组合拳引发超跌反弹 基金静待长线布局机会

　　【“组合拳”引发超跌反弹 基金静待长线布局机会】事实上，本轮暴跌之后，上证综指已回吐掉年内涨幅，空头在连续下跌中，多数也已失去做空筹码。近期随着大盘的暴跌，两市成交量明显收缩，市场系统性做空力量大大下降，在业内人士看来，即使没有“救市”政策，后续指数在寻底过程也将通过缩量企稳来孕育反弹动能。　　 当市场极度悲观之际，上周的A股市场在一系列政策“组合拳”的刺激下，迎来了久违的反弹行情。

　　事实上，本轮暴跌之后，上证综指已回吐掉年内涨幅，空头在连续下跌中，多数也已失去做空筹码。近期随着大盘的暴跌，两市成交量明显收缩，市场系统性做空力量大大下降，在业内人士看来，即使没有“救市”政策，后续指数在寻底过程也将通过缩量企稳来孕育反弹动能。

　　多位公私募人士认为，当前的确已经不适合大举看空，市场短期企稳的概率是比较大的，但他们对于仓位的控制依旧谨慎。

　　因为这个阶段性底部是否是最终的“市场底”还不确定，毕竟汇率波动打开了各种宏观不确定的“潘多拉魔盒”还会有影响。投资者信心的重建也需要时间。因此，短期阶段性见底之后会有反弹，但还会有波动和曲折。

　　在当前市场持续震荡的时候，基金认为，绝对低位的估值成为关键因素，各行业板块的前景尚未清晰，应保持相对均衡布局，以较低仓位灵活调整应对市场变化。

　　A股短期企稳概率增大

　　随着全球经济“共振”，近期A股与美股的联动性明显增强。

　　上周一，受美股大跌等因素影响，大盘直接跳空低开，跌破3400点，2800只股票中2165只出现跌停，并引发全球股市暴跌。

　　周二，A股继续随美股暴跌，再度跳空低开，三大股指期货也全部跌停，而外盘其他市场已普遍企稳。

　　周三开盘前，受国家周二出台的降准降息，限制股指期货日内交易，调查违规交易等诸多利好消息影响，盘中一度强势超跌反弹，但尾盘再度跳水，与美股前夜走势相似。事实上，在宣布降息降准之后，大多数人却将它作为一个卖出的机会，当日A股市场表现依旧相当孱弱。但正是观察到这一现象，一些理性的投资者反而不那么悲观了。

　　一位私募基金经理表示，当市场情绪高亢忽略利空时，这时候反而应该“恐惧”，而当市场极度悲观忽略利好时，这时候则应该适当“贪婪”，据其透露，当日他已经小规模建仓了一些“护城河”较深且估值较为合理的个股。

　　当日，博时基金的投研人士也认为，考虑到看空成为相当一致的预期，以及对“双降”附带信息的理解，当前的确已经不适合大举看空，市场短期企稳的概率是比较大的。

　　此后两个交易日，A股市场终于迎来了强势反弹，上周四两点半后，A股突然出现强势拉升，以权重蓝筹为首的上证50等大盘股带动各大指数全线翻红。

　　到了周五，前夜原油大涨超过10%，美股也连续上涨，导致大盘跳空高开，放量收复前期下跌缺口，形成岛形反转图形，并站上5日均线。

　　兴业证券策略分析师认为，本次救市组合拳的重点是稳汇率：首先，李克强总理明确指出人民币汇率不会继续贬值；其次，执法部门开始集中打击“热钱”通过非法渠道外逃，此外，降息降准政策也有助于稳定经济。

　　“上述组合拳都有助于稳定短期投资者信心，切断汇市和股市之间悲观情绪的正反馈，属于下药对症，而不是头痛医头脚痛医脚的死循环。”兴业证券策略分析师认为。近期，海内外对人民币贬值的担忧扩散到了对金融危机的担忧，所以，稳定汇率才是大事，人心稳定了，股市也就稳定了。

　　在海富通基金组合经理肖威兵看来，虽然目前汇率的国内外预期还没有完全稳定，“稳增长”的问题也有一定的不确定性，但随着救市“组合拳”的实施，A股市场逐步止跌企稳，资金态度好转，投资者信心正在重建中。

　　高波动率下依旧侧重防御

　　虽然部分买方机构认为，A股市场短期企稳概率增大，超跌反弹有望延续，但由于市场波动率过高，多数买方机构的仓位依旧处于较低的状态。

　　一位私募基金人士坦言，如果说A股进入了熊市，似乎也没那么简单，更明确地说，A股应该像是“猴市”，近期不是暴跌就是暴涨，这样的环境下，其管理的私募基金的仓位持续下降，最近已经只有一成左右。

　　在私募基金人士付羽看来，近期A股市场的风险偏好与波动率明显出现了错配。

　　“高风险偏好本应对应高波动率，假如说看好的股票，一下没买上，涨了20%，没关系，反正我风险偏好高，两个涨停板后继续追也没关系；低风险偏好对应低波动率，假如算股息率的股票，涨了20%，就意味着股息率发生了重大的变化，那么又需要重新考虑。”

