满仓踏空的对手逻辑：新资金豪赌指数

　　“这波行情的增量资金入场，不给人喘息的机会。”一位基金经理对《中国经营报》记者坦言。他正陷入深深的迷惘中：是背弃此前的中小盘股理念，选择风生水起的大盘股，还是坚守中小盘中挖掘金矿？

　　“我还是倾向于板块轮动，每一类股票都有投资机会。”上述基金经理表示，“现在节奏很难把握，大盘股之前很便宜，有配置的价值，但也看得到天花板。这与小盘股的投资是不同的，我们需要区分。”

　　他的理念是传统喜爱中小盘股的基金经理的一贯思路。但是，现在更多的投资者开始用另一个方式来看问题。

　　“现在应该用朴素的投资理念。”一位基金研究员对记者表示，“我的一个朋友，说可以买点股票。过了几天我问他，他说已经买了一只。他告诉我，之所以选择这一只，因为这只股票在该板块中价格最便宜。”

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　　有过海外市场经验的上投摩根全球新兴市场 、上投摩根亚太优势基金经理王邦祺，更直言应该观察本轮上涨的资金来自何方。

　　“股市的风格是否能从大蓝筹转移到中小盘股票，可能存在一定的难度。首先，拉动a股的增量资金很保守，他们不是通过主动型基金来进入股市的，现在投资中小盘的偏股型基金，其总量并未增加。主要的增量资金还是来自银行、保险的理财产品，他们只求稳定的收益，他们是原来进入固定收益领域的资金。”王邦祺在采访中对记者表示。

　　增量资金青睐大盘股

　　现在的a股市场，让很多人无所适从。

　　“我认为未来两年，a股将出现很多之前从来没有出现过的事情，会让人大跌眼镜。”一位基金人士坦言。

　　事实上，现在的a股已经让很多浸润股市多年的“老手”，都觉得无法理解了。

　　“现在需要从更朴素的方式来看问题。”上述基金研究员坦言，“就是从资金面。资金来自于哪里？”

　　他表示，可以把市场上的资金大体上分为三类。“首先一类是居民的资金，一类是实体经济中的资金，一类是金融的资金。此前，居民的资金大多在银行、房地产、债市。实体资金中有在实体中流动的，也有一部分进入银行理财，或者固定收益。但现在，我一直说，你卖出房子后还会买吗？房地产的拐点已经到了。所以这一部分已经挤压出了资金。债市还会涨吗？债券毕竟是有一个固定面额的。而股市的赚钱效应已经出来了，所以几类资金都涌入股市。”

　　王邦祺说得更加明白：“外资在a股上涨的过程中是流出的，把外资、中小盘投资基金剔除，之后剩下增量资金的钱，其实不喜欢中小型的股票。现在创业板的市盈率仍然在五十七八倍，银行股的市盈率在5倍，这些增量资金无法舍弃5倍的市盈率去买50倍。”

　　外资流出，这在瑞银的报告中也得到证实。“近期外汇占款数据显示，资本或正外流出中国：11月的新增外汇占款为22亿元，比10月的 661亿元大幅下降。同时，8月外汇占款净流出311亿元，6月净流出883亿元，这与2011年底的情况相似。当时在外汇占款连续两个月为负后，12月5日央行宣布下调准备金率。”瑞银中国首席策略分析师陈李在2014年12月29日的研究报告中写道。

　　王邦祺认为，进入a股是很明显的保守型风格的资金。“国内很多银行理财产品，都使用伞形结构的方式进入股市，进入etf，比如沪深300、上证50等。这些etf的增量是最大的，因为是保守型的增量资金在进入，新资金的进入就在这些领域。”

　　王邦祺表示，资金从实体经济、房地产流入股市，应该是一个持续性事件。“根据我国台湾和日本1985年到1989年的走势也可以进行比对。他们在1985年之后，经历了gdp下降的过程，但股市却吹出了大泡沫。中国台湾股市从1985年的600点，一直上涨到1989年的12000点；日本股市从1985年4月的6000点，一路上涨到1989年的38000点。1988年底，全球市值最大的20家银行中，18家都在日本。日本股市在1985年、1986年券商股上涨，1986年到1988年银行股上涨，1989年是保险股上涨。”

