中融一带B快速下折遭质疑 分级基金杠杆失灵加剧

　　7月29日，中融基金发布中融中证一带一路主题指数分级证券投资基金办理不定期份额折算公告称，根据约定，当中融一带B基金份额参考净值小于或等于0.250元时，基金将进行不定期份额折算。

　　截至2015年7月28日，一带一路B份额的基金份额参考净值为0.239元，达到基金合同规定的不定期份额折算条件，将以7月29日为基准日办理不定期份额折算业务。

　　实际上，此次下折到中融一带B上市前后间隔时间仅短短两个多月时间。此前，中融一带B刚于今年5月22日上市。

　　对此，一位分级基金研究人士对21世纪经济报道记者表示，“中融一带B的基金经理仓位飘忽不定，时而高仓建，时而仓位直接清零。即使是这样，一带B今天还是没能逃脱下折的命运。只是没想到会这么快下折。”

　　不过，不同于7月初那一轮大幅下折行情，当天，各大网站、券商对分级下折的风险提示都非常显眼。特别是对当天下折的中融一带B标注了*一带B的警示符号，同时，各大营业部也对客户发布了提示分级下折风险的警示短信。

　　值得一提的是，7月29日，深交所官网还发布了另外8只分级基金提示下折风险的预警公告，分别包括中融国证钢铁行业指数分级、博时中证800证券保险指数分级、中证转债增强分级、华安中证全指证券公司指数分级、富国中证煤炭指数分级、富国中证工业4 .0指数分级、富国创业板指数分级、长盛同瑞指数分级。

　　截至7月29日收盘，在当天大盘指数V形反转的情况下，仍有4只分级B距离触发下折的净值空间已不到10%。其中，券商分级已成为下折风险最大的重灾区，共有3只券商分级处于警界区，分别为证券股B、证保B级、券商B级，触发下折的净值空间分别为6.28%、8.35%、9.32%。此外，转债B级距离触发下折同样不到10%，仅有9.49%。

　　快速下折遭质疑

　　事实上，此前中融一带B因净值表现严重偏离指数就已被诸多市场人士质疑。

　　与主动基金不同的是，目前发行的分级基金多数属于被动指数基金。这一点，中融一带B在发行文件中也已提到，其主要采用完全复制法进行投资，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度绝对值控制在0.35%以内，年跟踪误差控制在4%以内，实现对中证一带一路主题指数的有效跟踪。

　　前述分级基金人士指出，现实情况是，中融一带B在7月14日至7月27日期间，该分级最低仓位是0，最高是50%，与跟踪指数偏离严重。

　　“如果买入一个被动型复制指数的分级基金，评价这个基金经理是否合格的首要标准，应该是基金对所追踪的指数是否做到了有效跟踪。”该人士称。

　　该人士表示，其不合情理之处在于，中融一带B的基金经理并没按合同中的目标进行操作，而是利用建仓期内基金仓位比较随意的漏洞，随意加减仓，导致66亿规模中，将近一半份额的持有人，惨遭下折。

　　此前，在一带一路指数大幅下跌的时候，该基金基本跟上了跌幅，但当市场开始反弹的时候，该基金的涨幅却远远落后于市场涨幅。最大的原因是，该基金在7月8日市场最低点，为了避免下折，进行了建仓的操作。紧跟着市场大幅反弹，基金又进行了加仓操作，再然后，市场开始大幅下跌。可以说这一个月来，基金每一次主动判断增减仓，都没有踩中节奏。

　　“如果我们把”基金的涨跌幅/指数涨跌幅“作为一个简单的仓位测算指标，这只基金在7月9日几乎0仓位，7月17-20日几乎0仓位，而其他时间进行了加减仓操作，最高时超过半仓。与此同时，如果把基金的仓位变化情况和一带一路的涨跌变化情况进行对比，最后发现居然是完全相反的。”该人士指出。

　　资料表明，中融基金基金经理赵菲除了管理中融旗下一带一路以外，另外还管理了白酒、钢铁、煤炭、银行等4只分级基金。其中，中融一带B是其管理的首只分级基金。

　　对上述情况，21世纪经济报道记者联系中融基金核实，但因交易细节涉及公司内部机密，中融基金表示不方便回应。

　　杠杆失灵加剧

　　在分级基金大面积提示下折风险的情况下，部分杠杆基金甚至还出现了价格“杠杆失灵”的情况，即母基金大幅上涨，而分级B份额却大跌甚至跌停的行情。特别是最近两个交易日A股市场大幅震荡以来，杠杆失灵现象已进一步加剧。

　　7月29日，在跟踪标的指数出现上涨的情况下，面临下折风险的两只券商分级证券股B和证保B级仍以跌停板报收，分别报0.419元和0.485元。两只分级跟踪的证券公司和800证保指数则分别略涨0.22%和0.48%。

　　此前一个交易日，这一情形表现得更加突出。7月28日，证券股B、券商B级以及证券B级分别下跌了10.04%、10.07%和9.93%，但其对应的母基均上涨了5.36%。

　　“这是一种杠杆失灵的现象，显示了投资者对于跟踪标的指数股后市不看好。”上述分级基金研究人士表示，“B的价格代表市场情绪，虽然券商指数上涨但是对价格溢价却下降，表示B类投资者对券商板块后市看淡。”

　　这一情形同样出现在了银行分级中。银行B份、银行股B、银行业 B、银行B端、银行B类、银行B等跟踪中证银行指数标的的母基金在7月28日上涨了1.79%，不过其B份额均有不同程度的下跌，跌幅最小的是银行B，跌幅2.03%；最高的是银行B份，跌幅5.58%。