降配资杠杆致A股调整 基金激辩后市资金面

　　银行降低伞形信托配资杠杆的消息，在1月27日席卷a股，并带来a股连续三天的下跌。

　　此前，在银行理财资金“曲线”入市的推动下，2014年12月份，券商 、银行、房地产等大盘蓝筹股走出一波“疯牛”行情，并将个股股价普遍推高30%以上。

　　现在的问题是，随着配资杠杆的降低，大盘蓝筹股的估值普遍也达到一定水平，未来这些资金入市的速度、选择的方向是否会发生改变？

　　银行收紧配资

　　所谓银行通过伞形信托进行配资，简单的说就是由信托公司设立一个证券投资类母信托。在该母信托下再设立多个子信托，子信托可向券商高净值的个人客户、机构客户或私募开放，投资于股市，操盘人或券商提供资金，银行理财资金以优先级对接伞形信托受益权。

　　事实上，很多投资人认为，正是由于大量配资资金的进入，才造成a股去年12月份大盘蓝筹股的行情。

　　而在当时，也有消息称由于伞形配资业务大受市场欢迎，多家银行在12月初降低了该项业务的条件，包括放大配资杠杆、降低持仓限制以及降低融资成本。

　　2014年12月9日，瑞银曾发布报告表示：“部分商业银行近期明显增加了对股票投资者的借贷，甚至向个人借钱炒股 。这部分融资规模在迅速扩大，我们初步估计余额已经达到5000亿元。”

　　但是仅1个多月后，情况就发生了改变。1月27日，有消息称，应管理层的要求，多家银行调低了配资的杠杆。

　　随后，银行股、券商股、房地产股等纷纷出现下跌，a股指数也跌穿3300点大关。

　　“现在的情况是降低配资杠杆，但没有完全止住不让配资。”有基金经理表示，并不认为降低配资杠杆会对资金面产生很大的影响。

　　同时，还有多家机构发布报告表示，配资杠杆的降低对股市资金面的影响不大。

　　但情况可能并不如此。从a股的走势来看，这一次的配资杠杆降低，实打实的为a股敲响了警钟。投资人不禁要问，对后市来说，随着证监会监察融资融券 ，银行降低配资杠杆，未来a股的资金面会否出现紧张的情况？

　　从目前来看，基金经理尚不悲观。

　　南方基金经理韩亚庆表示，他对2015年资金面的判断是偏宽松的。“2015年财政支出的赤字率应该会更充分一些。由于经济整体弱势，货币政策有望整体维持宽松基调，目前从基准利率包括国债的收益率等等的收益率水平看，都还是一个中性或者略高的水平，下降空间较大。具体的放松时间取决于一些主要经济数据的出台。”

　　大盘pk小盘？

　　没有新增资金，就没有牛市。

　　对于今年宏观资金面普遍宽松的这一态势，基金经理的判断基本一致。但问题在于，宽松的资金会导致大量资金流入股市吗？

　　韩亚庆提出了一个观点：你需要去判断，其他的投资方式是否比股市更有吸引力？

　　“从中长期来看，我是偏乐观的。这与一些基金经理并不一致，其他基金经理多数是谨慎的。甚至有人说谨慎乐观，但是这是表明谨慎，还是表明乐观？”韩亚庆说：“我认为a股是中长期的牛市，今年a股指数将在3500点到4000点之间。”

　　“站在中性的观点来看，我认为a股的牛市还没有走完。”另一位地处上海的基金经理表示：“过去三年是熊市，经济见底，银行非标资产发展迅速，但最后发现这些非标资产把钱给了不该给的地方，比如房地产等，导致实际利率不断推升。在这些的共同作用之下，a股出现了大熊市。但现在，随着银行理财产品的收益率下行，原来13万亿元的银行理财资产需要有地方可去，而还有13万亿元的信托资产，随着刚性兑付可能被打破，这些资金也要找新的投资方向。加上利率下行尚未结束，股市赚钱效应已经出来了，我认为a股牛市尚未完结。”

　　不过，他也提出未来a股上涨的斜率将小于去年12月份。简单的说，就是从“快牛”变成“慢牛”。“未来我们会密切关注银行配资。如果有大量新增的资金入市，那么还是大盘蓝筹股取胜，如果没有，则中小盘股更好些。”

　　事实上，a股的市场风格似乎也正在出现改变。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春在最新发布的观点中指出，无论这轮市场上涨的原因如何，如果上涨带来了大量新增的投资者，市场的逻辑就会变得非常难以把握。“最诚实的表述，是对你而言，这个市场的可预测性已经大幅下降。”

　　因此，他认为通过研判基本面信息来把握市场——尤其是大盘走势和风格轮动——仍然不太可行。在这个意义上，技术分析和资金流动分析会变得更加重要。“从技术研判的角度看，最重要的结论是金融转弱的趋势已经形成。从技术指标看，市场略有偏空，中小板、创业板继续转强，主板继续转弱。从风格看，科技、消费偏强，设备制造次之，周期、金融地产与工业服务偏弱。结合近数周的分析，金融地产转弱的趋势较可能已经形成，短期市场改弦更张，延续成长风格的概率较大。”

　　全球资金面一紧多松

　　不过，从中长期来看，究竟是中小盘股利好，还是大盘股称王，可能需要密切关注新增资金的来源。

　　上述匿名的基金经理对“新增资金必然利好大盘蓝筹股”的逻辑认为过于简单粗暴。他提出“平衡”的观点：作为一个长期投资于中小盘的基金经理，这一段时间，他已经配置了一部分大盘蓝筹股，但很明显对此并不欣赏。

　　“我认为资金是一个来回博弈的过程。”该基金经理表示，“对于银行配资这类资金来说，一定追求的是流动性，所以倾向于大盘蓝筹股。但是人的情绪是会变的，资金就像潮水一样，有浪过来，会往阻力最小的地方流。所以中小盘股如果有投资机会，他们也会投资中小盘股。”

　　同时，他认为银行理财资金有可能使用其他的模式流入股市。不过，据本报记者采访后了解，越来越多的基金经理认为，由于小盘股的筹码大多拿在基金手里，且对小盘股缺乏判断力，新入市的资金绝大部分将倾向大盘蓝筹。

　　其中，还有一部分资金很可能将来自外资。

　　如果把范围放大到全球市场，那么对今年全球金融市场的判断可能是：一紧多松。

　　具体的说，就是美国的资金面开始收紧，而欧洲、日本等其他国家的资金面开始宽松。

　　“欧洲和日本都在加大宽松货币的政策力度，其十年期债券收益率不断下跌。”上投摩根qdii基金经理王邦祺对本报记者表示，“从全球资金泛滥的角度来说，2015年的情况将与2014年不同。资金在2015年的泛滥主要是在欧洲和日本，美元的资金并没有泛滥。”

　　对于中国市场来说，这也会产生明显的影响。

　　随着1月22日欧央行行长德拉吉宣布，从2015年3月到2016年9月会每个月购买600亿欧元国家和机构债券，高达1.08万亿欧元的qe总规模将超过市场预期。市场开始对外资流入的前景猜测不断。同时，也有统计数据显示，1月下旬以来，海外投资者借道沪港通投资a股的积极性大幅提升。

　　那么，随着外资的流入，大盘蓝筹股是否会得到支撑？目前，还需要密切观察。

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