A股加速下跌 基金转战国企改革主题

　　近期市场大幅震荡，在基金经理看来，以增量资金为主导的行情近阶段上涨空间有限，部分前期涨幅过大的行业面临短期压制，市场热点或从创新型公司以及“互联网 +”转移至国企改革。国企改革主题基金一览

　　最新行情：沪指今日微幅高开，大盘在4900点下方震荡。9点50分左右，沪指小幅跳水，指数翻绿。创业板指开盘后冲高回落。截至9点58分，沪指4859.61报，跌0.57%；深指报16991.40点，跌0.50%。创业板指报3605.85点，涨0.42%。盘面上看，各板块跌多涨少，银行板块涨幅收窄。

　　　　[本文导读]

　　　　1、解读暴跌原因：“不差钱”引发市场降杠杆

　　　　2、“快牛”转“慢牛” 市场逐步恢复理性

　　　　3、基金把握政策风向 转战国企改革

　　　　4、国泰君安：国企改革新政推动新牛市

　　　　5、媒体头版头条内容精华摘要

　　周一，沪深两市小幅高开后震荡走低。沪指收盘大跌2%，失守5100点；创业板指数当天更暴跌5.22%；互联网+、软件、医疗医药等板块领跌。

　　周二早盘沪指低开后跳水逾1%，盘中失守5000点，临近午盘沪指震荡回升跌幅收窄；午后开盘沪指震荡走低，盘中再度跳水，权重股重挫，题材股全线暴跌。截止收盘，沪指报4887.43点，跌175.56点，跌幅3.47%；深成指报17075.93点，跌626.62点，跌幅3.54%；创业板报3590.67点，跌105.36点，跌幅2.85%。两市共成交17007.98亿元。

　　近期市场大幅震荡，在基金经理看来，以增量资金为主导的行情近阶段上涨空间有限，部分前期涨幅过大的行业面临短期压制，市场热点或从创新型公司以及“互联网+ +”转移至国企改革。

　　沪指失守4900点 “不差钱”引发市场降杠杆

　　IPO前夕三大指数例行调整，创业板跳空至20日均线下方并一路下行，盘中跌幅一度超过5%。金融、地产等蓝筹板块尝试护盘，但创业板破位所带来的恐慌性抛压使多头无力反攻。加之近期承担护盘重任的钢铁、煤炭等低价品种普遍低开低走，多头人气始终无法凝聚。我们认为，主板创业板同时调整，场内抛压突然增大主要源于两方面因素。

　　首先，明日3只新股上市申购，打新资金从前一批新股中加速撤离。永东股份、耐威科技等次新股换手率均超过20%，雪峰科技、上海药辅等前期筹码交换充分的新股均无量跌停，形成强势股补跌的假象，引发市场恐慌性抛压。

　　其次，6月13日证监会在其官方微博发布题为《禁止证券公司为场外配资活动提供便利》的通知，要求各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动，证券公司对外部接入进行自查，各地证监局对自查情况进行核实。这是继5月初清查伞形信托后，监管部门再次下重拳清理A股市场的资金杠杆。

　　从近期证监会治理融资乱象与央行政策联动性来看，证监会往往选择在降息降准前夕对场内场内高杠杆账户进行清理，以避免流动性释放后大量资金涌入A股市场，增加泡沫化风险。考虑到5月份CPI、PPI等经济数据不尽人意，1-5月份第二产业用电量同比下降0.8%，制造业复苏缓慢。在降息稳定房地产市场后，央行很可能通过降准来降低长期利率，加快工业企业复苏，本次清理场外配资活动或为降准扫清道路。

　　实际上，证监会主席肖钢在中央党校开展讲座中提出的“不差钱”与“改革牛”很好的反应了近期的走势。正因为市场“不差钱”所以需要防止央行降息降准后，A股出现流动性泛滥。这就需要在资金洪峰来临前，从源头抓起先行降低场内杠杆。也正因为“改革牛”的存在，低价蓝筹股也会有其表现的机会，修复降杠杆期间沪指的长阴走势，因此仅从短期行情就判断走势破位略显武断。就近期“银行混改”所形成的板块异动，很可能是“改革牛”发动前的预演。