　　他表示，“我认为这一模式，与现在a股的卖方都在推荐证券股非常相像。gdp下行的过程中，很多投资人无法适应收益率的下降，因此会进入股市来赌一把。”

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　　但这种新的理念，并未得到机构投资者的一致认定。

　　记者采访后发现，很多基金经理陷入了两难之中：中小盘股的成长性讲了很多年，此前两三年中，a股市场也给予基金经理丰厚的回报。是应该拥抱大盘股，还是坚定中小盘？

　　“我们一位基金经理，之前一直是坚持大盘股思路的。”一位基金人士坦言，“在市场一直中小盘风格的情况下，后来不得已放弃了大盘股，转投中小盘。现在这个行情一起来，他马上回归大盘股。”

　　但对更多从一开始就认同中小盘投资理念的基金经理来说，放弃并不那么容易。

　　“这波行情从券商到地产，再到煤炭石油、汽车家电。新进入的资金不愿意碰传统的行业，而是要买看起来pb低的股票。”上述基金经理表示，“但是大股票的本质是估值修复，之前确实太便宜了，现在要涨回来。”

　　他认为，券商股上涨的幅度很大，考虑到新业务，可以把券商股作为成长股来看。“但是银行股很难像2007年那样，有3~4倍市净率。毕竟现在中国在转型，经济在放缓，银行也有一系列的问题，净息差的下降是看得到的。”

　　该基金经理表示，对水泥、工程、汽车等板块来说，是看得到顶的，应该用修复的观点来看他们。“有一个准绳在。比如建筑股，大家一直说我们要开拓海外市场，但是基建总规模已经很大，美国在海外的基建3000亿美元，即使中国未来在海外是美国的两倍，增长又能有多少呢？”

　　但对于新兴产业 ，他认为思路完全不同。“有一些白马成长股，他们的行业不错，公司在发展，其规模涨10倍、20倍都是有可能的。新兴产业未来在国民经济中的占比一定会增加。当然，有一些公司，其规模从10亿元上涨到100亿元，管理的难度加大，客户开拓的难度加大，它需要一些新的发展战略。”

　　但王邦祺认为，也许蓝筹股涨了一段时间，会回来休息，一些如互联网等中小盘股票会涨一下。“但是与此同时，指数是下跌的。这说明他们不是主流，拉动指数上涨的股票才是主流股。”

　　即使风格转换到创业板，从目前的情况来看，创业板也会出现一次价值重构，因为注册制要来了。

　　上述基金经理表示，“很多企业在细分市场中全球第一，即使管理很好，他们也没有上涨的空间了。所以，一些小的公司要在产业链上进行并购整合。需要合理评估类似的行为对上市公司的意义，是否带来业绩。2014年只要讲并购，公司股价就会上涨，2015年不会如此了。”

　　他也承认，现在很多中小盘股票仍然未能跌到位。“我认为中小盘股票整体上有价值，但是仍然有泡沫要挤，需要磨时间。”

　　他解读了自身选择成长股的思路。“首先要符合社会发展和技术进步的趋势。包括互联网、移动互联网等都有非常明显的趋势，我认为有很多机会。其次，中国人口红利的缩减，低端劳动力成本上升，未来工业智能化的空间很大。通过工厂进行改造，未来之智能化工厂、智能机器、无人机等都是发展方向。”

　　除此之外，他很看重中国的养老和医疗产业。“中国人口老龄化是一个趋势，未来养老、医疗产业都很有机会。尤其是医疗产业面临大的变局，新技术会改变未来医疗产业的方向。还有环保和新能源产业，未来在环保上的投入会很多的，因为现在已经不投资不行了。”

　　另外，他认为信息安全也是未来的主流。“现在随着互联网的发展，个人隐私的保护非常重要。未来智能家电等都可以用网络控制，但随之而来的是，一旦有一个黑客进入，就可能面临瘫痪，个人没有秘密了。所以，我认为这是很重要的。”