“蛮牛”之后 基金投资回归基本面

　　股票期权试点进入倒计时、经济数据披露、22家新股密集发行……上周市场聚焦于一系列重磅信息的发布，这也使得其成为考验a股的关键一周。

　　值得关注的是，上证综指已经连涨10周，创近8年最长周连涨记录。这似乎预示着，a股市场在新的一年会继续保持较强走势。

　　不过，站在这个时点，谨慎的声音却开始逐步增加，有券商认为，融资推动的股市资金面改善动力减弱和新股发行加快带来的供给压力增大，加之信用创造能力不足、企业盈利较为疲弱的状况暂时难以改变，预计今年一季度股市供需格局将逐渐向平衡市转变，估值修复过程将进入尾声阶段。

　　市场上较为一致的观点是：无论a股的暴涨最终是否会通过暴跌来修正，市场的投资逻辑终究会回归基本面，深化改革和依法治国共同驱动社会政治转型、提升经济质量，周期股估值修复后，主宰市场沉浮的力量更来自以质取胜和通过转型、改革来求变的优势公司。

　　板块轮动加快

　　开年以来，上证综指、沪深300表现较为低迷，前期领头的大金融板块回调，而创业板 、中小板则表现活跃，大小票的对比关系发生逆转。

　　有投资者调侃“仿佛又回到了熟悉的熊市味道”。在海通证券看来，当前创业板上涨是牛市第一阶段估值修复中的轮涨节奏，行情性质未变。

　　对于此轮蓝筹股估值修复行情，业内一位基金经理认为，其背后是由资金推动的，场外资金进入a股市场冲向低估值、涨幅少的板块，当标的板块估值达到一定升幅后，场内资金会转向其他板块，由此出现板块轮动现象。对于板块的估值涨幅，其实难言是否为天花板阶段，投资者需要重点关注板块是否投资过热以及板块对应的行业背后有没有真正的基本面支持。

　　中国经济现在有两种驱动力，一个是传统推动力，以房地产为龙头，包括其产业链，比如上游的家电、汽车，下游的机械、有色、煤炭等；一个是战略新兴产业 、传统产业升级和现代服务业。

　　中短期而言，多数基金经理的投资策略回到了均衡配置上，但从长远来看，多数基金经理表示，依旧会聚焦新兴产业。

　　比较此前10年以房地产为龙头的经济增长不可维系，中国要寻找新的增长点，但目前还不足以推动经济走向繁荣，但未来会变大。

　　一位基金经理表示，会寻找新的增长点里面的龙头公司，以及战略新兴产业、传统行业里面的结构高端化的新型服务业。2015年在传统产业估值修复过程结束后，市场焦点会继续回到新的行业和公司。

　　聚焦政策和基本面

　　目前a股市场流动性依旧宽松，对于未来而言，基金经理认为，未来市场将逐渐演绎成为依靠基本面和制度改革推动的行情。

　　从上周公布的经济数据来看，当前整个经济状况不太乐观，实体经济反馈较不理想。但房地产市场由于限购政策放松等原因，环比数据有所改善。

　　海富通基金经理顾晓飞认为，就目前国内的经济而言，在固有周期趋势下，宏观经济下行压力仍未减轻将是大概率事件。但另一方面，持续疲弱的经济数据也加强了市场对政策面继续宽松的预期；同时，政府扩大流动性和继续降低无风险利率的决心非常明确；且在本届政府态度明确、改革决心坚定的情况下，今年各项改革方案也将被强化和大力推进。在流动性和改革政策的积极影响下，我们预计短期内出现真实通缩的概率较低。未来，我们将继续紧跟政策走向和宏观经济数据变化，以及时调整市场观点和组合配置。

　　中欧基金成长策略组投资总监曹剑飞指出，经济增速和通胀没有明显的增长迹象，预计央行将保持宽松政策并存在降息降准预期，但流动性增量的边际效用正在递减。其次，2015年经济或将呈现衰退后期的特征，即总需求下降趋于放缓并逐步企稳，预计下半年房地产投资或将进入平稳时期、加上新的基建投资及一带一路具体措施逐步落实，带动基建投资需求增长，进而导致固定资产投资增速企稳。同时，总供给将下降更快，这将带动企业盈利改善，曹剑飞预计，a股市场将会呈现类似美国 2008年以来的情形，即先通过量化宽松推动股市上涨，之后基本面复苏，市场演绎为基本面拉动。

　　曹剑飞同时指出，改革预期也将推动市场前行。十八届三中全会以后，市场一直预期经济体制改革，其中对资本市场影响最大的当属国企改革。中央经济工作会议要求推进国企改革要“奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，建立产权清晰、政企分开的现代企业制度”。曹剑飞认为，a股总市值70%是国有企业，国企改革若取得实质性进展，将对资本市场形成重大利好，不亚于股改对上一轮牛市的推动作用。“目前上海等地已先行先试，并已取得一定的效果，此外，多个省市也已相继出台了国企改革文件，预计2015年国资国企改革将整体提速，成为未来重要的主题投资机会。”曹剑飞说。

　　新兴蓝筹均衡布局

　　对于接下来的投资机会，海富通基金建议关注移动互联网、信息安全等相关公司，同时短期内京津冀、“一带一路”等发展规划将陆续兑现，存在获利机会较多。此外，建议关注国有企业改革，如果相关政策能在两会前后出台，整个市场向上空间或将更大。

　　曹剑飞表示，除国企改革外，还将重点关注中游制造业、环保和与经济转型相关的成长行业。具体来说，首先，在总供给下降快于总需求的背景下，中游制造业企业的盈利改善将最为明显，并将逐步从“反弹”演绎为“反转”，具体行业包括化工、建筑建材、钢铁和机械。其次，中央经济工作会议将环保问题上升至国家层面，绿色生态、ppp模式、大气候、水污染治理等产业空间巨大。最后，包括新能源、新能源汽车、o2o，医药等跟经济转型相关的成长性行业也将值得重点关注。

　　齐鲁证券资管对冲基金部副总经理陆培丽则看好基建、电力、银行等既符合政策支持，也符合经济发展需求，估值也相对较为合理的板块。

　　此外，业内一位基金经理认为，从估值角度来看，医药板块2015年动态市盈率在25倍左右，相对于大盘的估值溢价已跌到历史次低位，若2015年行业基本面能够改善，当前投资医药板块极具性价比优势。因此，2015年医药板块将大概率跑赢大盘。落实到今年的投资机会，将主要来自景气度较高的医疗服务、医疗器械、诊断等行业以及处方药行业中的结构性机会，此外，互联网对传统医疗、医药行业的改造也会带来较好的投资机会。

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