　　上周五，我们将本周行情定性为先抑后扬，明日资金抽离高潮过后，短线极端的做空情绪基本暂告段落，如果可以顺利收阳则将是开启后半周反弹的信号。

　　短期震荡加剧 中长期仍乐观

　　在部分基金看来，短期市场将进入震荡格局。中欧基金表示，从中长期角度看，市值与GDP之比已经超过1.1，A股全球市值占比也接轨中国GDP全球占比，这两个大指标都与2007年高点非常接近。另外实体层面，30个城市地产销售年初以来累计同比上升16.3%，地产市场仍在持续复苏趋势中。

　　“前期A股行情的主导力量主要是增量资金入市，但目前以A股市值增长的总体体量、日均交易量、融资融券余额增长空间而言，未来整体增长的空间或已有限。上市公司频繁减持、增发以及房地产资金分流也会对资金面形成影响。”中欧基金表示。

　　需要指出的是，受访基金多认为市场调整仅是短期，从中长期视角看仍相对乐观。

　　上投摩根表示，A股经历了两天的调整，呈现去杠杆市场的典型现象，盘面上创业板龙头股已率先企稳。总体看，市场处于震荡阶段，预计短期内降杠杆的能量已经释放，本周稳增长政策值得期待。

　　“我们认为经济基本面企稳叠加改革推进引致场外投资者风险偏好提升，场外资金或持续流入，股市中长期空间仍较为乐观。”南方基金表示：“短期快速下跌或是较好的加仓机会，而前期滞涨的传统蓝筹股有望迎来补涨机会。”

　　“目前从宏观角度看，经济逐渐见底回升，通胀维持低位，流动性宽松的大环境不会逆转。因此短期资金紧张带来的调整结束后，市场仍然有望延续上涨趋势。”中欧基金表示。(上海证券报)

　　博时基金：“快牛”转“慢牛” 市场逐步恢复理性

　　面对近期市场变化，博时基金股票投资部总经理兼价值组投资总监、博时精选基金经理李权胜分享最新观点。

　　　　牛市逻辑未发生大变化

　　1、本轮的牛市逻辑是否发生变化？房地产市场有所回暖，会改变资金流入股市的趋势吗？

　　答：目前为止，本轮的牛市逻辑未发生大的变化；小的变化体现为政府层面对市场上涨节奏的把握方面。近期国内房地产市场有所回暖，尤其是一线城市，但我们认为其涨幅和持续性相对有限，相比目前股市的赚钱效应和资产配置比例来说，基本不会改变资金持续流入股市的趋势。

　　2、市场是否将由全面性牛市向结构性牛市过渡？什么条件才能支持比2007年更高的牛市？

　　答：由于前期市场上涨速度较快，累计涨幅较高，我们认为中短期市场有较大可能性开始转入震荡整固阶段，其中行业及个股走势会相对分化，中长期来说市场仍然有较大可能性可以继续大幅上涨。我们认为，只要国内经济底部企稳，银行等金融机构不会爆发大规模坏账风险，再加上以国企改革为代表的国有资产证券化持续推进，上证指数超越2007年高点将是相对可期的。

　　3、市场大幅上涨后调整也会比较“暴力”？此次调整意味着“快牛”结束、“慢牛”开启？

　　答：在牛市里，其调整也会相对剧烈，尤其是在短期进入相对高位，2007年那波牛市也有类似情形。我们认为无论是从监管层角度来看，还是市场本身未来走势来看，从“快牛”转向“稳健牛”是相对理性的；但是市场本身很多因素决定其很难改变惯性，所以我们认为只有震动或调整进一步加剧，市场才有可能变得更为稳健。

