量化对冲再迎新“利器”公募基金提前布局两期指

　　目前，中金所仅上市了沪深300股指期货和5年期国债期货两个品种，其中，投资者普遍用沪深300股指期货进行风险对冲。随着上证50和中证500股指期货将于4月16日上市交易，以公募基金为代表的机构投资者其实早已经在进行充分备战，相关创新产品的推出，显然赢得了不少投资者的认可。　　4月16日，对于期指市场乃至A股投资者来说，注定是值得关注的日子，因为上证50和中证500股指期货将在这一日上市交易。两期指新品的上市将对市场产生怎样的影响？作为量化对冲的新“利器”，机构们会对此如何布局，量化对冲投资领域由此会形成何种格局？记者将为您详解以上各个疑问。

　　机构动态

　　公募提前布局两期指新产品成抢手货

　　近年来随着证券市场不断发展，金融衍生产品层出不穷，做空工具不断丰富，投资的复杂程度也日益提高，其中以追求绝对收益为目标的量化对冲投资策略以其风险低、收益稳定的特性，成为机构投资者的主要投资策略之一。

　　目前，中金所仅上市了沪深300股指期货和5年期国债期货两个品种，其中，投资者普遍用沪深300股指期货进行风险对冲。随着上证50和中证500股指期货将于4月16日上市交易，以公募基金为代表的机构投资者其实早已经在进行充分备战，相关创新产品的推出，显然赢得了不少投资者的认可。

　　量化对冲产品获认可

　　光大“乌龙指”让量化对冲基金在国内一下子“出名”了，随后，被证监会定性为“内幕交易”。不过这个事件比较特殊，相对于传统基金经常会出现“老鼠仓”等内幕交易事件，一般情况下，量化对冲很难出现此类事故。

　　量化对冲基金管理人的日常工作听起来似乎很乏味。“我们从来不出去调研个股，从不请董秘吃饭，无非自己家里做做模型，写写策略”，一位私募量化对冲基金经理告诉记者。“或许这也是一方面的原因，传统基金的内幕交易屡见不鲜，而量化对冲基金较难出现，据我的接触，监管层非常支持量化对冲产品的创新以及推出。”上述基金经理表示。

　　喜迎两对冲“利器”

　　随着监管层对创新的支持，以及对衍生品市场的逐步放开，我国现阶段的金融衍生品工具处在丰富种类的过程中。目前国内对冲基金种类以股票中性(即alpha基金)和套利为主。“2010年以前阳光私募只有股票多头一种策略，沪深300股指期货推出之后，量化对冲多种策略快速发展，随着新的衍生品工具的出现，未来国内也会有三十到四十种对冲基金策略”，业内人士乐观预期。

　　据估算，截至去年底，大概有300只左右的量化投资产品，而2013年只有100只左右。目前国内从事量化交易的资金量大概在500亿~1000亿元，几乎所有的公私募、大型券商、期货公司、信托公司、银行等都开始发行量化对冲产品。

　　随着理财市场的大规模扩张，越来越多的高净值客户追求保值增值的理财产品。由于量化产品低风险、收益可观的特性，从而收到大量此类投资者青睐。但不可忽视的是量化投资也面临着交易费用高、对冲工具较为单一、规模等瓶颈制约。“量化投资并非建立好模型就找到了赚钱的‘法宝’，它需要不断开发新的策略和适应市场的变化，期待市场更多的衍生品类出来，市场空间将不可估量。”东航金控首席策略师丁鹏表示，量化对冲就像15年前的互联网+一样，刚刚起步，问题很多，机会很多。

　　关于两只期指推出之前的准备情况，丁鹏称，准备工作很简单，把上证50和中证500股指期货当做另外的沪深300股指期货玩，只不过是把数据换一下，将相关策略安装在新的股指期货上而已。股指期货只是衍生品工具，量化投资者需要重点准备的是着力研究这两个指数。其中上证50的分红比例高，投资者要赚取的是分红的收益，赚取中证500的阿尔法收益。

　　机构“磨刀霍霍”

　　公募方面也开始积极备战两只期指新品。近期，易方达抢先发售易方达上证50指数分级，因认购火爆提前结束募集，该分级基金结合50ETF期权、上证50期货和上证50ETF可实现多样化投资策略。根据证监会披露的基金募集申购数据显示，针对两只股指期货新品的推出，不少公司正在申报类似产品，例如安信基金申报的稳健阿尔法定期开放混合型发起式，国金通用的上证50指数分级基金，华安的上证50指数分级基金。

