基金迎慢牛时代：权益资产仍有吸引力

　　在刚刚过去的2014年，股、债等基础市场整体高歌猛进，令不少参与其中的机构投资者获益匪浅。新年伊始，a股锐气不减、债市则逐渐转入到了“牛市难继”的悲观与迷茫中。在此背景下，作为具有系统重要性的机构投资者，当前“财气”与“人气”兼备的基金公司对于后市的判断和看法显得尤其重要。

　　权益资产仍有吸引力

　　a股权益类资产具有相当吸引力——这似乎代表了目前基金行业对于股票市场的主流判断。南方基金投资部总监陈键认为，目前来看，a股当中仍然存在相当一批估值处于历史偏低水平的蓝筹股、估值低于国际行业水平的稳定增长消费股以及有望维持中期高增长的成长股，所以未来一段时间内，a股权益类资产的上升空间依然具有相当吸引力。

　　不过，掣肘与顾虑并没有完全烟消云散。“改革转型将长期提升中国经济增长的质量，最终改善企业的盈利能力。然而，中短期内经济增速下行仍制约着上市公司利润增速。”华商基金的基金经理申艳丽表示。不过，在她看来，虽然制约市场的因素短期内不会有根本性改变，但经过一段时间的磨合，市场中有业绩支撑的板块和个股的优势将会凸显出来。

　　私募基金的声音也正得到越来越多的重视。“a股市场最悲观的时点已过去。”上海重阳投资认为，目前市场正在转暖，未来将走得比较稳健，市场中级反弹行情远未结束。中级反弹行情的判断源于两个因素：一是无风险利率下行，说明银行借款人风险偏好下降；二是2014年银行和地产都过于低迷，两个行业都面临转型压力。

　　那么系统性牛市到底还缺什么呢？“首先，以往在牛市到来之前，市场上没有估值特别贵的行业和股票，但目前a股市场尚未达到这种状态，有的公司还是很便宜，有的公司非常贵。其次，未来一两年中国经济依旧处于转型过程，社会各界对转型预期尚未达成完全一致。只有对未来的乐观预期形成一致时，投资者才敢于做中长期投资，而在这之前市场风险偏好偏低。”重阳投资认为。

　　“将来个股的分化会更加明显，一些被低估的、有竞争力的优质公司股票最低点已过，经过调整但估值还是很贵的股票未来下跌压力依然很大。”上述机构称。

　　债基绚烂后或回归平淡

　　即便经历了年末的“黑天鹅”事件，2014年债券市场整体仍然风光无限，这令债券基金也经历了流光溢彩的一年。数据显示，2014年1月1日至12月30日，全部债券基金平均复权净值增长率达到16.85%，这一增速相较2013年的0.16%出现了大幅度的回升。

　　不过，种种迹象表明，经过2014年的绚丽绽放后，2015年债券基金的业绩表现或大概率回归平淡。

　　“对于明年的债市而言，经济的下行和稳增长政策是其重要支撑因素，不过，目前债市收益率曲线的形态和高度已经相当于2012年年底至2013年年初的水平，债市在持续上行之后谨慎情绪蔓延。此外，地方政府债务清理政策可能导致市场重估信用风险。”华泰证券在其一份债基报告中表示。

　　报告称，2015年的利率债市场仍将受到基本面支撑，尤其是在上半年，这一因素比较确定，但收益率下行空间已然有限；信用债方面，面对信用风险的重估，分化将加剧，整体债市表现为价格继续上行的空间有限，波动可能加大。

　　不过，上述机构认为，对于中低风险承受能力的投资者，债券基金仍然可以作为长期投资品种。

　　理由和逻辑是多方面的。基本面上，随着近期基建和贷款政策逐步发挥效果，政策缓解短期经济持续下行风险的意图较为明显，不过，从动力上看，至今年上半年，经济的增长动能依旧乏力，预计经济增速下行的态势将延续至今年上半年。政策方面，分析近期召开的中央经济工作会议，整体上看，“努力保持经济稳定增长”将是今年政策的首要任务。实施积极的财政政策意味着仍将主要通过基建投资对冲地产下滑；货币政策方面，预计货币当局将以审慎的态度来确保资金、信贷和社会融资的合理增长，政策上可能更注重新型工具的使用，在经济下行压力较大时仍有可能继续出台宽松的政策。

　　基金发行份额呈下滑态势

　　2014年股债双牛的市场行情为基金行业的规模扩张提供了不少动力。以股基为例，股票型公募基金在2014年下半年合计发行了604亿元，平均每月发行100亿元，远远超过上半年的水平。

　　与固定收益类产品相比，股票等权益类产品呈现出明显的财富效应。可以作为佐证的是，截至2014年12月31日，公募基金中偏股型基金2014年以来的总回报已达到24.46%。其中，总回报在40%以上的产品就超过150只，远远超越固定收益类产品的表现。

　　不过，从整个公募基金的发行来看，情况似乎并不乐观。“由于基金发行注册制的实施，基金发行难度明显降低，使得2013年以来基金发行数量保持高位，但是总发行份额自2013年以来呈现逐步下降态势，平均发行份额更是下滑明显。”华泰证券称。

　　数据显示，2014年平均每只基金的发行份额为11.77亿元，不到2012年该数据的一半。从单只基金的销售来看，募集较大金额的难度在逐步增大。

　　事实上，去年10月下旬以来，基金审批进展明显提速。证监会数据显示，目前仍有54只已获批的基金尚未发行，这些新基金获批日期主要集中在2014年11月至12月。

　　值得注意的是，由于各家基金公司在行业分级基金领域争夺激烈，上述不少基金之间存在明显的可替代性。有业内人士表示，基金公司发行产品时，也会积极追求首发效应，能对投资者形成一定黏性，构成规模与流动性之间的正反馈。“近期上报的军工、传媒和证券指数分级产品均已有同类产品发行，因此其竞争也会日趋激烈。”上述人士称。