　　4、中小盘股短期或进入盘整期，预计调整幅度与时间？创业板神话的终结需要哪些条件？

　　答：我们认为小盘股进入盘整或调整期的可能性在逐步增加。引起创业板大幅调整最直接的核心因素可能是市场对创业板快速、巨幅赚钱效应预期的丧失。

　　　　后市关注三类投资机会

　　5、下半年，投资者应重点关注哪些因素或者指标的变化？可以重点把握哪几类大的机会？

　　答：下半年投资者需要重点关注的因素包括：

　　1)国际，主要是美国经济复苏情况及美联储加息的进展，由此影响美元的走势；

　　2)国内，一方面需要观察国内经济情况，包括GDP增速、CPI等；一方面需要考虑政策的可能变化，包括货币政策及财政政策，以及对资本市场影响最直接的金融体系方面的改革推进，如注册制等。

　　我们认为可以把握的大类机会主要包括：

　　1)国企改革继续推进的机会；

　　2)金融制度变革带来的国内国际跨境市场(中概股回归)、主板到新三板等国内资本市场跨层级的机会；

　　3)风格切换带来的投资机会，比如股市热点从新兴行业转为金融地产、消费等传统行业。

　　6、您是否会把仓位转移到前期涨幅较小的低估值蓝筹股中，比如银行、大消费等板块？

　　答：从全市场的角度来考虑，我们认为确实有一定必要性把一定仓位转为前期涨幅相对较小的大金融、大消费板块；考虑到我们基金原有的持仓已经是以大消费板块为主，我们未来需要做的操作是进一步提升相关板块和个股的集中度。

　　　　市场风格转换仍需待催化剂

　　7、成长与蓝筹近期会实现风格的全面转换？当前市场环境下，如何把握大小票转换的节奏？

　　答：我个人认为，在目前情况下，成长与蓝筹风格的全面转换很难马上实现，核心因素在于投资者的预期没有发生较大改变，一方面是对基本面的预期，目前国内宏观经济仍然低迷；一方面是市场面的预期，目前以创业板为代表的成长板块仍然有很强的赚钱效应。我们认为未来风格的转换需要有如下的情形出现：一是基本面预期的改变，比如宏观经济复苏明显等；一是市场面的变化，比如创业板个股较大幅度下跌，改变投资者未来盈利预期。我们认为目前这种转换的可能性在逐步累积，但尚未达到全面转换的程度。

　　8、风格彻底转向蓝筹都需要什么催化剂的支持？哪些蓝筹板块的补涨机会可以重点关注？

　　答：风格彻底转向蓝筹需要有如下的情形出现：一是基本面预期的改变，比如宏观经济复苏明显等；二是市场面的变化，比如创业板个股较大幅度下跌，改变投资者未来盈利预期。当然即使市场风格不会完全转向蓝筹风格，但我们认为部门蓝筹板块仍然有不错的投资机会，主要包括大消费行业的中盘蓝筹，国企改革相关的标的。

　　　　货币宽松或将持续

　　9、您管理的基金如何控制风险？

　　答：考虑到市场仍然处于较强的趋势中，但是考前期市场涨幅过大导致市场整体估值水平过高，对于规模较大的基金来说，我们考虑提前对组合进行一定操作来控制风险。我们控制风险的手段主要包括：关注潜在风格切换的可能，降低前期涨幅过大的新兴产业，增持部分今年表现相对平淡的行业及个股；适度提升相关行业及个股的集中度反而有利更好控制风险。

　　10、经济出现了一些改善信号，是否会影响到货币政策的方向？降息、降准接下来的节奏呢？

　　答：虽然从5月份宏观经济数据来看，国内经济略有改善，但我们认为这种改善的幅度相当有限，国内实体经济仍然处于低速增长阶段；因此我们认为短期的数据很大可能不会影响货币政策的大方向，未来降息、降准仍然是可期的，但也不一定像目前市场有些观点认为很快会有大幅降准或降息。

　　11、哪些因素的出现将会导致货币政策宽松通道的收敛？通胀回升无期，宽松将是必选？

　　答：我们认为只有实体经济呈现较好程度的复苏增长，同时这种增长还持续一段时间，国内货币宽松政策才可能会逐步收敛。目前来看，国内通胀压力较小，所以预期国内货币政策仍处于相对宽松阶段。(博时基金)