　　此外，公募基金专户先行在量化对冲的道路上。上海某公募人士称，未来可能这类产品还会有政策性的影响，保险公司从去年允许投资期货类的专户，他们会越来越多地通过基金专户进行投资，该公募人士所在的公司也进行了充分准备。

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　　何为“量化对冲”

　　“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。所谓量化选股，就是通过客观的数据、信息和方法评价出好的股票和不好的股票。它有两个显而易见的优点：效率和纪律。首先，量化模型可高效开展数据采集和分析；其次，量化选股保证了选股过程的客观，避免人性中的随意性。“对冲”意为“风险对冲过的基金”，也称避险基金，并非公众理解的高风险投资，是指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。量化对冲产品是风险较低、收益较为稳定的投资品，它是通过反向交易实现多空对冲，对冲系统性风险，强调股票组合收益。

　　A股投资者对量化投资的了解多开始于光大“乌龙指”事件。一位做量化对冲的基金经理诙谐地称，感谢光大“乌龙指”，让不少人都开始接触量化对冲基金，“现在不少追求稳定收益的富人，开始越来越多地把资金交给我们，我们现在的规模已经有20多亿元了。”

　　对冲基金在市场上大量利用期货、期权等金融衍生品以及相关联的股票和债券等现代金融工具买多卖空，才能达到对冲风险、套期保值的目的。

　　在A股市场，2010年4月，股指期货的出台让对冲有了第一个做空工具，并且是目前A股市场上对冲基金最为倚重的做空工具。理论上来说，融资融券也可以用于对冲，但是实际操作上应该没有机构用它做空，原因是券源太少而成本太高，A股市场融资融券的成本是9%，而在成熟市场比如港股市场只有2%~3%。另外，在海外对冲行业使用非常多的期权，A股市场于今年2月份首次推出。

　　市场影响

　　期指扩容刺激市场交投 三类机构“逐鹿”量化对冲

　　上证50和中证500这两个股指期货新品将于4月16日推出，市场是否会重现2010年沪深300股指期货推出后的深度调整？对此，有业内专业人士认为市场环境已大变，期指新品推出与市场走熊没有必然联系，不过两期指新品推出必然增加期指市场交易量，同时增加对冲套利的工具和方式，对量化对冲投资形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大类机构均在积极备战量化对冲领域，大有形成三足鼎立的态势。

　　新期指利好量化对冲投资

　　首先，投资者需了解一下上证50和中证500。上证50成分股主要集中在金融、地产、能源等支柱性行业，是反映大盘蓝筹股股价表现的重要指数，流通市值超过10万亿元，占沪深A股总流通市值的比重约为1/3。中证500是沪深两市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、创业板重合度很高。

　　在此之前的2月9日，上证50ETF期权正式登陆上证所。不过，ETF期权的推出并没有吸引投资者的热情。“它的交易量很低，买一两千万某一品种，价格就飞起来了；其次限制还是比较大，开户难，还要考试”，一位私募量化对冲人士告诉记者。

　　基础证券交易量很大的上证50、中证500股指期货的推出，使得市场的热情高涨。无论是期权还是期货，现阶段能玩转此类工具的多为机构投资者。

　　东航金控首席策略师丁鹏表示，“以前市场上能大规模对冲的只有沪深300股指期货，现在推出的这两只品种基础证券交易量很大，对应股指期货交易量会很大，中证500的股票行业非常分散，里面最大的行业权重才1.35%，一旦中证500股指期货推出，就可以不再单用沪深300做对冲。市场中性策略的收益也会相应的变高。同时，也会由此产生多种不同的对冲方式，甚至可对上证50和沪深300之间进行统计套利，工具变多了，利好量化对冲投资。”

　　中小盘股或受冲击

　　对于A股市场而言，上证50和中证500期指推出后会对相关板块及整个市场带来哪些影响？创业板PE高企，市场已经开始剧烈震荡，中证500期指的推出，会否刺破创业板的估值“泡沫”？