　　付羽表示，“现在和大家聊天，能感觉到大家风险偏好下降得特别明显，很多股票，不愿意再去相信故事，而是老老实实地相信业绩和估值。所以我们能看到最近很多牛市的宠儿，故事很宏大，但是却”跌跌不休“，但是这些宠儿的故事变了没？并没有，只是大家的人心变了。而一旦人心变化，一定程度上改变了故事型股票的逻辑，很大一部分这类股票的逻辑就是依靠高估值融资实现的自我加强。而事实上，我们能看到，股市的波动率下降需要一个过程，以前波动率那么高，不可能马上就降下来，资金就像水，沸腾状况下的水不可能迅速结冰。同时，因为成交量的下降导致流动性变差，那么市场在一部分依旧活跃的资金冲击下，展现为短期暴涨暴跌。”

　　熊市的风险偏好+牛市的波动率，就要引发投资策略的变化。付羽认为，未来一段时间表现相对较好的是能将自己成本控制在相对低位同时具有一定独立性的投资者，这类投资者通常有扎实的基本面研究功底，属于精打细算的投资者，通常这类人群在牛市的时候往往被嘲笑，但跌了敢买，涨了不追。

　　在重阳投资看来，市场波动性上升反映了投资者预期的改变。可以预期，在世界经济复苏与美元宽松货币政策退出取得合理的协调与平衡之前，全球金融市场的大幅震荡很可能将成为常态。特别是在今年以来新兴市场货币整体贬值幅度较大的情况下，全球市场情绪脆弱，夸大了人民币贬值的影响，从而进一步加剧了市场的动荡。

　　目前而言，机构对市场未来的整体走势依旧谨慎，不过，不少能够穿越周期的优质成长股随着指数的下跌也出现大幅下调。在暴跌的风潮过后，相信能够穿越周期的成长股会走出独立行情。

　　鹏华新兴产业股票基金经理梁浩表示，中国社会需求结构已发生变化，这个过程中会有新产业出来，如现在的传媒行业及健康服务行业。虽然现在存在经济形势不见好转，产业结构不合理、新成长力量还没有起来、中高端产业升级难度比预期高等问题，但是成长股里仍可以找到一些不错标的，尤其在创业板股票中，仍有一些公司没有被挖掘，这些公司盈利稳定增长，估值也可以接受，值得重点关注。

　　“未来市场经过充分换手和情绪修复之后，将迎来新一轮的健康牛市。” 融通基金投资总监商小虎表示，未来包括国企改革 、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的新兴产业是较为看好的方向。

　　长线布局需等待更佳时机

　　A股市场短期企稳，但这个阶段性底部是否是最终的“市场底”则不确定。

　　兴业证券认为，毕竟汇率波动打开了各种宏观不确定的“潘多拉魔盒”还会有影响。现在是信心崩溃之后的重建，需要时间。因此，短期阶段性见底之后会有反弹，但是会波动和曲折，反弹行情的操作性取决于人民币汇率是否能持续稳定住。从估值的角度看，多个板块和个股开始出现配置价值，但更佳操作机会是在四季度，所谓的“爱在深秋”。

　　谈及A股真正的变盘时点，华宝兴业国际业务部总经理认为，应该是9月中下旬。9月16日美联储将召开议息会议，如果美联储推迟加息 ，新兴市场会获得喘息之机，国内货币政策的进一步放松可期。习主席将于9月访美，如果这次访美能够和美方就全球金融体系达成一定共识，美国支持人民币加入SDR，央行同时宣布捍卫人民币汇率稳定的话，海外资金会开始重新流入国内市场。而10月中旬将召开十八届五中全会，届时如果有一些改革的具体方案推出的话，投资者的信心将得到恢复，A股将有可能出现比较大的反弹行情。

　　在利好因素累积、大盘投资价值显现的情况下，股市进入了可投资区间，投资者不应继续恐慌地盲目杀跌。从历来市场对事件的反应来看，在信心由脆弱到恢复的过程中，首先低估值、稳定增长、高分红的公司受到资金的青睐，随着信心的增强，会逐步过渡到成长类企业中去。因此，对于市场而言，短期内银行、低估值消费板块可能率先迎来反弹。

　　海富通基金组合经理肖威兵认为，以上证50指数为代表的金融股的估值，已落入历史平均水平。部分银行股的PB在1倍以下，股息率已达到6、7个点。从估值层面来看较两个月前已经有很大改观。从权重行业来看，主要指数稳定下来的概率偏大，但其他一些估值偏高的个股还可能经历一段消化估值的过程。

　　在其看来，在当前市场持续震荡的时候，绝对低位的估值成为关键因素。各行业板块的前景尚未清晰，保持相对均衡布局。建议轻仓，灵活调整以应对市场变化。板块热点看，考虑到纪念抗战胜利70周年阅兵在9月3日举行，或将刺激军工股在阅兵前后反复活跃。

　　上投成长先锋基金认为，进入三季度有几点考量：一是在经历这次市场大幅波动后，市场或许仍会处于缓慢降杠杆阶段，需要规避杠杆比例较高的品种；二是预计市场会进入存量资金博弈阶段，风险偏好下降。该基金表示，将关注基本面、盈利、估值相匹配的白马成长股，集中在医药、电子等行业。主题上，该基金较为关注军工和国企改革。