对于看不懂的债券我绝对不会去碰。”

　　记者了解到，泰达宏利基金的内部评级机制针对城投债、产业债、金融机构债、ABS这4类债券均有不同的评级模型和红线。综合考量企业债券的信用评级及各类债券的流动性、供求关系和收益率水平等，自下而上地精选具有较高投资价值的个券。

　　债市投资机会明朗

　　牛市行情将持续到明年

　　除了从内部和外部考核企业债的信用评级外，基金经理对个券的定性判断同样十分重要。丁宇佳在管理泰达宏利宏达基金期间，近3年来该基金累计斩获19.27%的回报率，而沪深300指数在同期下行了12.25%，偏债混合基金在同期的平均回报率仅为6.43%。这样一位绩优基金经理如何定性判断个券便十分具有借鉴意义。

　　丁宇佳先对记者详细分析了城投债。她表示，对于城投债的选择思路是自上而下：“目前我仍然认为城投债会是公募债券中最后一类违约的品种，但是在地方债置换开始，优秀的城投企业发债越来越少，发出来的都是比较差的。本着谨慎为主的原则，我对于城投债的投资在不断收缩，而且持有城投债的评级都是在上升的，优先考虑AAA评级的省级债这类大平台的债券。”

　　与城投债相反，产业债是需要自下而上进行筛选的。丁宇佳表示，她首先会从行业上进行大致的考量，比如目前某个行业是处在上升期还是下降期，然后着力进行个券的研究。

　　基金三季报刚刚披露结束，在泰达宏利宏达基金的最新持仓中仍然能够明显看出她对于产能过剩债的偏爱。丁宇佳对此表示，在供给侧改革之前，整个市场都在唾弃煤、钢等产能过剩债，而她却坚定地买入了很多优质龙头企业的债券，在近3年的时间里享受到了收益。

　　在接受记者采访时，她对于目前持有的产能过剩债仍信心满满：“我不能说大的企业未来一定都不会出现风险，但从短期来看，我认为产能过剩龙头企业信用风险极低。而且现在国企要做大做强的趋势越来越明显，我觉得至少这一类的企业发展甚至是处在上升趋势中。”

　　而对于债券市场在今年四季度及明年的行情，丁宇佳表示她仍然坚持此前的判断：“如果一定要定性判断的话，今年的债券市场毋庸置疑就是牛市，我认为今年的行情至少能够延续到明年上半年，基本面不会有太大的变化。”