　　此前，有不少观点认为沪深300股指期货的推出是导致A股此后“熊三年”的重要因素。对此，《每日经济新闻》记者采访多位专业人士，大家的观点迥异。“没有很大的必然性”，一位研究量化对冲多年的专业人士表示，2010年的A股市场是存量行情，沪深300股指期货推出之后，相当于是另设了一个市场，股指期货成交量放大，原来市场的资金变少，在一定程度上导致沪指随后持续走熊。但是，目前的市场是增量资金大规模入市，而且市场情绪表现得尤为亢奋，市场环境早已不可同日而语。

　　另一方面，对于一些公募基金来说，为了进行套期保值，会大量买入相关成分股，短期内对相关指数是利好，国金证券资管部投资总监石兵告诉《每日经济新闻》记者，“上证50的成分股估值较低，且在2月份的时候已经推出上证50ETF期权，有利于上证50指数成分股成为市场追捧的对象，大概率推动上证50指数上涨”。

　　丁鹏告诉记者，“(两期指新品)推出之后，要看大盘点位，现在推出可能会出现利空，很有可能会重复沪深300刚出来的情况，股市到这个阶段有回调的压力。”

　　有业内人士认为，此前沪深300期指推出后，对大盘股的估值是一种压制，因为这是流动性最好的指数做空工具。目前而言，由于过往市场没有做空创业板的工具，因此中证500期指的推出，可能会减缓中小板、创业板的上涨动力。对于中小盘股来说，中证500期指推出，无论是否为中证500指数成分股，都属于利空，加上估值风险需要释放，二季度主要看大盘股的机会，风格将会有所切换。

　　国内量化对冲起步

　　目前市场上发行量化对冲产品的机构主要以私募、券商、公募以及专户为主，均处于起步阶段。这三大类机构的量化对冲业绩如何，相互之间又有何不同？

　　“整个对冲基金的规模才1千多亿，只占美国对冲基金规模的1%，未来对冲基金发展规模可能有进一步的增大”，石兵表示。

　　某专业人士告诉记者，A股市场实施的是T+1交易，限制了高频交易的发展。此外，包括金融数据及其准确性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、风险控制的缺失，以及优秀的量化策略的改进，都是制约整个量化投资在中国发展的一些主要因素。

　　2013年以来，随着新基金法及相关配套政策陆续出台，公募也开始尝试将股指期货、融券等工具引入到公募基金操作中，运用对冲手段实现绝对收益，来规避和化解投资风险。据了解，市场中性、固定收益套利等多类对冲基金已经在部分券商、私募产品中得到运用。

　　据不完全统计，公募量化对冲产品的发行规模与私募相当。公募于2013年12月份开始发行量化对冲基金，其中嘉实绝对收益啖得“头汤”。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产品中加进股指期货投资，拉开了基金产品介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。随后，不少公募基金公司纷纷上报量化对冲产品，量化对冲基金的规模也得以迅速增加。

　　量化对冲市场三足鼎立？

　　普通公募产品由于投资范围受限，参与衍生品投资的比例较低。自2013年11月16日首批基金公司子公司获批以后，公募基金专户为私募基金提供了新的通道选择，且在股指期货运用上头寸更加灵活，成了私募基金转型对冲基金最好的选择。私募借道公募基金专户可以实现多类金融资产的全方位对冲投资，不仅可以在现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置，而且没有投资比例上的限制，极大地提高了投资的灵活性。“未来可能这类产品还会有政策性的影响，保险公司从去年开始被允许投资期货类的专户，他们会越来越多通过基金专户进行投资，我们公司已经拿到这个单。”一位公募产品设计人士告诉记者。“量化对冲基金以追求绝对收益为主，与追求相对收益的公募基金存在些许隔阂，现在市场上发行的一些量化对冲公募收取管理费的模式正与私募趋同。在美国，量化对冲基金以私募的形式发行。此外，国内券商的量化对冲类的券商集合理财也在稳步推进中，公募基金有了专户，在发展量化对冲领域可与私募匹敌，未来或许能出现三足鼎立的局面”，一位量化领域人士告诉记者。“现在基金公司已发行了量化对冲产品，各家表现也差不多，但都遇到了一些问题，例如，由于沪深300基差拉大，做对冲的时候，做空一方会有浮动亏损，不少公募因此回撤很大”，一位公募产品部人士告诉记者，投资人最在意的是这类基金的稳定以及净值的回撤。在对冲手段的使用上，如何使用股指期货等对冲工具结合趋势判断平滑量化产品的收益曲线，使之与大盘走势相对独立，或许将成为未来几年公募量化产品发展的重点。