套利砸盘离场 跨境T+0基金暴跌现折价

　　继杠杆基金之后，跨境etf和lof因t+0交易机制的变化，以及大量套利资金的汹涌涌入，再度演绎暴涨暴跌的过山车行情。　　继杠杆基金之后，跨境etf和lof因t+0交易机制的变化，以及大量套利资金的汹涌涌入，再度演绎暴涨暴跌的过山车行情。

　　在不到两周的时间里，随着成交量大幅放量，且在套利资金快速撤离的打压下，跨境t+0基金的溢价率迅速收窄，回归正常水平。

　　业内人士认为，目前几乎没有套利空间，但从分散投资风险、长期投资的角度看，跨境基金仍然不失为资产配置的利器。

　　套利资金离场

　　1月19日t+0首日，数量有限、僧多粥少，跨境交易基金遭遇投机资金爆炒规模急速上升。19日~23日，18只t+0交易的跨境基金合计成交额高达88.04亿元，t+0基金火爆成交的背后，为其下一步的暴跌酝势。

　　1月26日，随着套利资金的快速离场，多只跨境t+0基金连续下跌。当天，上市交易的13只跨境lof中，除华宝油气和国投新兴勉强收红之外，其余11只均下跌，其中信诚商品 、汇添富贵金属、易方达黄金、嘉实黄金和信诚金砖等5只lof直接跌停。截至收盘时，易方达黄金和嘉实黄金跌停板上仍有巨量卖盘没有成交。其他产品中，招商金砖 、银华通胀 、工银资源和南方中国跌幅较大，分别达9.27%、8.62%、7.59%和6.03%。

　　1月27日，13只跨境lof、5只跨境etf再度下跌。易方达黄金再度跌停，信诚商品、南方中国、嘉实黄金跌幅均超过3%。

　　陈涛(化名，北京某大型基金公司基金经理)告诉《中国经营报》记者，与去年套利资金炒作导致分级基金b份额大面积连续跌停如出一辙，套利资金的大幅抛售压力是导致18只跨境t+0基金下跌，甚至跌停的主要原因。

　　以1月26日为例，34只“t+0”基金成交近150亿元，远远超越杠杆基金b类60亿元和a类不到20亿元的成交额。这批套利资金入场抛售令其接连暴跌。

　　天相投顾统计显示，溢价最高的易方达黄金主题的炒作最为典型，不仅短短5个交易日涨幅超过了40%，且场内份额也从1月20日的2527.58万份，猛增至1月26日的5.46亿份，增加了20.6倍。从1月19日t+0以来，易方达黄金主题4个交易日连续三个涨停。1月23日走势逆转，随着套利盘的抛售，该基金连续三跌停。

　　“经过疯狂爆炒后，t+0基金因溢价率水涨船高，遭遇套利资金出逃砸盘，出现了大面积跌停或连续跌停的局面。”陈涛分析。套利盘的出清也令18只跨境交易基金平均溢价率继续回落。

　　“这一拨速度极快，基本上是拿捏好时间，打了个短平快。”陈涛称，前期介入先知先觉的投资者其实早就潜伏其中，坐等溢价率上升后抛售。“由于整个套利过程完成需要3天时间，因此其所要承担的只是二级市场价格下跌的风险，获利较大。”

　　溢价收窄，入场机会来临

　　暴跌之后，“t+0”基金整体溢价率大幅收敛。

　　记者以1月28日的场内最高交易价格(注：华安石油 、华安德国30 、添富贵金采用1月27日数据 )与当日基金净值计算，18只跨境基金的平均溢价率已降至2%以下，其中9只溢价率低于1%，仅华宝油气(8.25%)、华安德国 30(5.85%)溢价率超过2%。

　　以易方达h股etf为例，该etf已经连续4日收盘溢价达到1%以下。在这种情况下，还有套利空间吗？

　　“基本没有套利空间了。从近期的操作来看，h股etf的折溢价率高于1.5%时，才会有一定的套利收益；当然这还要取决于套利者的操作成本。”易方达h股etf基金经理张胜记告诉本报记者。

　　之所以要高于1.5%才会有一定的套利收益的原因，主要由三方面决定。“h股etf的申购赎回券商一般都收一些佣金，交易时也会有一些佣金；基金公司代补券与期货买卖不对应的差异；结算的实际汇率与盘中iopv汇率差异。”三个因素加总后一般在1.5%左右。