　　把握政策风向 转战国企改革

　　具体投资布局方面，在混沌的市场行情中，部分机构将投资视线转向以国企改革为代表的主题领域。

　　东方基金预计，市场短期会从前期热度较高的信息产业向七大战略新兴产业其他板块轮动，其中中概股的回归、国企改革等领域将是下半年主升浪的核心方向之一，在市场震荡过程中有望取得超额收益。

　　“近期市场热点或从创新型公司以及”互联网+“转移至国企改革，对部分前期涨幅过大的行业形成压制。”中欧基金也表示。

　　事实上，在受访基金看来，政策密集推出的预期是国企改革板块升温的最强逻辑。6月11日，上海浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，正式发布浦东国资国企改革“18条”，首批直属公司改革方案出炉，筹划已久的浦东国资改革正式拉开序幕。当天，上工申贝 、浦东建设涨停，并带动其他上海国资概念股全线上涨。此外，广州、浙江、山东等地近期也动作频频，各地国资改革风起云涌。

　　“顶层设计之下，央企和地方国企改革渐次推进，有望成为下半年的投资风口。”沪上某基金经理表示。

　　在此背景下，部分基金公司最近热推国企改革主题基金，华安国企改革主题混合型基金在内多只产品目前在发；而从固有产品看，据估算，上周有160亿资金流入国企改革分级基金的A/B场内份额，6月以来流入资金更是达到233亿，据悉富国国企改革分级基金整体规模已超过500亿。(上海证券报)

　　国企改革主题基金一览

　　国泰君安：国企改革新政推动新牛市

　　2015年牛市的根本动力在于风险偏好提高。风险偏好取决于风险暴露速度、以及改革落实力度。国企改革新政可能降低风险暴露，加快改革落地。6月5日中央深改组通过国企改革意见。一是要求加强企业中党的领导，二是确定人事权在党组织。这一意见将推动央企改革和整合进入实质操作阶段。

　　投资者一直担忧5000点以上的市场风险，市场也逐步出现一些看空的声音。我们认为这种观点可能会错过5000点以上的牛市机会。我们认为成长股上涨的机会仍然明确，国企改革等主题投资机会会贯穿始终。

　　货币政策是否已经转向？

　　部分投资者持有这种疑问，理由在于两方面：第一，多次降准降息并未降低实体经济的融资成本；第二，央行在前期启动了正回购。我们认为解决这种局面的方法并非收紧货币，而是持续宽松的货币配合财政政策及其他非常规的措施，如PSL、地方债务置换升级、政策性银行注资等。货币政策并未转向，也不会转向。近期地方债的进一步置换等政策的展开意味着更进一步的宽松，而非收紧。我们预期未来仍将有大幅降息或降准。

　　市场是否会在5000点以上进入风格转换阶段？

　　这一时点还未到来；目前仍将是成长风格引领市场，而蓝筹类公司的机会仍将以转型机会、主题机会为主，短期内不会看到价值股大幅度跑赢。风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂，这种催化剂最可能来自于两方面：一是经济企稳的预期，二是放松政策明显超出预期。而目前，这两者都尚未出现。我们估计催化剂出现的最快时点可能在三季度中后期。尽快这一时点不是在当下，但是我们仍然提醒投资者密切关注年内出现这一转变的可能性。

　　如果风格切换的时点比较靠后，甚至可能出现创业板指数追上上证综指的可能。

　　会不会有监管政策(比如印花税)，并可能终结行情

　　即使这类政策出台，也不会是成为市场的拐点，只是改变牛市的节奏和斜率。我们反复强调，每一轮牛市都有其贯穿始终的核心逻辑。在本轮牛市中，核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型。这种转型的进程在当前远未看到结束的迹象。在核心逻辑未被破坏的前提下，政策的变动引起的调整只会提供新的买点。而且，在当前市场对此类政策普遍预期的前提下，即使调整出现，其潜在幅度也在减小。