　　虽然无法预测未来跨境基金溢价套利的空间，但从过去近两个月的时间来看，“由于市场较为看好油价未来可能出现反弹，资金持续流入华宝油气的情况还是很明显的，这种持续的资金流入会对基金溢价套利空间产生积极的支撑作用。”华宝油气基金经理周晶在接受本报采访时表示，“近日多只跨境lof基金价格波动较为剧烈，与基础市场变化、套利资金操作和投资者情绪等因素均有关系。”

　　对标的未来走势的判断也对投资相关lof起到重要的指导作用，比如黄金、石油、大宗商品价格未来如果看涨，相关lof就可能被爆炒，溢价率走高。

　　此外，值得关注的是，基金规模大小对于价格波动也有较大影响。“近日价格波动剧烈的基本上均是规模为几亿元的小基金。原因就在于规模小的基金二级市场成交量必然会较小，左右价格变化的资金量相对也较小。”

　　与小基金相比，华宝油气基金价格波动受套利资金的影响明显要小。目前，华宝油气基金场内份额资产规模已超17亿元，已为全部lof场内份额资产规模排名第一。

　　套利资金离场之后，究竟是新一轮入场机会，还是预示着后市风险，市场也有分歧。有观点认为，套利砸盘离场，致使溢价大幅回落甚至出现折价的情况下，入场机会正在来临。且相比分级基金，“t+0”有t日回转的优势，套利门槛要低很多。易方达黄金及贵金属、华宝油气基金仅需100元即可实现场内申购。

　　然而，机会总是与风险伴生。目前“t+0”基金主要投资境外，投资者做套利交易时，将遭遇国际环境不确定性、汇率波动、节假日不统一等诸多问题。

　　张胜记表示，最主要的投资风险是跟踪指数的波动风险，投资者需要认真分析跨境etf所跟踪的指数，比如纳斯达克指数、新兴市场指数、黄金主题、资源主题等，投资特征非常不同；其次的风险是国别风险，美国 、欧洲、日本、俄罗斯或其他新兴国家股市的整体变化，会影响标的指数的表现；最后是外汇风险，相对人民币有升值空间的货币资产投资价值更高些，否则还要承担外币贬值的损失。

　　1月28日，人民币对美元即期汇率盘中再次逼近2%跌停线，这是近三个交易日内人民币二度接近跌停。且市场预期，人民币还将对美元继续贬值。

　　对此，周晶认为，今后1~2年内，人民币保持对美元的3%~5%的小幅度贬值，可能性非常高。

　　投资价值犹存

　　套利空间的缩小并不意味着跨境基金长期投资价值的下降。尤其，基金本身是否受投资者欢迎还要看投资标的市场的情况。香港市场由于和a股市场交易重合时间较多，港股 etf和lof品种更容易受到投资者的关注。

　　以易方达h股etf为例，其跟踪指数为香港恒生中国企业指数(h股指数)，h股指数成分股构成为中国的大型蓝筹企业，银行占42%，保险占23%，能源占比16%，静态市盈率仅8.5倍，为全球主流市场中估值最低的板块。“尤其是h股相对于a股折价明显，h股指数成分股平均相对于a股的折价达30%以上，成为近期备受关注的核心原因。此外，人民币似乎进入了新一轮的贬值周期，h股etf主要投资于港币资产，港币实施盯住美元的汇率制度，受益于人民币贬值。”张胜记判断。

　　在人民币对美元小幅贬值的大背景下，华宝兴业基金2015年对国内投资者的重大投资推荐是，将部分资产投资于美元标的的美国资产。“可以分享美国经济增长带来的红利，对冲掉中国经济增速可能下滑带来的人民币资产价格波动。这比以往任何一个年份都有更重要的战略配置意义。”

　　此外，券商研究报告称，t+0基金中的几只大宗商品题材的基金，相比其他跨境的品种，可能具有一定的价格优势。

　　“油价去年从107美元下滑，直接导致了美国能源行业去年整体的表现低迷。标普能源行业指数去年全年下跌-10.5%，是标普十大子行业中表现最差的一个，而标普500指数去年全年的涨幅为11.39%。”周晶判断，油价已经接近底部区域。由此，“当前最明确的投资主题是油价今年后续的反弹带来美国能源行业的复兴。”

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